宏观专题研究-中国经济半年总结：稳字当头

建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：何卓乔 期货从业资格号：F3008762 电话：021-60635737 Email：hezq@ccbfutures.com 建信期货研究中心 宏观专题研究 2015年7月20日 星期三 中国经济半年总结：稳字当头 摘要 7月15日国家统计局公布中国二季度GDP以及高频月度经济数据，其中二季度GDP同比增长6.7%，好于市场预期；月度经济数据则体现出消费好、产出稳、投资降、外贸衰退以及通胀温和等特点。 是次公布的数据跟我们一直强调的中国经济平稳回落的判断是一致的，“回落”指明了经济增速波动的方向是偏下行的，“平稳”则点明经济下行的步伐是缓慢的。这也给货币政策更高的容忍度，在总体宽松的基调下，可以根据经济环境的阶段性特点而适当微调。 展望下半年，我们预计经济增速将略有放缓，但仍能保持在6.5%上方，同时四季度通胀压力将再度上升，在这种情况下央行有可能继续维持观望态度。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 2 7月15日国家统计局公布中国二季度GDP以及高频月度经济数据，其中二季度GDP同比增长6.7%，好于市场预期；月度经济数据则体现出消费好、产出稳、投资降、外贸衰退以及通胀温和等特点。事实上是次公布的数据跟我们一直强调的中国经济平稳回落的判断是一致的，“回落”指明了经济增速波动的方向是偏下行的，“平稳”则点明经济下行的步伐是缓慢的。这也给货币政策更高的容忍度，在总体宽松的基调下，可以根据经济环境的阶段性特点而适当微调；比如说在上半年，由于房地产去库存的顺利推进以及过剩产能行业去产能的逐步开展，大宗商品价格反弹，通缩威胁消减，企业利润状况好转，央行货币政策可以维持观望态度，不降准降息(2月底降准是缓解股市连续熔断而产生的流动性压力)，而以MLF/PSL等定向工具补充市场流动性。展望下半年，我们预计经济增速将略有放缓，但仍能保持在6.5%上方，同时四季度通胀压力将再度上升，在这种情况下央行有可能继续维持观望态度。 1.二季度GDP稳守6.7%，通缩威胁减轻 中国二季度实际GDP同比增长6.7%，与一季度持平，好于市场预期的6.6%，但仍是2009年二季度以来的最低增速；二季度实际GDP环比增长1.8%，环比年率增长7.4%，较一季度的4.89%有明显好转。上半年名义GDP为34.06万亿元，同比增长8.5%，实际GDP同比增长则维持在6.7%。 从物价方面看，二季度GDP平减指数同比增长1.65%，高于一季度的0.49%，亦使得去年全年GDP平减指数下跌引发的通缩威胁得以进一步减轻。从历史经验看，1998-1999年我国出现连续7个季度GDP平减指数同比下降，随后的上升期维持了5个季度；2009年出现连续2个季度GDP平减指数同比下降，随后的上升期维持了8个季度；以此推算，本轮GDP平减指数上升期应该维持6个季度左右，这为供给侧结构性改革以及增加财政收入提供了一个很宝贵的时间窗口。 图1：中国GDP同比 图2：实际GDP环比年率 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 分产业分析，二季度第一产业实际GDP同比增长3.1%，增速较一季度上升0.2个百分点；第二产业-5051015202530351995-031998-032001-032004-032007-032010-032013-032016-03名义GDP 实际GDP GDP平减系数 0246810122010-...2011-...2011-...2012-...2012-...2013-...2013-...2013-...2014-...2014-...2015-...2015-...2015-...2016-...实际GDP同比增速 实际GDP环比年率 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 3 实际GDP同比增长6.1%，增速较一季度上升0.3个百分点；第三产业实际GDP同比增长7.5%，增速较一季度下降0.1个百分点，也是连续第三个季度下降。我们预计在供给侧结构性改革以及房地产销售增速下滑的拖累下，下半年第二产业GDP增速将有所放缓；如果第三产业GDP增速延续下滑，则总体GDP增速倾向于下行，我们预计三四季度实际GDP同比增长6.6%、6.5%。 在物价方面，二季度第一产业GDP平减指数同比下降4.8%，增速较一季度下降12.34个百分点；第二产业GDP平减指数同比下降1.6%，增速较一季度回升5.09个百分点；第三产业GDP平减指数同比增长8.36%，增速较一季度上升0.09个百分点。从1993年至今总体GDP平减指数同比增速与第一产业、第二产业、第三产业GDP平减指数同比增速的相关度分别为0.73、0.94、0.9；由于翘尾因素消退、供给侧结构性改革以及国际原油价格反弹，我们预计下半年PPI同比降幅将继续收窄，因此第二产业GDP平减指数同比增速，进而总体GDP平减指数同比增速，有进一步回升的动能。 图3：产业GDP同比 图4：产业GDP平减指数同比 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 在对GDP累计同比拉动方面，上半年第一产业对GDP累计同比拉动0.2个百分点，与一季度维持一致；第二产业对GDP累计同比拉动2.5个百分点，较一季度上升0.2个百分点；第二产业对GDP累计同比拉动4个百分点，较一季度下降0.2个百分点。