原油月报：巴以冲突发酵，油价存在不确定性

巴 以 冲 突 发 酵 ， 油 价 存 在 不 确 定 性20231029 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 月度观点及策略 月度观点 ◆库存：上周美国原油库存大幅增加，因炼油厂产能利用率下降，汽油库存意外增加。当周，原油库存增加140万桶，达到4.211亿桶，远高于预期的增加20万桶。汽油库存增加约16万桶，达到2.235亿桶，而预期为减少90万桶。汽油裂解价差从今年夏天的每桶30多美元下降到周三的每桶11美元左右，在驾车旺季结束后，炼油厂试图生产更多需求量大的馏分油。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少170万桶，至1.121亿桶，而预期为减少120万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心的库存增加了21.3万桶。EIA称，上周美国原油净进口增加了53.9万桶/日。 ◆供应：上周美国原油产量维持在1,320万桶/日的历史新高。这是自8月初以来原油产量的最大周环比增幅。供应端有两个变量，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油增产。美国原油产量从一季度不到1200万桶/日悄然上升至目前的1320万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数也有见底迹象。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务，然而随着油价二季度以来的持续攀升，炼油企业似乎有增产意愿，美国的页岩油增产使得四季度油价有所承压。OPEC+的一系列减产计划将延续至年底，符合预期，沙特和俄罗斯采取行动保持供应紧张，沙特宣布将减产100万桶/日延长至12月份，俄罗斯也透露将减产30万桶/日延长至12月份，此前俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7、8、9月份额外减产100万桶/日，包括此前OPEC+宣布从5月到2023年底自愿减产166万桶/日，叠加去年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到516万桶/日，相当于全球需求的5.2%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。然而俄罗斯此前禁止出口成品油，一度使得全球供应紧张忧虑，但是近期又放开了柴油的出口限制，有助于缓解油品供应，也是利空油价的一个因素。 ◆需求：炼油厂原油加工量下降20.7万桶/日，炼油厂产能利用率下降0.5个百分点，至总产能的85.6%。成品油需求小幅回落，处于五年均值水平。需求端有两个变量，一个是中国出行需求持续火热驱动国内原油需求增长，一个是美国在驾驶旺季过后，受到高昂油价抑制消费意愿，成品油需求回落导致原油需求下降。中国出行依然火热，旅游人次和收入以及人均旅游收入均超越2019年同期水平，导致国内汽油需求保持高增，支撑国内原油需求。然而美国的汽油需求却高位回落，下降至五年同期低位，因为驾驶旺季结束以及高油价压制了出行需求。全球最大的两个原油消费国在原油需求上表现截然相反，一增一减的需求态势，使得全球原油需求情况充满未知数，需求端的不确定可能导致油价高位震荡，短期难出趋势方向。 ◆观点:巴以冲突持续发酵，油价再添不确定性。需求端中国高增美国回落，供应端OPEC+延续减产，美国页岩油增产至高位，基本面趋于复杂，油价面临不确定性，后市或高位震荡。 ◆策略：高位震荡，SC2312参考操作区间630至730 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油库存大幅增加，因炼油厂产能利用率下降，汽油库存意外增加。当周，原油库存增加140万桶，达到4.211亿桶，远高于预期的增加20万桶。汽油库存增加约16万桶，达到2.235亿桶，而预期为减少90万桶。汽油裂解价差从今年夏天的每桶30多美元下降到周三的每桶11美元左右，在驾车旺季结束后，炼油厂试图生产更多需求量大的馏分油。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少170万桶，至1.121亿桶，而预期为减少120万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心的库存增加了21.3万桶。EIA称，上周美国原油净进口增加了53.9万桶/日。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 9月中国原油增量库存有所回落，因为国内原油加工需求旺盛，同时国内原油进口量环比下降，国内原油9月处于去库状态。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期连续下降，说明可交割油库的仓单库存水平较低，相对利多国内原油期货。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 尽管OPEC+承诺减产，但受尼日利亚、沙特阿拉伯和科威特增产推动，OPEC在9月的石油产量仍有所上升增加27.3桶/日，达到2775万桶/日。OPEC将2023年非OPEC供应增长预测上调10万桶/日至170万桶/日。 2023年，非OPEC产油国石油供应增长预估上调至170万桶日。