外部环境影响短期业绩，销售恢复增长可期

报告总结

公司业绩概览

• 2023年三季报：公司总收入达到23.7亿元，同比增长20.9%，归母净利润为8.6亿元，同比增长93.2%，扣非归母净利润为7.3亿元，同比增长62.2%。
• 季度表现：一季度至三季度的收入分别为9.1亿、9.1亿和5.5亿，分别同比增长38.2%、32.9%和-10.9%。第三季度收入下滑，可能受短期外部因素影响。

毛利与费用分析

• 毛利率：前三季度毛利率为95.3%，较上年同期提升0.8个百分点，主要由于收入快速增长摊薄了成本。
• 费用率：销售费用率为56.2%，相比去年增加1.3个百分点；管理费用率为3.7%，下降1个百分点；研发费用率为0.4%，大幅下降3.7个百分点，这主要归因于去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理的影响。

核心产品新活素

• 市场地位：新活素作为国内独家品种，专门用于治疗急性心衰，能显著改善患者症状，提高生存质量，减少住院费用和时间。
• 市场表现：自2017年起连续三年纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围，销量逐年上升，显示其市场竞争力强。

盈利预测与投资建议

• 未来展望：预计2023-2025年的归母净利润分别为10.2亿、12亿、15.8亿。
• 评级：鉴于新活素的竞争优势及市场潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 销售风险：新活素销售可能未达预期。
• 产品研发风险：产品开发存在失败的可能性。
• 进度风险：心血管植入产品的研发进度可能不达预期。
• 资产波动风险：资产价格可能出现波动。

结论

公司业绩呈现稳健增长态势，特别是新活素产品在医保政策支持下持续放量，成为业绩增长的关键驱动力。然而，未来仍面临市场竞争加剧、产品研发风险等挑战。基于对公司长期增长潜力和新活素产品的优势认可，建议维持“买入”评级。

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