智能家居领军者，供应链优势突出、品牌出海加速

聚焦智能家居市场，品牌出海进行时。公司为全球智能家居领域重要ODM供应商，已与多家国际知名企业建立长期合作关系 ；此外，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、Motoliving等自有品牌。2017-2022年收入CAGR为10.3%，归母净利润CAGR为26.3%，利润表现较优主要系公司供应链一体化布局以及产品结构持续优化。 智能化空间广阔，渗透率有望持续提升。1）智能沙发：2014-2020年全球沙发规模从929亿美元增至1108亿美元（CAGR为3.0%），其中智能沙发CAGR达8.2%，全球渗透率从16.5%提升至22.1%。伴随未来客厅娱乐属性增强，全球智能沙发市场规模有望在2027年达416亿美元（2021-2027年CAGR为7.6%）。美国为智能沙发最大市场，2014-2020年市场规模从92.4亿美元增至120.5亿美元（CAGR为4.5%），2022年渗透率已高达49.4%。2）智能电动床：2016-2021年全球智能电动床市场规模由16.5亿美元增至45.9亿美元（CAGR为22.7%），其中美国为最大消费市场，但2020年渗透率仍仅为14.1%，相较智能沙发有较大提升空间。伴随家具智能化普及、消费习惯转型升级以及产品附加功能持续提升，2027年美国智能电动床市场规模有望增至47.2亿美元（2021-2027年CAGR为14.5%）。 重视设计研发，垂直整合供应链节降成本。公司研发费用率高于行业，自2014年起在欧洲建立概念设计团队，多款产品成功引领市场潮流。公司于2014年起即对核心零部件展开基础研究，目前完成对电机、电控和机构件等核心配件自制，成本优势显著。此外，匠心越南基地2023H1收入占比已从2019年10.2%提升至80.0%，覆盖北美出口需求，成功规避关税影响，并在下游客户供应链全球布局要求下有望抢占份额。 全体系配套完善，自主品牌高点起航。受战略调整（配件优先自给）&电动床大客户转ODM影响，2018-2020年OBM收入略承压。但是，公司智能沙发凭借优异产品力（引入人才加速革新）、完善服务（建立本地售后中心）、配套体系（海外仓实现本土供货）、海外产能（越南基地全覆盖美国需求），OBM有望重返高增态势，2022年已覆盖全美TOP100零售商中30家，且美国零售商客户（主要为OBM业务）销售额占总收入比列已达55.9%。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为4.1、4.6、5.5亿元，对应PE估值为13.8X、12.0X、10.2X。2023年可比公司平均估值为14.4X，考虑到公司供应链垂直化布局完善、自主品牌开拓领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动，海外需求复苏不及预期，原材料价格波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.聚焦智能家居市场，品牌出海进行时 1.1深耕智能家居，产品结构持续优化 深耕智能家居，ODM&OBM双轮驱动。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，为全球智能家居领域重要ODM供应商，已与Ashley Furniture等国际知名家具企业建立长期合作关系；此外，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、Motoliving等自有品牌。2017-2022年收入从8.96亿元增长至14.63亿元（CAGR为10.3%），归母净利润从1.04亿元增长至3.34亿元（CAGR为26.3%），利润表现较优主要系公司供应链一体化布局以及产品结构持续优化。2023Q1-Q3公司收入/归母净利润同比分别+31.2%/+25.6%，表现优异主要系客户库存去化、订单修复，且公司加速推新、份额提升。 