可转债周报：北向转为净流入，大盘价值调整

固收定期策略 2023年11月5日 固定收益研究团队 北向转为净流入，大盘价值调整 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：北向转为净流入，大盘价值调整 本周（10.30-11.3）转债涨幅低于正股，日均成交额、换手率下降。转债行业普跌，医疗保健表现占优，可选消费、公用事业跌幅较大；从不同维度来看，中高等级、中高价、中大盘转债跌幅较大。个券跌多涨少，在543只可交易转债中，223只上涨，319只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，润达转债、天赐转债、正裕转债领涨，上声转债、金农转债、天康转债跌幅居前。 转债价格均值下降，转股溢价率下降。截至11月3日，全市场可转债的中位数价格是119.12元，与前周相比上升了0.06元，处于2021年以来36.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为35.87%，比前周下降1.67pct，处于2021年以来57.80%分位数。 本周（10.30-11.3）主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨多跌少，传媒、电子、食品饮料、农林牧渔、医药生物领涨，建筑材料、房地产、钢铁跌幅居前。北向资金转为净流入；A股市场日均成交额上升、换手率下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至11月3日，A股整体市盈率（PE）为16.88X，处于18.06%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：关注金融政策对实体经济提供更多的支持 10月份制造业PMI为49.5%，在连续4个月回升之后，在10月出现季节性回落， 10月有效工作日减少，影响了企业开工；服务业PMI50.1%，仍保持在景气区间。美联储11月如预期没有加息，且表态较为温和，市场流动性压力或有所缓解。北向资金转为净流入，后续或恢复正常流入，外资流出对市场影响或逐渐消解。五年一届的中央金融工作会议强调要建设“金融强国”，“金融要为经济社会发展提供高质量服务”，后续金融或为实体经济的发展提供更多的支持；提出“着力推进金融高水平开放”，“打造现代金融机构和市场体系”，后续或有更多金融创新政策推出，金融行业迎来新的发展。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体下行，大盘转债调整较多3 2、正股市场：股指整体上行，成长表现好于价值5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额、换手率下降3 图2：个券跌多涨少，中高等级、中高价、中大盘转债跌幅较大3 图3：转债行业普跌，医疗保健表现占优，可选消费、公用事业跌幅较大4 图4：转债价格均值下降4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率小幅下降6 图15：北向资金转为净流入7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨跌分化，传媒、电子、食品饮料、农林牧渔、医药生物领涨，建筑材料、房地产、钢铁跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图19：房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位8 图20：全球表现较好，原油、美元、黄金表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：润达转债、天赐转债、正裕转债领涨，上声转债、金农转债、天康转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度放缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体下行，大盘转债调整较多 本周（10.30-11.3）转债涨幅低于正股，日均成交额、换手率下降。转债行业普跌，医疗保健表现占优，可选消费、公用事业跌幅较大；从不同维度来看，中高等级、中高价、中大盘转债跌幅较大。个券跌多涨少，在543只可交易转债中，223只上涨，319只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，润达转债、天赐转债、正裕转债领涨，上声转债、金农转债、天康转债跌幅居前。 转债价格均值下降，转股溢价率下降。截至11月3日，全市场可转债的中位数价格是119.12元，与前周相比上升了0.06元，处于2021年以来36.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为35.87%，比前周下降1.67pct，处于2021年以来57.80%分位数。 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额、换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，中高等级、中高价、中大盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普跌，医疗保健表现占优，可选消费、公用事业跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：润达转债、天赐转债、正裕转债领涨，上声转债、金农转债、天康转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113588.SH润达转债 9.11 15.46 -0.66 118037.SH 上声转债-29.82 -4.12 66.34 127073.SZ天赐转债 7.39 0.56 103.87 128036.SZ 金农转债-21.24 -2.34 72.55 113561.SH正裕转债 6.94 23.76 0.14 128030.SZ 天康转债-18.02 0.98 68.07 123078.SZ飞凯转债 6.60 27.48 13.60 123018.SZ 溢利转债-16.43 0.76 192.18 110080.SH东湖转债 6.56 5.36 -0.12 123012.SZ 万顺转债-11.71 -0.32 58.92 128143.SZ锋龙转债 5.90 21.51 11.21 110060.SH 天路转债-8.81 -13.42 3.83 123171.SZ共同转债 5.90 18.72 27.31 123034.SZ 通光转债-8.77 2.24 115.35 118021.SH新致转债 5.85 4.68 7.46 127014.SZ 北方转债-8.33 -2.58 3.74 123147.SZ中辰转债 5.82 8.45 11.39 123205.SZ 大叶转债-8.17 -1.42 72.92 127088.SZ赫达转债 5.12 13.32 18.60 123218.SZ 宏昌转债-7.79 1.94 68.79 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格均值下降图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指整体上行，成长表现好于价值 本周（10.30-11.3）主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业涨多跌少，传媒、电子、食品饮料、农林牧渔、医药生物领涨，建筑材料、房地产、钢铁跌幅居前。北向资金转为净流入；A股市场日均成交额上升、换手率下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至11月3日，A股整体市盈率（PE）为16.88X，处于18.06%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指上升，小盘表现好于大盘，成长表现好于价值 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为净流入图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨跌分化，传媒、电子、食品饮料、农林牧渔、医药生物领涨，建筑材料、房地产、钢铁跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：全球表现较好，原油、美元、黄金表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/10/28） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（10.30-11.3）无转债发行，2只转债上市；目前还有35只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计354.58亿元。 表2：转债发行速度放缓 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 中富转债 2023-10-16 2023-11-03 5.20 AA- 36.44 35.00 章鼓转债 2023-10-17 2023-11-03 2.43 A+ 10.35 57.30 红墙转债 2023-10-18 2023-11-08 3.16 A+ 10.89 - 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至11月3日，市场上3只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回的转债；有11只转债