“鲲鹏+昇腾”生态核心伙伴，信创、AI双轮驱动

昨收盘：30.23 “鲲鹏+昇腾”生态核心伙伴，信创、AI双轮驱动 公司是国内IT分销龙头企业，战略布局云和信创业务。公司通过二十年积累构建了覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的To B销售渠道网络。得益于强大的渠道网络和出色的服务能力，公司连续多年蝉联“中国IT增值分销商十强”榜首。2017年，公司收购上海云角，全面开启云与数字化转型。2020年，公司建立神州鲲泰（厦门）生产基地，重点发力信创业务。目前，公司主营业务分为IT分销、云计算和数字化转型、自主品牌（信创）三大业务。其中，云和信创两大战略业务发展势头良好。2018-2022年，公司云计算及数字化转型、自主品牌收入CAGR分别为71.47%、49.83%。2023年前三季度，公司实现扣非净利润实现8.43亿元，同比增长28%。其中，Q3单季度实现扣非净利润4.15亿元，同比增长47%。 总股本/流通(百万股)670/550总市值/流通(百万元)20,241/16,62812个月最高/最低(元)33.65/20.57 公司与华为合作源远流长，自主品牌依托鲲鹏体系发展壮大。从2011年成为华为数通产品总经销商，到2016年与华为共同宣布共建中国领先的从云到端的云生态体系；从2018年提出“大华为”战略，开启互为生态的全面战略合作，到2020年展开基于“鲲鹏”、“昇腾”的全新合作，双方在产品、营销、生态等方面不断突破。近年来，公司自主品牌神州鲲泰深度参与鲲鹏+昇腾产业生态发展，神州鲲泰为鲲鹏11家整机硬件合作伙伴之一，同时是昇腾硬件整机优先级合作伙伴。得益于鲲鹏体系在运营商信创中的强势地位，公司的服务器产品多次中标运营商服务器集采大单。随着行业信创的不断深入，公司有望凭借华为生态卡位优势取得较高的市场份额。 电话：E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190520080001 算力国产化趋势下，“昇腾”有望成为公司新的增长极。在英伟达等海外厂商GPU禁售的背景下，AI算力国产化成为确定性趋势，以昇腾为代表的国产AI芯片迎来发展机遇。近期，公司自主品牌神州鲲泰AI服务器中标中国电信AI服务器集采1.1亿元，与恒为科技签订三笔销售合同共计4.08亿元，AI服务器产品已出现放量增长信号。在国产替代趋势下，我们认为运营商、算力中心、互联网等客户有望逐步从英伟达转向昇腾，公司AI服务器有望受益于昇腾的崛起迎来高速增长。 证券分析师：王景宜 电话：E-MAIL：wangjy@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523090002 云和数字化转型大势所趋，公司云管理业务竞争优势突出。公司 云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。公司云业务可对ICT业务积累的渠道资源进行充分复用，在企业进行云和数字化转型的过程中，公司可通过原有渠道将云资源推给客户，形成云资源转售-云管理MSP-数字化解决方案层层递进的有力驱动。 投资建议 公司是国内IT分销龙头企业，战略布局云和数字化转型及信创业务。公司深度融入华为“鲲鹏+昇腾”生态体系，在行业信创及国产算力市场上优势显著。同时，公司在第三方云管理市场上具备较高的技术、渠道优势。随着信创的不断推进和我国云与数字化转型的深入发展，公司业务有望快速成长。 预计2023-2025年公司的营业收入分别为1255.78/1295.86/1370.97亿元，归母净利润分别为12.63/15.39/17.56亿元，EPS分别为1.89/2.30/2.62元，给予“买入”评级。 风险提示 信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，算力国产化不及预期，行业竞争加剧。 目录 一、IT分销龙头企业，云与信创开启发展新征程............................................................................5（一）IT分销业务起家，积极发力云与信创.......................................................................................5（二）IT分销基本盘稳固，云和自主品牌发展势头强劲...................................................................6二、自主品牌：拥抱华为鲲鹏生态，乘信创之势快速崛起.............................................................8（一）信创政策进入实质性落地阶段，招投标回暖信号出现............................................................8（二）华为是我国信创生态的重要一极..............................................................................................11（三）自主品牌神州鲲泰依托“大华为”战略迅速崛起..................................................................15三、云和数字化：云管理市场需求旺盛，公司竞争优势突出.......................................................18四、IT分销：龙头地位稳固，持续进行提质增效..........................................................................21五、投资建议.......................................................................................................................................24六、风险提示.......................................................................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展大事记..............................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（2023年9月30日）...........................................................................................................6图表3：公司2018-2023Q3营业收入及同比增速......................................................................................................6图表4：2018-2023Q3公司扣非净利润及同比增速...................................................................................................6图表5：公司2018-2023Q3三费率较为平稳..............................................................................................................7图表6：2018-2023Q3公司毛利率及净利率...............................................................................................................7图表7：公司2018-2023H1收入构成..........................................................................................................................7图表8：2018-2023H1公司云业务和自主品牌收入...................................................................................................7图表9：2018-2022公司整体及各项业务毛利率.......................................................................................................8图表10：2018-2022云服务和自主品牌毛利占比.....................................................................................................8图表11：公司2023年度股权激励考核目标..............................................................................................................8图表12：信创“2+8+N”发展进程..............................................................................................................................9图表13：财政部发布通用服务器等七项政府采购需求标准文件.............................................................................9图表14：2021-2025年中国信创IT基础设施市场规模..........................................................................................10图表15：中信银行信创采购......................................................................................................................................11图表16：中国电信AI算力服务器(2023-2024年)集采..........................................................................................11图表17：我国四大信创生态集团..................................................................................................................