塔筒+发电协同提升盈利能力，多点布局迎海风建设提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月06日 天能重工（300569.SZ） 塔筒+发电协同提升盈利能力，多点布局迎海风建设提速 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,144 4,183 4,188 5,689 7,361 增长率yoy（%） 21.0 0.9 0.1 35.8 29.4 归母净利润（百万元） 455 229 393 561 715 增长率yoy（%） 6.4 -49.7 71.8 42.7 27.3 ROE（%） 11.8 5.8 7.0 9.3 10.6 EPS最新摊薄（元） 0.44 0.22 0.38 0.55 0.70 P/E（倍） 16.8 33.4 19.4 13.6 10.7 P/B（倍） 2.1 2.0 1.3 1.3 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件： 公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-Q3实现营收26.27亿元，同比+0.67%；实现归母净利润2.05亿元，同比+28.58%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比+32.46%。其中，Q3单季度实现营收12.89亿元，同比/环比分别-7.44%/55.19%；实现归母净利润0.82亿元，同比/环比分别+99.51%/17.66%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比/环比分别114.16%/8.53%。Q3单季度ROE为1.79%，同比+0.75pct；前三季度ROE为4.49%，同比+0.42pct。公司Q3单季度盈利能力增强，带动净资产收益率提升。 点评： 上半年定增顺利落地，财务费用管控效果初现。公司2023年Q1-Q3期间费用率为12.06%，同比-0.52pct，其中销售费用率为0.53%，较去年同期有所增长的主要原因是营销费用增加。Q3单季度财务费用率为3.23%，环比Q2下降3.16pct。财务费用率显著下降的原因是上半年公司定增募集资金15亿元，其中7.7亿元投入武川150MW风电项目，其余部分用于海工基地技改和补充流动资金，公司通过使用募集资金置换自筹资金，故综合融资成本下降。此外，随着未来加大应收账款的尾款催收力度，预计公司资金成本有望持续得到良好控制。 存货储量增多，行业景气度回升，产能多点布局静待需求释放。2023年前三季度，公司实现风机塔架产量约42.24万吨，销量约29.99万吨，同比2022年前三季度增长20.64%。截至9月30日，公司存货相比2022年底上升82.27%，存货储量增多主要由于报告期风机塔架大部分处于生产状态，暂未发货。根据国家能源局数据，2023年前三季度风电新增装机33.48GW，全国风电累计装机突破400GW，同比增长15%，其中陆上风电368GW，海上风电31.89GW。随着Q3Q4风电行业出货高峰期的到来，下游要货积极性改善，公司陆上和海上风机塔架产品有望加速交付。产能方面，公司产能布局覆盖各大新能源基地，包括10个陆上风电和4个海工基地。山东半岛“十四五”期间重点布局发展千万千瓦级海上风电基地，近日山东招远外海规划建设2.6GW海上风电项目；江苏海上风电随着示范项目核准后有望重启，广东 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2023年11月6日收盘价（元） 7.46 总市值（百万元） 7,629.15 流通市值（百万元） 5,376.85 总股本（百万股） 1,022.67 流通股本（百万股） 720.76 近3月日均成交额（百万元） 47.78 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 联系人 王泽雷 执业证书编号：S1070121120022 邮箱：wangzelei@cgws.com 联系人 谢斯尘 执业证书编号：S1070123070010 邮箱：xiesichen@cgws.com 相关研究 1、《出货提升盈利改善，电站业务协同发展—天能重工（300569.SZ）中报点评》2023-08-28 2、《海陆共振产能升级，双轮驱动助推业绩—天能重工300569公司深度报告》2023-06-08 -30 %-24 %-18 %-12 %-6%0%6%12%2022-112023-032023-072023-11天能重工沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 存量项目取得进展。公司总部位于山东，东营20万吨海工基地投产后将满足当地海风市场大型化和深远海化趋势下的需求，同时，待广东汕尾和江苏盐城基地技改完成，公司产能进一步扩张，产品竞争优势凸显。另一方面，公司注重补齐海外风电业务短板，不断开拓海外市场，争取通过与主机厂合作实现出口突破。 风电场收益表现良好，协同制造业稳步发展。公司两大板块业务协同发展，盈利良好的新能源发电业务为制造板块业务起到支撑和平抑周期波动的作用。截至2023Q3末，公司合计持有并网光伏电站约118MW，实现营收0.89亿元；合计持有并网风力发电场约513.8MW，实现营收3.50亿元，同比增长近20%。公司Q1-Q3综合毛利率为23.27%，同比+2.76pct，净利率为7.89%，同比+1.62pct。利润增长的主要原因：1）前三季度塔筒销量和毛利率较去年同期均有所增长；2）公司持有新能源电站风资源较好，叠加武川150MW项目并网发电，发电量显著提升。此前签订较大规模装机意向规划，意味着公司将在夯实塔筒制造基础的同时，积极开发新能源电站项目，双轮驱动下盈利有望增厚。 