今年石油供应增长主要推动力为美国、巴西、挪威、哈萨克斯坦、圭亚那和中国。到2024年，非OPEC国家石油供应预计将增长140万桶日，持平于上个月预估。明年石油供应增长的主要推动力将为美国、加拿大、圭亚那、巴西挪威和哈萨克斯坦。降幅最大的预计为墨西哥和马来西亚。2023年，OPEC的液化天然气和非常规石油供应预计平均为540万桶日，2024年达到平均为550万桶/日。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1,320万桶/日的历史新高。这是自8月初以来原油产量的最大周环比增幅。供应端有两个变量，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油增产。美国原油产量从一季度不到1200万桶/日悄然上升至目前的1320万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数也有见底迹象。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务，然而随着油价二季度以来的持续攀升，炼油企业似乎有增产意愿，美国的页岩油增产使得四季度油价有所承压。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数也有见底回升迹象，目前为2022年3月以来最低水准。 全球产量 资料来源：OPEC OPEC+的一系列减产计划将延续至年底，符合预期，沙特和俄罗斯采取行动保持供应紧张，沙特宣布将减产100万桶/日延长至12月份，俄罗斯也透露将减产30万桶/日延长至12月份，此前俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7、8、9月份额外减产100万桶/日，包括此前OPEC+宣布从5月到2023年底自愿减产166万桶/日，叠加去年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到516万桶/日，相当于全球需求的5.2%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。然而俄罗斯此前禁止出口成品油，一度使得全球供应紧张忧虑，但是近期又放开了柴油的出口限制，有助于缓解油品供应，也是利空油价的一个因素。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油加工保持较快增长。9月份，加工原油6362万吨，同比增长12.0%，增速比8月份回落7.6个百分点，日均加工原油212.1万吨，创历史新高。1—9月份，加工原油55484万吨，同比增长11.5%。 从去年四季度开始中国需求明显好转，一方面是国内防疫政策全面放松，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。今年以来中国需求有所好转，一方面是国内防疫政策放松，全国主要城市的交通运输流量出现改善，对油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升;另一方面，为缓解产品库存压力，国内调整政策，重新加大了成品油出口，原油加工量随之不断回升 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关数据显示，中国9月原油进口量为4,574.0万吨，环比下滑13.37%，同比增长13.69%。1-9月累计进口量为42,426.5万吨，同比增加14.6%。俄罗斯为最大供应国，9月俄罗斯原油到货量共计8,737,932.35吨，环比下滑17.12%，同比增加17.10%。沙特为第二大供应国，9月沙特原油到货量共计6,568,596.64吨，环比减少17.96%，同比减少12.76%。2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，较去年额度大幅增长，2023年额度为18364万吨，2022年额度为17889万吨。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年9月，中国柴油出口量为118万吨，同比下滑31.7%;1-9月出口总量为1084万吨，同比增长117.7%。2023年9月，中国汽油出口量为109万吨，同比增加64.7%;1-9月出口总量为986万吨，同比增加19.9%。2023年9月，中国航空煤油出口量为145万吨，同比增加17.7%;1-9月出口总量为1119万吨，同比增长65.3%。航空业需求的加强提振航燃煤出口，高于去年同期的81万吨。进出中国的国际航班数量已达到今年以来高位，达到新冠疫情前水平的62%。不过，国际航班的回升速度远远落后中国国内航空旅行市场的复苏，后者已经超过了疫情前水平。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼油厂原油加工量下降20.7万桶/日，炼油厂产能利用率下降0.5个百分点，至总产能的85.6%。成品油需求小幅回落，处于五年均值水平。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼油厂原油加工量下降20.7万桶/日，炼油厂产能利用率下降0.5个百分点，至总产能的85.6%。成品油需求小幅回落，处于五年均值水平。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。