总体上看，2015年以来，第一产业对GDP累计同比拉动在0.2-0.4个百分点之间波动，第二产业对GDP累计同比拉动在2.3-2.6个百分点之间波动，第三产业对GDP累计同比拉动在4-4.2个百分点之间波动；相对于第二产业贡献的逐级下滑，第三产业的稳健发展成为国民经济不失速下滑的有力保证。 2. 房地产销售增速开始下滑，房价维持坚挺 6月国房景气指数(全国房地产开发景气指数)略微下降0.08至94.4，自2014年6月以来连续23个月位于不景气区间，而且综合销售、投资、房价等数据来看，从2015年6月开始的本轮房地产上行周期也051015201995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-03一产 二产 三产 -15-10-50510152025301995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-03一产 二产 三产 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 4 有结束风险。而本轮房地产上升周期即使在周期高峰也是处于不景气区间，说明在人口结构变化以及整体经济状况不佳的情况下，房地产业大周期衰退不可避免。国房景气指数的编制遵循经济周期波动的理论，以景气循环理论与景气循环分析方法为依据，运用时间序列、多元统计、计量经济分析方法，以房地产开发投资为基准指标，选取了房地产投资、开发、销售有关指标，剔除季节因素和随机因素的影响，采用增长率循环方法编制而成。国房景气指数选择2000年为基年，将其增长水平定为100。通常情况下，国房景气指数100点是最合适的水平，95至105点之间为适度水平，95以下为较低水平，105以上为偏高水平。 2016年1-6月份全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.09%（扣除价格因素实际增长8.0%），增速较1-5月份回落0.95个百分点，为连续第二个月回落。其中住宅投资31149亿元，同比增长5.6%，增速较1-5月份回落1.24个百分点；商业地产投资15482亿元，同比增长5.57%，增速较1-5月份回落0.35个百分点；住宅投资占房地产开发投资的比重为66.8%，较去年同期提升0.33个百分点。1-6月份东部地区房地产开发投资26589亿元，同比增长4.6%，增速比1-5月份回落1.4个百分点；中部地区投资9747亿元，同比增长10.0%，增速回落1.6个百分点；西部地区投资10294亿元，同比增长6.5%，增速提高0.7个百分点。 1-6月份房地产开发企业到位资金68135亿元，同比增长15.58%，增速比1-5月份回落1.2个百分点。其中，国内贷款10939亿元，同比增长1.0%；利用外资66亿元，同比下降63.2%；自筹资金23816亿元，同比下降0.1%；其他资金33314亿元，同比增长38.3%，增速较1-5月份回落1.14个百分点。在其他资金中，定金及预收款18934亿元，同比增长34.1%；个人按揭贷款11245亿元，同比增长57.0%。从到位资金来源看，除了来自房地产销售的其他资金增速依然可观外，国内贷款/自筹资金增速均回到零附近；随着后期房地产销售的放缓，预计房地产开发到位资金，进而房地产开发投资资金，增速将进一步放缓，房地产对中国经济的拉动作用趋于减弱。 图5：国房景气指数 图6：开发投资累计增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 90951001051101151995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-03国房景气指数 -20-1001020304050602011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-02开发投资 资金来源 国内贷款 自筹资金 其他资金 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 5 1-6月份房地产开发企业土地购置面积9502万平方米，同比下降3.04%，降幅比1-5月份收窄2.9个百分点；土地成交价款3159亿元，同比增长10.21%，增速提高5.49个百分点。购置土地单价为3325元/平方米，同比增长13.66%，增速较1-5月提高2.32个百分点。截至5月份，待开发土地面积为29374万平方米，较前一个月增加710.7万平方米，较去年同期减少620.9万平方米。 1-6月份房地产开发企业房屋新开工面积77537万平方米，同比增长14.91%，增速较1-5月份回落3.41个百分点；其中住宅新开工面积53433万平方米，同比增长14.0%。房屋施工面积669750万平方米，同比增长5.05%，增速比1-5月份回落0.53个百分点；其中住宅施工面积459444万平方米，同比增长3.4%。房屋竣工面积39546万平方米，同比增长20.0%，增速较1-5月份回落0.4个百分点。其中住宅竣工面积29024万平方米，增长19.2%。 图7：购置土地增速 图8：开发施工增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 1-6月份商品房销售面积64302万平方米，同比增长27.9%，增速比1-5月份回落5.3个百分点；其中住宅销售面积同比增长28.62%，商业用房销售面积同比增长22.7%。商品房销售额48682亿元，同比增长42.1%，增速较1-5月份回落8.6个百分点；其中住宅销售额增同比长44.44%，商业用房同比增长29.37%。商品房单价为7571元/平方米，同比增长11.08%，