10月进出口数据点评：出口动能转弱，进口回升

宏观研究 2023.11.08 本报告导读： 出口动能转弱，进口回升 ——10月进出口数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 10月出口跌幅小幅扩大，环比增速低于季节性，显示出口动能走弱，海外经济动能 的边际走弱和9月的提前透支可能是10月出口数据走弱的两个原因，其走弱的持续性仍有待观察。往后看，我们预计环比增速大概率与季节性基本持平，同时叠加低基数，同比增速年底大概率转正。 摘要： 10月出口跌幅小幅扩大，环比增速低于季节性，显示出口动能走弱。10 月出口同比增长-6.4%，前值为-6.2%，环比增长-8.1%，低于季节性 （-4.4%），显示出口动能走弱。10月出口环比动能走弱，可能有两方面原因，一方面近期海外经济动能转弱，美国10月制造业PMI意外下滑至46.7，为三个月新低，其中新订单、生产、就业下滑明显。美国10 月新增非农就业也降至15万人，低于预期，失业率意外升至3.9%。欧元区10月制造业PMI也下滑至43.1，为三个月新低。另一方面可能与9月提前透支有关，9月出口环比增长5.0%，明显高于季节性（+1.4%），为2010年以来9月环比最高值。 往后看，我们预计环比增速大概率与季节性基本持平，同时叠加低基数，同比增速年底大概率转正。海外商品部门有触底回升迹象，商品消费在三季度开始出现上行，基本结束了2021年中以来停滞的状态，同时制造 业生产和产能利用率也有企稳回升的迹象。显示在海外商品部门、服务部门错位的背景下，商品部门在前期经历大幅下滑后，可能已经率先开启复苏进程，对应中国出口动能边际改善的信号，结束二季度出口环比增速大幅低于季节性的状况。但出口后续的风险点在于10月海外制造业PMI下滑、就业数据走弱，同时在海外整体经济下行周期中，其商品部门回升的持续性和强度仍有待进一步确认。此外，非美经济体需求的减弱，可能也构成出口的下行风险之一。 出口分国家和地区来看，对多数主要经济体出口增速有所下滑，其中对英国、韩国、日本和德国下滑明显，但对美、对东盟出口跌幅均小幅收窄。出口分产品来看，多数产品增速有所下滑，其中集成电路、电脑、医疗器械、肥料等增速下滑明显，但手机、成品油等受低基数影响，增速明显提升。 进口方面，进口增速明显回升，环比远超季节性。10月进口同比增速3.0%，环比增速约-1.4%，远高于季节性。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿 石、铜矿石等进口产品价格同比涨幅进一步扩大，原油价格同比跌幅明显收窄，显示价格整体对进口的拖累程度继续减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度也将逐渐减弱。从9月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄。分国家与地区来看，中国从主要经济体进口增速均有所提升，其中从新兴国家进口增速提升最明显。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880121120064 相关报告 市场对鹰派信号的反馈开始钝化 2023.11.02 经济弱修复仍将持续 2023.11.01 中央金融工作会议的�点信号 2023.11.01 库存周期反弹延续 2023.10.27 广义财政周期上行斜率有望明显提升 2023.10.26 目录 1.10月出口走弱，环比低于季节性3 2.进口增速明显回升，环比远超季节性6 3.风险提示7 1.10月出口走弱，环比低于季节性 10月出口跌幅小幅扩大，环比增速低于季节性，显示出口动能走弱。10月出口同比增长-6.4%，前值为-6.2%，环比增长-8.1%，低于季节性（-4.4%），显示出口动能走弱。 10月出口环比动能走弱，可能有两方面原因： 近期海外经济动能转弱，美国10月制造业PMI意外下滑至46.7，为三个月新低，其中新订单、生产、就业下滑明显。美国10月新增非农就业也降至15万人，低于预期，失业率也意外升至3.9%。欧元区10月制造业PMI也下滑至43.1，为三个月新低。 可能与9月提前透支有关，9月出口环比增长5.0%，明显高于季节性 （+1.4%），为2010年以来9月环比最高值。 往后看，我们预计环比增速大概率与季节性基本持平，同时叠加低基数，同比增速年底大概率转正。海外商品部门有触底回升迹象，商品消费在三季度开始出现上行，基本结束了2021年中以来停滞的状态，同时制造业生 产和产能利用率也有企稳回升的迹象。显示在海外商品部门、服务部门错位的背景下，商品部门在前期经历大幅下滑后，可能已经率先开启复苏进程，对应中国出口动能边际改善的信号，结束二季度出口环比增速大幅低于季节性的状况。但出口后续的风险点在于10月海外制造业PMI下滑，就业数据走弱，同时在海外整体经济下行周期中，其商品部门回升的持续性和强度仍有待进一步确认。此外，非美经济体需求的减弱，可能也构成出口的下行风险之一。 图1：10月出口环比增速低于季节性图2：预计低基数效应将带动出口同比读数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：10月出口增速小幅回落至-6.4%（前值-6.2%）图4：10月越南和韩国出口增速继续回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：美国商品消费触底回升图6：美国制造业生产有回升迹象 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。图7：美国10月PMI意外下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图8：8月和9月出口数量转正，但价格继续为负 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 10月出口分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速有所下滑。其中对英国、韩国、日本和德国下滑明显，分别下滑13/10/7/7个百分点，至-8%、-17%、-13% 和-18%。对欧盟、俄罗斯、印度、非洲和拉美出口增速也小幅下滑，但下滑幅度均在4个百分点以内，下滑幅度有限。对美国出口跌幅收窄1.1个百分点，对东 盟出口跌幅收窄0.7个百分点。 图9：对美出口增速小幅回升，对欧日韩回落图10：对东盟和其他金砖国家出口增速大体保持稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 10月出口分产品来看，多数产品增速有所下滑。其中集成电路、电脑、医疗器械、肥料等增速下滑明显，分别下滑12/9/13/10个百分点至-17%、-20%、-8%和 -34%。纺织服装、鞋帽箱包、家具玩具、家电等出口增速也小幅下滑，但下滑幅度均在5个百分点以内，幅度相对有限。成品油出口受益于2022年低基数，出 口增速提升30个百分点至10%。手机出口受益于新品发布和2022年低基数，出口增速提升29个百分点至22%。船舶出口增速也22个百分点至34%，但船舶由 于单个订单金额大，因此受个别订单影响较大，波动性本身就相对较高。 图11：机电产品和高新技术产品出口增速跌幅小幅扩大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.进口增速明显回升，环比远超季节性 进口方面，10月进口同比增速3.0%，环比增速约-1.4%，远高于季节性。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价 格来看，铁矿石、铜矿石等进口产品价格同比涨幅进一步扩大，原油价格同比跌幅明显收窄，显示价格整体对进口的拖累程度继续减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度也将逐渐减弱。从9月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄。 分国家与地区来看，中国从主要经济体进口增速均有所提升，其中从新兴国家进口增速提升最明显。中国从东盟、非洲、拉美和其他金砖国家进口增速分别提升17/29/30/19个百分点，分别至10%、22%、28%和22%。中国从美国、欧盟、日本和韩国进口增速也分别提升9/6/5/6个百分点，分别至-4%、6%、-8%和-9%。 图12：铁矿石和铜进口数量增速回升，原油进口数量小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图13：价格因素是进口的主要拖累因素 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.风险提示 全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级