图表1：财务数据一览 纵观公司发展历程，可分为以下两个阶段： 2002-2016年：零部件加工起家，完善产品&客户矩阵。公司前身常州锐新成立于2002年，主要为PrideMobility生产抬升椅配件，2005年进入成品制造领域。此后，公司全面拓展业务及客户范围，2015、2016年切入智能电动床、智能沙发赛道，并在此期间进入Ashley、Natuzzi等全球知名品牌供应链。 2016至今：完善供应链一体化布局，品牌加速出海。1）完善供应链：公司于2014年对智能家居零部件展开基础研究，目前已自制电机、电控和机构件等核心配件。 此外，为避免贸易摩擦，公司2019年成立越南基地，2023H1越南子公司收入已占公司总收入80%，海外客户供应链全球化要求背景下，公司海外产能布局优势凸显。 2）加速品牌布局：2016年起公司自主设计、开发的智能家居产品批量进入美国前100家具零售商门店，业务重心由传统代工逐步向自主品牌升级。截止2022年，公司在美零售商客户数量占美国家具类客户总数65.45%，对美国零售商客户销售总额已占总收入55.87%（向零售客户销售中大部分为自主品牌产品）。 图表2：发展历程图 智能电动沙发为主要收入来源，新品迭代驱动均价上行。公司主营业务收入由智能电动沙发、智能电动床、配件三大类构成，2023H1收入占比分别为72.9%/15.4%/9.9%，2018-2022年收入CAGR为20.9%/1.4%/-15.8%。配件业务下滑主要系公司以成品为业务重心，配件优先自给。智能沙发表现优异主要系公司持续优化产品结构，通过推出多人位沙发（大量选用真皮材料）等新品提升产品价值，2022年客户需求走弱、库存高企，产品单价逆势提升15%。 图表3：产品结构拆分 1.2股权结构集中，股权激励深度绑定人才 股权结构集中，管理层经验丰富。董事长李小勤直接持股比例为43.35%，间接持股为25.32%，为公司实际控制人；总经理徐梅钧直接持股1.5%，与李小勤为夫妻关系，家族合计持股比例高达70.2%，股权结构集中。多位高管具备多年一线生产、设计、研发经验，其中总经理徐梅钧具有多年表面处理、钣金和自动化设备设计、制造和管理经验； 南非设计师、副总经理LiuChih-Hsiung具有多年家具设计及研发经验，领导并参与公司所有品类产品的60余项专利的开发。 图表4：股权结构图（截止2023H1） 图表5：董事长&高管简介 多项并举，深度绑定人才。公司早于上市前就已设立员工持股平台宁波明明白白（针对国内员工）和常州清庙之器（针对外籍员工），惠及多数公司核心员工。2023年4月，为加深人才绑定，公司发布限制性股票激励计划，向101名激励对象授予311.15万股限制性股票（占总股本2.46%），授予价格为16.05元/股（截止2023年10月23日，股价为43.9元），激励对象重点为一线管理干部以及特殊技能员工。由于公司人才激励体系优异，2023年3月成功吸引美国市场口碑好、影响力强的软体沙发优秀设计师Jackson Carpenter加盟公司，负责创建并开发全新高档产品系列MotoLiving（已收到9位客户订单）。 图表6：2023年股票激励计划激励目标 图表7：2023年股票激励计划授予激励对象名单 2.智能化空间广阔，渗透率持续提升 智能化空间广阔，智能沙发&电动床为典型代表。智能家具是在现代家具基础上，融合机械、电机、计算机控制和网络等技术，家具功能化和智能化，使用方面更加舒适、便捷。伴随人们对生活居住环境的安全性、舒适性、便捷性要求提高，家居智能化需求持续提升，其中沙发和床作为客厅和卧室的核心物件，智能电动沙发和智能电动床的发展为家具智能化的典型代表。 2.1智能沙发：美国为核心市场，全球渗透率稳升 智能沙发：功能优势突出，美国为全球最大消费市场。智能沙发是在普通沙发基础上，新增姿态调整、转向、摇摆及储藏等功能，具备优化空间使用率&提升沙发实用性等特点，可满足用户阅读、看电视、睡眠休息等不同场景下的姿势需求，包括手动和电动两种主要类型，其中依靠电力驱动和智能控制的功能沙发可被称为智能电动沙发。 