铜月报：库存去化或难维系，铜价料呈现震荡格局

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.矿端供应方面，10月间TC价格略有回落，不过仍然维持相对偏高位置（85.29美元/吨）。据SMM讯，由于明年有两家位于印尼的冶炼厂将会投产，结合印尼方面对于矿物出口的限制。因此，Freeport旗下的Grasberg铜矿将主要供应印尼的冶炼厂而不再流向中日韩等国家，这或许会使得Freeport在长单谈判中的影响力，并且预计此后长单Benchmark价格同样将会有所走低。后市需持续关注国内铜精矿港口库存的消耗情况。但就短期来看，国内矿端供应尚显宽裕。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.冶炼供应方面，10月间TC价格虽有回落但整体依旧高企。同时在此前的7-8月间，国内大部分冶炼企业已经完成检修。根据SMM统计，11月间冶炼实际受影响产量料不足1万吨，因此预计11月产量仍然维持相对偏高位置。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.废铜供应方面，由于此前铜价下跌，废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，促使精废价差一度跌至225元/吨。这提振了市场对于精铜的需求，从而令精铜升贴水报价高企。不过这样的情况自10月下旬起已逐步开始修复，倘若此后铜价因目前偏低的库存叠加逐步向好的宏观情绪而再度走高，则废铜出货也会相应增加。当下废铜供应对于铜价的平抑作用仍然较为显著。 4.精铜进口方面，可以发现10月中下旬起，LME显性库存持续去化，尤其是亚洲仓货源去化速度较快，但不管是国内还是国外，盘面价差结构都维持相对弱势，市场对于供给增长预期较强，而国内需求在11月后料将逐步降温。但另一方面，由于此前进口窗口一度开启，因此市场对于后续进口精铜量预期较高，同时这也可能使得保税区库存在后续将迎来一定量的回升。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 5.2023年9月，铜材的整体开工率上涨了3.57个百分点，达到75.03%，这或许与9月中下旬铜价一度出现回落从而使得下游买兴得到提振有一定关系。可以发现铜杆企业仍然是其中表现最为稳定的部分。而铜管企业（与家电相关度较大）开工率则是走低2.85个百分点至66.5%，这显示出此前相对较差的地产前端表现正在逐步向地产后端传导，虽然此后或将有“双十一”的短暂提振，不过预计未来家电板块或将呈现走弱。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 6.终端消费方面，目前电力以及汽车板块仍然相对稳健，这得益于国内光伏以及新能源汽车行业持续高速的发展。但家电板块预计在“双十一”后将会逐渐因地产前端此前较差表现的影响而受到拖累。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明7.库存方面，10月间，LME库存较9月末上涨0.87万吨至17.44万吨，不过较此前19.19万吨的高位还是有所回落。上期所库存下降0.26万吨至3.64万吨。国内社会库 存走低1.42万吨至5.89万吨。保税区库存走低2.07万吨至2.31万吨。LME显性库存持续去化，尤其亚洲仓货源去化速度较快，而国内则是由于精废价差的收窄导致精铜消费受到提振。但此后终端消费或将逐步接近淡季，因此11月国内社库持续走低的可能性相对较小。 总体而言，此前国内社库去化更多源自于精废价差的持续收敛，不过此情况目前正在逐步修正，同时地产前端的不良表现正在逐步影响地产后周期板块，因此在这样的情况下，铜品种或难形成强劲态势，操作上暂时转为高抛低吸策略，Cu2312操作区间建议在64,500元/吨-69,500元/吨。 ■策略 单边：中性 套利：暂缓 期权：卖出宽跨（ShortputCu2312@63,500元/吨；ShortcallCu2312@70,500元/吨） ■风险 需求回落速度过快海外流动性风险冲击 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................110月铜价先抑后扬............................................................................................................................................................................5供应端................................................................................................................................................................................................5TC有所回落但仍维持相对偏高位置.....................................................................................................................................5冶炼利润可观产量维持高位..................................................................................................................................................7进口窗口一度开启此后进口量或有所恢复...........................................................................................................................9初级加工端......................................................................................................................................................................................10海外加息或接近尾声但地缘因素则是新的变量.................................................................................................................11终端..................................................................................................................................................................................................12冬季将至小型企业开工或开始走低....................................................................................................................................12下半年汽车板块表现整体靓丽..............................................................................................................................................13留意地产前端不佳表现逐步向后端传导..............................................................................................................................14家电板块“双十一”后或逐步呈现走弱格局.......................................................................................................................15电子板块整体或继续改善......................................................................................................................................................16终端综述..................................................................................................................................................................................17库存..................................................................................................................................................................................................18淡季临近库存去化或难维系................................................................................................................................................18 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨.............................................................................................................................5图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司..............................................................................................................................................5图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨.............................