经营延续稳健势头，步伐坚定迈向百亿

主要观点： 报告日期：2023-11-06 今世缘发布2023年三季报。公司Q3/Q1-Q3实现营业收入23.9亿元/83.6亿元，同比+28.0%/+28.3%；归母净利润5.9亿元/26.4亿元，同比+26.4%/+26.6%。业绩表现符合预期。 ⚫大众价格带增势喜人，苏中市场表现最佳 分产品来看，公司单三季度出厂指导价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为16.2亿元/5.9亿元/1.7亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+19.4%。增长趋势与前两个季度保持一致，大众价格带产品仍然增长最快，预计以淡雅、单开为主的核心单品渠道推力仍有优势；次高端价格带以上产品维持中枢附近增速，主要系V系列高增，叠加2K/4K量价平衡下的销量增长。分区域来看，单三季度公司仍在苏中地区表现最好（同增38.7%），淮安、苏南、盐城、淮安地区保持均衡发展（同增25%~28%），南京地区有所降速（同增18.3%），省外市场低基数下维持高增（同增40.4%）。整体来看，公司基本维持了上半年的区域发展结构，保持淮安/南京等优势市场份额稳定的同时，积极开拓其他区域。 截至9月末，省内外经销商数量共计479家，省外经销商共计609家，较年初分别净增加84家/净减少10家。 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com ⚫产品结构提升对冲销售费投增加，盈利能力基本稳定 盈利能力部分，公司Q3/Q1-Q3毛利率分别为80.72%/76.26%，同比增加1.11pct/1.74pct，主要是特A类及以上产品份额持续提升。费用方面，公司期间费用率保持增长势头，主要系回款任务下渠道销售费用投放较为积极。Q3/Q1-Q3销售费用率分别为24.46%/17.65%，同比增加4.48pct/3.36pct。管理费用率基本保持去年同期稳定水平。综合来看，公司Q3/Q1-Q3归母净利率分别为24.46%/31.51%，同比下降0.32pct/0.43pct，虽然费用投放大幅提升，叠加产品结构同时改善，盈利能力仍旧保持在相对稳定水平。 其他方面，公司Q3/Q1-Q3经营活动净现金流分别为11.8亿元/19.8亿元，同比-12.2%/-9.9%，其中销售收现分别为31.2亿元/88.8亿元，同比增加4.3%/21.4%。9月末合同负债13.1亿元，环比上季度末增加1.8亿元，渠道保持积极稳健水平。 ⚫投资建议 预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归 母 净 利 润增 速 为25.1%/25.1%/22.9%， 对 应EPS预 测 为2.50/3.12/3.83元，对应11月5日PE分别23/19/15倍。维持公司 “买入”评级。 ⚫风险提示 （1）消费修复不及预期；（2）省内竞争加剧；（3）省外推广进展缓慢。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。