2014-2020年全球沙发市场规模从929亿美元增至1108亿美元（CAGR为3.0%），其中智能沙发CAGR达8.2%，全球渗透率从16.5%提升至22.1%。美国作为智能电动沙发的发源地，为全球最大市场，消费额占比高达54%。 图表8：全球沙发市场规模及功能沙发渗透率（亿美元） 图表9：2020年全球功能沙发分地区占比 图表10：消费者沙发使用需求多元化 图表11：普通沙发存在多方面需求痛点 图表12：不同种类沙发核心设计指标对比 客厅娱乐性属性增强，驱动市场扩容。客厅作为家庭共享、休闲娱乐的功能不断增强，会客功能弱化，因此人们对客厅沙发的舒适性、功能性、便捷性要求提高。目前智能电动沙发已增加蓝牙播放、智能收纳、手机充电、遥控及APP控制、按摩加热等功能，行业规模有望持续扩容。根据观研天下预测，全球智能电动沙发市场规模有望在2027年达416亿美元（2021-2027年CAGR为7.6%）。 图表13：全球功能沙发市场规模预测（亿美元） 美国市场渗透率较高，竞争格局集中。智能沙发在美国发展历史已达30年，沙发企业已充分完成消费者教育，2014-2020年美国智能沙发市场规模从92.4亿美元增至120.5亿美元（CAGR为4.5%），2022年渗透率已高达49.4%。美国智能沙发集中度较高，2020年CR5达51.6%，其中我国软体龙头敏华占10.8%份额，其余参与者主要为La-Z-Boy和Ashley等本土品牌商，我国企业主要通过代工进行布局。 图表14：美国功能沙发渗透率 图表15：2020年美国功能沙发竞争格局 图表16：美国功能沙发市场规模及增速（亿美元） 品牌属性溢价明显，匠心具备较大价格提升空间。知名度&美誉度高的品牌通常具备价格优势；举例来看，美国老牌品牌La-Z-Boy单人位智能沙发售价可达1659美金，相似类型、功能的匠心产品售价仅为850美金。未来伴随匠心自有品牌在美知名度持续提升，产品单价具备较大提升空间。 图表17：功能沙发&传统沙发消费区别 图表18：匠心单人位智能沙发 图表19：La-Z-Boy单人位智能沙发 2.2智能电动床：方兴未艾，渗透率提升空间较大 智能电动床：消费人群拓宽，市场规模高速提升。智能电动床具有调节床板曲线、震动按摩、蓝牙音箱、床底灯、智能健康管理、移动终端APP控制等功能，相较传统床具，具备较高安全性和舒适性。智能电动床最初作为康养产品，消费群体为50岁以上、行动不便的老人。目前伴随人们对高睡眠质量需求提升以及零售商持续推广，主流消费人群年龄段降至30-40岁。根据中商情报网，受益于消费群体持续扩张，2016-2021年全球智能电动床市场规模由16.5亿美元增至45.9亿美元（CAGR为22.7%）。 图表20：全球智能电动床市场规模及增速（亿美元） 北美核心消费市场，渗透率有望持续提升。北美为智能电动床最大消费市场，消费额占比达44%，其中2015-2020年美国市场规模从5.2亿美元增长至18.0亿美元（CAGR高达28.4%）。2020年美国智能电动床渗透率仅14.1%，相较功能沙发40.3%渗透率仍有较大提升空间。根据匠心家居公告援引智研咨询预测，伴随家具智能化普及、消费习惯转型升级以及产品附加功能持续提升，2027年美国智能电动床市场规模有望增至47.2亿美元（2021-2027年CAGR为14.5%）。 图表21：美国智能电动床市场规模、增速及渗透率（亿美元） 图表22：全球智能电动床市场份额 3.ODM打造牢固基石，自主品牌高起点扬帆 3.1重视设计研发，核心技术护航成长 研发投入行业领先，核心技术护航成长。2018-2023H1公司平均研发费用率达5.8%，远高于行业平均3.7%，持续研发投入深积累厚技术；截至2023年6月底，公司已拥有620项境内外授权专利及215项尚在申请中专利，并在2022年被认定为江苏省及常州市“专精特新”企业。丰富研发成果广泛用于各产品生