FICC&资产配置周观察：海外流动性拐点初现

——FICC&资产配置周观察(2023/10/30-2023/11/05) 投资要点 ➢鸽派预期升温，美债利率及美元明显回落。本周美国多项数据释放鸽派信号，10年期美债利率回落27bp至4.57%，美元回落至105。1）FOMC11月利率决议维持政策利率按兵不动。鲍威尔暗示加息周期接近结束，指向美债利率已为强弩之末。2）美国财政部发布四季度美国政府债拍卖计划，7760亿美元的计划新增融资规模低于预期及三季度水平，指向债券供给对美债冲击最大阶段或已过去。3）10月美国非农就业数据低于预期，10月美国失业率升至3.9%。劳动力市场降温推动市场利率下行。4)美国10月ISM制造业及非制造业PMI分别录得46.7和51.8，均低于前值，或指向经济预期转弱。5）美国NAHB地产景气指数10月录得40，连续三月下降。6）美国银行信用卡违约率延续上行，关注中小银行风险暴露。 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》4.《美债收益率曲线及中美国债利差》5.《存款利率下行，债牛或延续》6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》8.《贵金属或再迎配置窗口期》9.《如何看待国内降息可能性》10.《历轮降息前后债市如何演绎？》11.《海外鹰派信号略有升温》12.《人民币汇率有望于三季度企稳》13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》20.《美债收益率见顶了吗》21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》22.《美元指数缘何再度上破105？》23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》28.《债市是否已处十字路口》 ➢欧元区通胀明显降温，欧央行或接近暂停加息。据欧盟统计局，10月欧元区调和通胀率HICP为2.9%，低于前值的4.3%，也是两年以来的最低水平。欧盟主要经济体通胀观察，德国、法国、意大利与西班牙10月通胀同比分别为3.0%、4.5%、1.9%与3.5%，整体有所回落。在连续10次加息后，欧央行10月利率决议维持三大关键利率不变，欧元区在单一目标制下，当前通胀离2%的目标水平靠近，进一步加息的可能性较小，但降息或仍尚早。 ➢中美利差收窄，人民币汇率小幅升值。本周美债利率的大幅回落推动中美利差收敛，10Y中美利差由220bp降至190bp，套息逻辑下对人民币汇率形成明显支撑，USDCNH报收7.28。截至11月5日据CME FedWatch预测，12月美联储加息25bp概率仅为4.8%，联邦基金目标利率仍维持5.25-5.50%区间的概率为95.2%。故美联储年内可能不再加息。当前而言，美债对经济数据的偏空已有定价，短期可能维持震荡。中期我们判断美债利率仍将震荡下行，有望提振全球资产风险偏好。汇率方面，国内四季度有望结束去库周期，明年有望进入主动补库，随国内货币财政双重发力提振内需，中长期因素对人民币汇率亦偏积极。 ➢国内利率有所下行，后市或延续震荡。国内债市对于前期供给扰动及复苏定价后，本周10年期中债收益率下行4bp收于2.66%。10月31日跨月及对于政府债发行承接的资金面压力，银行间市场质押式回购利率出现大幅上行，跨月过后，阶段性“钱荒”或将缓解，资金利率中枢重回正常区间。展望四季度债券供给，除普通国债及一般地方政府债，特殊再融资债券与增发国债有望接力三季度专项债对社融的支撑，推动经济复苏态势延续。“十债”利率自8月下旬LPR调降后的年内低点2.55%后震荡回升。展望债市，新增债券供给扰动、经济复苏边际信号累积、权益市场边际回暖对相对利空；而地产数据平淡、市场对于央行降准以配合债券供给上升的宽货币预期则相对利多。我们判断，多空博弈下债市或延续震荡。 ➢国际金价再返“2000”，油价震荡回落。贵金属而言，巴以冲突摩擦及美联储鸽派预期发酵，国际金价震荡偏强，周中再返2000美元/盎司。原油方面，受经济前景拖累，本周布油降4%报收85美元/桶，但欧美货币政策紧缩触顶预期对后市油价或有支撑。至10月27日当周，美国商业原油库存4.219亿桶，周上升77万桶；汽油库存2.235亿桶，周上升7万桶。 ➢权益Risk-on交易开启，中长期胜率较高。本周大盘明显回暖，上证指数、创业板指及沪深300分别涨0.43%、1.98%及0.61%。近期海外鸽派因素落地，国内万亿国债增发提振市场情绪，北向资金开启边际增持。截至11月3日，近7个交易日北向资金累计净增持达65亿元。展望年末及2024年，中美货币政策周期差有望收敛，叠加国内宽货币及政策面预期提振，长久期角度经济向好趋势确定。当下仍为国内权益良好布局时点，胜率高可适当乐观。 ➢风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置核心观点.......................................................................5 2.1.国内债市...................................................................................................102.2.海外流动性观察........................................................................................122.3.基准利率及债市情绪.................................................................................13 3.商品市场...................................................................................14 6.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1资产周度表现汇总.................................................................................................................5图2美国财政部TGA账户............................................................................................................6图3外资持有美债情况.................................................................................................................6图4美国ISM PMI........................................................................................................................6图5美国失业率............................................................................................................................6图6美国银行信用卡违约率..........................................................................................................7图7美国富国银行NAHB指数.....................................................................................................7图8外汇储备环比和银行代客结售汇差额....................................................................................8图9人民币离岸及在岸汇率CNH-CNY.........................................................................................8图102020年来本币汇率与权益市场联动增强..............................................................................8图112020年来美元指数与港股呈明显负向联动..........................................................................8图12伦敦金现及美国TIPS利率..................................................................................................9图13中债及PMI..........................................................................................................................9图14中国MLF及LPR报价........................................................................................................9图15存款准备金率连续调降........................................................................................................9图16公开市场操作货币净投放[逆回购]......................................................................................10图17MLF+TMLF合计净投放.....................................................................................................10图18银行间质押式回购总量......................................................................................................10图19国债10Y-1Y期限利差..........................