鉴古知今：热卷2016-2023年行情与逻辑复盘

产业服务总部 鉴古知今：热卷2016-2023年行情与逻辑复盘 钢铁是典型的周期性行业，其盈亏兴衰与国内外宏观经济波动高度相关，而包括螺纹钢、热轧卷板在内的钢材产品大部分属于标准品，同质化强。因此，在完全竞争市场中产品价格易受到供给需求、行业政策和宏观大事件等因素的影响。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 黑色金属团队 自2016年供给侧改革开始，钢铁行业去产能脱困，落后产能出清，新增产能严格受控，供需关系得到改善，行业利润连创新高。从2015年的行业寒冬如何一步一步走出困境，2017年又如何实现黄金一年，三年疫情对热卷产生怎样影响，对2023年行业全面亏损，再入寒冬又有何启发？本篇专题报告将依据热卷指数走势，结合近八年的行业事件和市场数据，逐年按月研究分析对行情波动影响较大的因素，总结归纳经验，并对未来行情的预判预测提供参考依据。 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 殷玮岐 从业编号：F03120770 本篇报告结论如下： 1、八、九月份钢价呈现规律性反转，“金九银十”期间热卷价格的波动往往弱于螺纹。 2、炉料综合成本与热卷走势表现强相关性。 3、限产冬储带动一季度价格规律性变化，春节前预期推升价格，节后需求滞后，钢价先下跌再回调。 目录 一、热卷走势概述.........................................................................................................................................................3二、2016年：供给侧改革，降产能脱困.................................................................................................................3三、2017年：清理地条钢，利润大幅提升.............................................................................................................6四、2018年：现实不及预期，两次先涨后跌........................................................................................................8五、2019年：需求不振，铁矿挤压利润...............................................................................................................11六、2020年：疫情扰动，基建托底需求...............................................................................................................14七、2021年：粗钢压产，价格跌宕起伏...............................................................................................................16八、2022年：疫情反复，利润由盈转亏...............................................................................................................19九、2023年：库存高位，基本面走弱...................................................................................................................21十、总结.......................................................................................................................................................................23（一）八、九月份钢价规律反转，热卷波动弱于螺纹................................................................................23（二）炉料综合成本与热卷期货走势表现强相关性....................................................................................24（三）春节前冬储推升价格，节后先下跌再回调........................................................................................24 一、热卷走势概述 自2016—2023年以来，热卷行情整体呈现稳涨→小跌→大涨→大跌的走势，其中，热卷最低均价出现在2016年（2,738元/吨），最高价出现在2021年（5,327元/吨）。近8年热卷现货最高—最低价差值最小值出现在2019年（570元），最高值出现在2021年（2,320元）。整体来看，近年来我国热卷行情起伏波动较大。 数据来源：同花顺，长江期货 钢铁是典型的周期性行业，其盈亏兴衰与国内外宏观经济波动高度相关，而包括螺纹钢、热轧卷板在内的钢材产品大部分属于标准品，同质化强。