宏观政策季度报告（第57期）
运行环境
- 外部环境：全球经济处于下行阶段，通胀压力依旧存在。具体表现为全球综合采购经理人指数（PMI）下滑，制造业PMI亦有所回落，尤其是欧元区和日本的制造业PMI表现更为明显。
- 内部环境：公共支出增长放缓，真实利率上扬，全社会融资活动乏力。
运行特点
- 需求不足成为经济复苏的主要障碍，尤其体现在：
- 投资：固定资产投资增速下滑，主要由房地产投资的减少和基础设施投资中的公共设施管理业投资拖累，而制造业投资展现出韧性。
- 消费：居民消费支出倾向有所改善，但复苏受限于收入增长。出口方面，出口数量有所回升，但出口额仍呈负增长状态。
风险关注点
- 大型房地产头部企业的持续风险。
- 土地市场收缩影响地方财政收入，导致政府广义支出进一步下降。
- 广义信贷和总需求的减速。
- 巴以冲突对石油价格的不确定性影响。
应对措施
- 增加公共部门债务和公共投资，以刺激经济。
- 降低政策利率，带动真实利率下降，激发市场活力。
- 供求两侧同时稳定房地产市场。
专题：如何在短期内扩大消费
消费增长与结构变化
- 通过提升社会保障、优化收入分配、增强教育与医疗领域潜力、改进城市公共服务等方式，消费增长和结构变化能够进一步提升。
- 2012年至新冠疫情前，消费总体保持良好增长态势，消费增速超过GDP增速，消费率持续上升，呈现从制造到服务的消费升级。
消费增速下降原因
- 疫情后消费增速大幅下降，难以归因于疫情前的结构性问题。
- 分析为居民可支配收入增速下降和消费倾向下降。
- 就业压力增加、收入放缓、疫情管控限制消费场景、低收入群体收入大幅下降等因素影响消费倾向。
政策建议
- 降低政策利率和增加公共部门支出能有效提升广义信贷增速及给定金融资产下的支出比例。
- 与发达国家相比，中国的政府债务增量占全社会债务增量的比例较低，实施此类政策不太可能恶化收入分配。
- 只有在需求不足的情况下，增加信贷和名义收入才有利于提高消费水平，因为这会提升总支出、全社会的真实产出和消费水平。在需求过剩环境下，这类措施可能导致通胀而非消费水平的提升。
结论
宏观经济政策报告深入分析了当前内外环境下的经济运行特点，着重强调了需求不足对经济复苏的负面影响，并提出了针对性的应对措施，特别是针对消费增长的策略和政策建议。此外，报告还探讨了短期内扩大消费的有效途径，包括通过政策调整来提升居民可支配收入和消费倾向。报告最后提醒关注潜在风险，并提供了在不同经济环境下采取不同策略的指导原则。
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