H / A：维持买入/升级持有：所有气瓶均开火

截至2016年5月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或向其支付了赔偿。本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）由于水泥价格走强，物业利润率好于预期和合并，收益保持增长，保持乐观与冀东的重组通常被认为是一项积极的发展，有进一步整合的潜力收益仍领先于共识；重申买入金MG股份作为行业首选，新目标价为4.30港元；将BBMG-A升级到Hold保持乐观：BBMG-H的股价在过去一个月一直坚挺（+ 29％，而同期国企指数则为+ 6％），但在1H16积极的盈利预警和我们最近与高级管理层的NDR午餐后，我们仍然保持乐观并看到进一步的上涨空间。具体来说，由于盈利和目标市盈率提高，我们进一步调高已经高于预期的盈利，调整目标价（H调高18％至4.30港元，A调高19％至3.80元人民币）。我们维持对BBMG-H股的买入评级，并将BBMG A股升级为持有。水泥盈利能力强于先前的预期：金BB股份的水泥业务于2016年5月开始扭亏为盈，而吉登（金MG股份拟与水泥公司合并的水泥公司，须经批准，请参阅我们的7月13日的说明）的收益也有所改善。管理层预计，特别是鉴于6月价格回升，势头将继续。具体而言，6月份水泥GP / t达到40元人民币，而1H15a水泥21 GP / t。价格回升反映了需求和供应的改善。管理层指导，如果价格在2016年剩余时间保持在当前水平，则年化GP / t约为30-35元人民币，较2015财年的18元人民币/吨大幅增加。合并被视为具有战略意义的合并：投资者对拟议合并的反馈总体上是积极的，尤其是假设成功完成的话。 BBMG / Jidong合并后的实体将控制京津冀地区59％的熟料产能和79％的熟料产量。该公司建议与该地区其他主要竞争对手进行进一步合作，并购或能力交换的范围，这可能会进一步改善需求/供应动态。盈利/目标价上升，维持金MG股份买入为行业首选：鉴于上述情况，我们上调了预测。我们将整体2016e / 17e收入提高了24％/ 17％。我们预计金MG股份2016e年度整体税后净利润将增长45％（或基本上涨约100％），但请注意，由于房地产开发实力以及近期水泥价格上涨，金MG股份宣布了2016年上半年的盈利同比增长60-80％的预警。我们修订 目标价（港元）上一个目标（港币）4.303.65分享价格（港元）上/下2.94+46.3%（截至2016年7月25日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）3.803.20分享价格（中国新年）上/下4.05-6.2%（截至2016年7月25日）市场数据市值（港币/美元)23,938自由浮动（H /一个）100%3m ADTV（美元）4.85 /财务和比率（CNY）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益0.120.240.360.43汇丰EPS（上）0.130.210.300.36变化（％）-7.714.320.019.4共识每股收益0.230.260.300.30资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计魏辛*亚太地区基础设施分析师香港上海汇丰银行有限公司weisim@hsbc.com.hk+852 2996 6602*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证FY16e / 17e每股收益现在比市场预期高11％/ 33％。我们新的BBMG-H TP意味着46% 从上次收盘价上涨。金BB股份-H仍然是我们的行业首选。我们将金MG股份-A评级上调至持有。我们认为的主要风险是未执行拟议的冀东合并以及价格趋势。✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：H：保持购买A：升级至保留BBG /RIC2009香港/ 2009.HK在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。截至2016年6月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。中国H / A：维持买入/升级持有：所有气瓶均开火金BB股份（2009 HK / 601992 CH） 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。 截至2016年6月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。截至2016年5月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或向其支付了赔偿。2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润40,9255,041-7554,285-1,3363,1833,183-1,2322,01741,1815,759-6015,158-1,2714,0784,078-1,2392,92344,9287,167-6016,566-1,3335,4495,449-1,3214,22147,2028,057-6017,456-1,3336,3386,338-1,5324,9052016沪深300指数每股收益报告（摊薄）0.190.270.400.46汇丰每股收益（摊薄）0.120.240.360.43分析员DPS0.020.010.010.02注意：价格于2016年7月25日关闭账面价值3.573.824.194.61财务与估值财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估值数据：2009香港截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e电动汽车/销售2.0 2.0 1.8 1.7EV / EBITDA16.214.411.410.1EV / IC 1.8 1.7 1.6 1.5PE * 21.5 10.6 7.0 5.9PB 0.7 0.7 0.6 0.5FCF产率（％）-4.4 3.0 7.8 8.3股息收益率（％）0.6 0.4 0.6 0.6*基于汇丰每股收益（摊薄）比率，增长和每股分析1.661.161.661.160.66201620174.323.823.322.822.321.821.320.822017相对于国企指数汇丰净利润1,2542,5413,8654,549估值数据：601992 CH现金流量汇总（人民币元）截至12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e经营现金流量-6532,9974,7285,407电动汽车/销售2.42.42.22.1资本支出-2,013-1,30600EV / EBITDA 19.317.113.712.1投资产生的现金流量-1,407-1,30600EV / IC 2.22.11.91.7股利-2,792-203-278-406PE * 34.517.011.29.5净债务变化-1,989-1,489-4,451-5,001PB 1.11.11.00.9FCF权益-2,3621,6924,7285,407FCF产率（％）-3.42.36.26.7资产负债表摘要（CNYm）股息收益率（％）0.40.20.30.4无形固定资产4,3464,3604,3604,360*基于汇丰每股收益（摊薄）有形固定资产当前资产19,88289,33620,66893,26520,06797,71619,466102,717现金及其他18,37022,83527,28632,287价格相对：2009 HK总资产130,747135,426139,276143,676经营负债40,26139,26239,26239,2623.663.66债务总额45,60248,57848,57848,5783.163.16净债务27,23225,74321,29316,292股东资金38,08340,81444,75749,2572.662.66投入资金44,85347,61951,56356,0622.162.16年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e0.66同比变化20142015收入-0.80.69.15.1金BB股份息税折旧摊销前利润2256.014.224.512.4分析员营业利润-2.020.427.313.5PBT-16.328.133.616.3汇丰每股收益-67.1 102.7 52.1 17.7比例（％）价格相对e：601992 CH收入/ IC（X）1.00.90.90.94.32投资回报率6.47.810.010.53.82鱼子3.66.49.09.7ROA 2.2 2.8 3.7 4.1息税折旧摊销前利润保证金12.314.016.017.1营业利润保证金10.512.514.615.8EBITDA /净利息（X）3.84.55.46.0净债务/权益64.657.443.730.7净债务/ EBITDA（X）5.44.53.02.0来自运营/网络的CF债务11.622.233.23.322.822.321.821.320.82每股数据（元）2014BB2015MG Corp A相对 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。 截至2016年6月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。截至2016年5月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或向其支付了赔偿。3收益向上修正；投资论文在最近的事态发展之后，我们维持对BBMG-H的正面投资论点，包括7月12日对1H16业绩的正面盈利预警（公司预计1H16盈利将同比增长60-80％）以及我们最近在香港的管理层NDR。这些最新进展支持了我们的投资论点，即金MG集团主要运营区域（北京-天津-河北）的需求/供应水泥动态得到了总体改善。我们认为，这反映在1H16与1H15水泥价格的改善以及每吨毛利的大幅增加。同时，房地产业务的表现也好于预期（房地产是当前主要的盈利驱动力），其房地产销售价格高于管理层最初的预期。我们在房地产业务中实现了更高的利润率，尽管这对随后几年的积极向上影响更为温和，但这是我们2016年盈利增长的主要部分。我们将2016年物业毛利提高22％或人民币13亿元，而2016年水泥毛利则提高11％或人民币1.64亿元。但是，应将性能强度视为一次性事件。虽然我们估计今年的房地产毛利率为41％，但我们认为这一趋势将回溯至2017年和2018年的37％。但是，我们认为，房地产仍将是未来三年公司最重要的毛利驱动力–尽管我们注意到水泥总利润的份额应从2016年的18％增加到2018年的26％。尽管如此，我们对水泥业务仍保持越来越积极的态度。我们预计，BBMG主要运营区域的需求/供应动态将在中期显着改善，部分原因是拟议的冀东整合（有关此问题的详细讨论，请参见我们7月13日的注释“ BBMG：H / A：买入/减少：股权与资产重组估值分析”）。如下所示，拟议的合并将使合并后的实体获得多数市场份额，我们预计规模较小的运营商将从市场中撤离。我们认为，近来的价格趋势已经可以看出，金MG股份运营市场需求/供应平衡的改善产生了积极影响。与2015年上半年平均销售价格疲软相比，金MG股份在2016年上半年价格大幅上涨，目前价格同比呈上升趋势。这应为利润率提供支持，尤其是因为管理层已表明，如果平均售价保持在当前水平，则2016年的每吨毛利润应约为1.5％。人民币30-35元。这将比2015财年的18元人民币每吨大幅度提高。BJ / TJ / HB地区熟料供应结构及前景熟料产能（吨）市场份额 （％）外表金BB30.230%1级玩家：冀东水泥29.429%金BB股份和冀东控制BJ / TJ / HB地区熟料产能的58.9％和熟料产量的79.9％曲寨水泥7.27%玉峰山庄4.04%2级玩家：武安新丰水泥4.04%6个竞争者，其熟料总容量为24