盈利预测与投资评级：公司作为国内风机塔架重要供应商之一，坚持塔筒+新能源发电协同推进。随着陆风行业建设提速，海风市场情绪修复，看好公司未来业绩增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收41.88/56.89/73.61亿元，同比增长0.1%/35.8%/29.4%；实现归母净利润3.93/5.61/7.15亿元，同比增长71.8%/42.7%/27.3%。对应EPS为0.38/0.55/0.70元，PE为20/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5384 5468 5073 6726 6477 营业收入 4144 4183 4188 5689 7361 现金 1455 1232 937 1379 942 营业成本 3136 3395 3216 4472 5857 应收票据及应收账款 2344 2935 2411 3453 3980 营业税金及附加 22 19 29 32 35 其他应收款 5 12 9 15 13 销售费用 14 14 32 35 42 预付账款 88 134 119 202 187 管理费用 143 146 183 226 278 存货 1009 876 1247 1311 981 研发费用 107 124 128 173 220 其他流动资产 482 279 351 366 375 财务费用 167 186 62 36 39 非流动资产 4555 5698 5544 6106 6696 资产和信用减值损失 -28 -68 -67 -57 -69 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 12 0 0 0 固定资产 3618 3587 3602 4019 4480 公允价值变动收益 -1 0 0 0 -0.3 无形资产 200 201 212 222 235 投资净收益 5 -0.1 3 3 3 其他非流动资产 738 1909 1731 1864 1982 资产处置收益 -1 0 -0.3 -0.3 -0.2 资产总计 9939 11165 10618 12832 13174 营业利润 540 243 474 661 824 流动负债 3668 3735 2937 4836 4813 营业外收入 0 18 6 8 11 短期借款 1001 1240 773 736 886 营业外支出 6 7 10 10 8 应付票据及应付账款 2087 1607 1195 2994 2750 利润总额 533 255 471 659 826 其他流动负债 580 888 969 1106 1177 所得税 76 21 61 76 93 非流动负债 2394 3388 1795 1698 1467 净利润 457 234 410 583 733 长期借款 1333 2257 1683 1586 1355 少数股东损益 2 5 16 21 19 其他非流动负债 1061 1131 112 112 112 归属母公司净利润 455 229 393 561 715 负债合计 6062 7123 4732 6534 6280 EBITDA 874 658 749 940 1148 少数股东权益 38 40 57 78 97 EPS（元/股） 0.44 0.22 0.38 0.55 0.70 股本 797 809 1023 1023 1023 资本公积 1286 1329 2615 2615 2615 主要财务比率 留存收益 1626 1734 2034 2455 2981 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3839 4002 5829 6220 6797 成长能力 负债和股东权益 9939 11165 10618 12832 13174 营业收入（%） 21.0 0.9 0.1 35.8 29.4 营业利润（%） -7.3 -54.9 94.7 39.4 24.6 归属母公司净利润（%） 6.4 -49.7 71.8 42.7 27.3 获利能力 毛利率（%） 24.3 18.8 23.2 21.4 20.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.0 5.6 9.8 10.2 10.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.8 5.8 7.0 9.3 10.6 经营活动现金流 -419 -111 404 1501 624 ROIC（%） 8.2 4.5 5.2 6.7 7.8 净利润 457 234 410 583 733 偿债能力 折旧摊销 179 222 227 254 296 资产负债率（%） 61.0 63.8 44.6 50.9 47.7 财务费用 167 186 62 36 39 净负债比率（%） 51.7 90.6 33.6 23.6 27.9 投资损失 -5 0 -3 -3 -3 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.4 1.3 营运资金变动 -1271 -833 -375 577 -508 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.0 1.1 其他经营现金流 54 79 83 54 66 营运能力 投资活动现金流 -274 -819 -87 -809 -882 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 557 822 58 784 849 应收账款周转率 2.0 1.7 1.8 2.2 2.2 长期投资 0 -3 0 0 0 应付账款周转率 4.6 3.9 4.1 3.8 3.8 其他投资现金流 282 6 -29 -