因此，在完全竞争市场中产品价格易受到供给需求、行业政策和宏观大事件等因素的影响。本报告将依据热卷指数走势，结合近八年的行业事件和市场数据，逐年按月研究分析对行情波动影响较大的因素，总结归纳经验，并对未来行情的预判预测提供参考依据。 二、2016年：供给侧改革，降产能脱困 2016年之前，国内钢铁产能过剩问题凸显，加之下游需求大幅缩减，热卷价格来到有 史以来最低点。国务院2月发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出在五年内缩减粗钢产能1—1.5亿吨，拉开了国内钢铁行业去产能的序幕。原料铁矿和煤炭的上涨推动钢价上行，形成强力成本支撑。同时，2015年央行五次降准降息的余温仍在，需求侧随着货币宽松回暖。在供给和需求的双向改善下，期货价格从年初的1,929元/吨回升至年末3,305元/吨，热卷价格走出低谷。 数据来源：同花顺，长江期货 具体来看，年初热卷市场尚未从去年的阴霾中走出，整体钢铁板块随A股高位回落，信心尚未恢复，且铁矿与焦炭价格均处于低点，难以对钢价产生有效支持。 从2月开始，国务院钢铁去产能政策发布，包括国家发改委、工信部、商务部在内的各部门措施方案纷至沓来，行业基本面开始好转，热卷价格进入持续两个多月的上涨阶段。前期主要由于春节期间钢厂开工率较低、热卷铁水产量均处于低位以及冬储效果显现等因素，导致热卷价格底部承压开始回涨。阶段中期2月29日央行宣布降准、钢厂毛利大幅上升、宏观数据回暖等利好消息频出，对价格上涨起到“推波助澜”的效果。后期国内钢厂开始复产，但供给侧改革力度远超预期，高额利润促使库存快速去化，热卷消费量连续13周维持在320万吨以上，市场情绪将价格推向高点。 4月下旬，三大交易所出台防范措施，抑制交易过热。其中上期所将热卷交易手续费从0.4‱调整为1‱，并对多位客户实施限制开仓监管措施。产业方面，铁水与热卷增产加速，唐山高炉开工率一路攀升至86.6%，供应压力大增。原料端虽然在环保趋严下煤炭价格明显上涨，但市场弱预期与成材累库导致铁矿石价格遇冷。因此，在产量快速增加、政策大幅打压和成本支撑减弱多重影响下，热卷价格出现大幅回落。 数据来源：Mysteel，长江期货 数据来源：Mysteel，长江期货 6月，钢铁行业去产能加速，唐山高炉限产，热卷产量跟随铁水波动下降，供给方面不断收紧。铁矿石受海外宏观预期改善影响，小幅上涨，在填补煤炭走弱的同时托起钢价。同时，年初降准效果显现，需求侧随着货币宽松逐步回暖，汽车挖机产销数据同比增加，热卷下游行业需求得到改善，推动价格整体小幅上涨。 数据来源：Mysteel，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 9月基建投资的大幅回落和地产调控政策的多地出台，铁矿价格被动下跌，钢价失去了6—8月以来的成本持续支持。同时，“金九”需求落空，而钢铁产量在去产能背景下依然维持高位，库存累积明显，供过于求的情况导致热卷价格下跌，毛利减少。 10月之后，去产能趋严，钢厂开始被动减产，低库存下钢厂对于高品位矿的需求增加，铁矿价格再攀新高。煤炭行业受“276”减产政策的影响，双焦价格保持快速上涨，炉料的强劲表现带动钢价上扬。另外，宝钢与武钢正式合并重组，整合后议价能力提高，并大大提振了行业去产能的信心，短期内对钢价起到了利好效果。 三、2017年：清理地条钢，利润大幅提升 如果说2016年在很大程度上去除了“无效产能”，那么2017年则是真正将去产能进行实质性推进，去掉了相当一部分的“在产产能”。2月15日，国家发展改革委、工信部等五部门印发了《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》，提出全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉。根据钢之家的数据，2017全年共清除720家“地条钢”企业，中频炉3,382台，涉及产能14,711万吨。另一方面，采暖季概念兴起，环保限产政策力度加强，北方多地高炉停产限产。供给端的频频利好，推动钢价整体上涨，而铁矿和煤炭的跟涨幅度不大，上述种种造就了行业利润增长177.8%、毛利率10.3%，大部分钢铁厂商盆满钵满的黄金一年。 数据来源：同花顺，长江期货 具体来看，年初的两个月，热卷价格延续了去年年底打击中频炉冲高后的宽幅震荡，震荡趋势整体向上是受多方面因素影响。节前热卷产量下滑，库存仍处于低位，限制中频炉以及“两会”限产等因素导致供不应求，价格具备上涨动力。节后库存大幅拉高，叠加央行加息、房地产税等信息，上涨趋势受挫。多空消息混杂，价格陷入震荡整盘阶段。 数据来源：Mysteel，长江期货 数据来源：Mysteel，长江期货 3月，“金三银四”预期落空，主要是汽车购置税优惠减半，购置税从去年5%回调至7.5%，4月份汽车产量环比下降17.9%，之后连续四个月产量处于210万辆左右，下游汽车行业受到较大影响。其他如挖掘机械、冰箱洗衣机等行业产销数据均出现明显下滑，热卷需求表现惨淡，库存被动去化，热卷利润明显下降。虽然钢铁行业正在积极取缔中频炉，但地条钢更多的是用于螺纹，而热卷供给改善不大，这一点从3月卷螺价差出现反转并不断扩大的走势不难看出，全年螺强板弱的格局形成。 数据来源：同花顺，长江期货 数据来源：同花顺，长江期货 6月，去产能战果丰硕，地条钢基本出清，产能降压6,500万吨超预期。清理地条钢产能推动长材价格大幅上涨，带动了板材产能转向长材。螺卷差扩大到570元，带动铁水从热 轧产线的流向螺纹产线，库存先是大幅去化而后在低位持续缩减，进而促成了热卷上涨。8月底，生态环境部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出2+26城市实施采暖季错峰生产。由于热卷产能集中于河北唐山，限产政策对预期产量产生影响，且库存始终维持低位运行，导致价格继续冲高，卷螺差有所修正。相反，铁矿价格受政策影响大