汽车行业三季报点评：行业基本面积极向好，车企盈利出现分化

事件描述 A股乘用车上市公司比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车 、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷陆续披露三季报，8家公司合计营业收入131 55. 2亿元，同比增长17.8%；净利润503. 8亿元，同比增长19.2%。 联系人张娜威：18551983137：zhangnaw ei@wkzq.com.cn 事件点评 行业基本面：汽车总体销量高于预期，新能源汽车销量符合预期，新能源汽车行业集中度提升。（1）整体汽车：2023年1-9月中国整体汽车销量21 06. 9万辆，同比增长8.2%，高于市场预期，主要原因是出口增速较高；内 需增速保持稳定。（2）新能源汽车：2023年1-9月中国新能源汽车销量627.8万辆，同比增长37.5%，渗透率29.8%，销量符合预期，渗透率略低于 预期，主要原因是整体汽车销量增速高于预期导致基数较高。（3）车企层面：2023年是传统车企向电动化转型发力的一年；销量层面，车企的转型初见成 效，除江淮汽车外，大部分车企新能源汽车销量占比均有所提升；市场份额方 面，销量前五车企的集中度达到59.5%，相较于2022年的53. 5%提升6pct。 资料来源：Wind，聚源 财务数据：行业整体营业收入、净利润实现同比正增长，车企层面盈利出现分化，行业资本开支保持正增长。（1）营业收入：2023年前三季度行业实现营业收入13155.2亿元，同比增长17.8%，销量增长带动整体汽车行业 营业收入的增长。（2）盈利能力：2023年前三季度行业实现净利润503.8亿元，同比增长19.2%，增速超过营收增速，但在车企层面出现分化，比亚 迪、长安汽车、江淮汽车实现盈利且盈利同比增加，其余车企盈利下滑或亏损。（3）资本开支：自2021年新能源汽车行业爆发以来，行业资本开支进入高 速增长期，2023年前三季度行业资本开支1362.1亿元，同比增长42.6%，仍然保持正增长但是增速下滑；车企层面，比亚迪、广汽集团、长安汽车资本 开支增速高于行业平均水平，其中比亚迪资本开支增速进入下降通道，广汽集 团和长安汽车资本开支增速仍在上行。 投资建议：短期逻辑：2023Q4进入销售旺季，行业基本面积极向好，我们对需求谨慎乐观。长期逻辑：智能化落地有望带来中国新能源汽车格局的重 塑；出口将带来全球范围内的格局重塑，诞生新的世界级汽车制造商。建议关 注：比亚迪。 行业基本面：新能源汽车销量符合预期，行业集中度提升 整体汽车：总体销量高于预期，主要原因是出口增速较高；内需增速保持稳定。2023年1-9月中国整体汽车销量2106. 9万辆，同比增长8.2%，相较2022年全年增速2.2%提升6pc t，高于市场预期，主要原因是出口增速较高。2023年1-9月汽车整体出口338.8万辆，同比增长60%，增量约127.1万辆，占总体增量的79.5%。扣除出口的影响，内需增量32. 8万辆，增速1.9%，增速基本保持稳定。 新能源汽车：销量符合预期，渗透率略低于预期，主要原因是整体汽车销量增速高于预期导致基数较高。2023年1-9月中国新能源汽车销量627.8万辆，同比增长37.5%， 渗透率29.8%，销量符合预期，渗透率略低于预期，主要原因是整体汽车销量增速高于预期导 致基数较高。汽车和新能源汽车均扣除出口影响后，内需的新能源汽车渗透率为30. 8%。 展望2023Q4及全年，Q4进入汽车销售的旺季，行业基本面积极向好，我们对需求谨慎 乐观，预计2023年中国新能源汽车销量约907万辆，同比增长约32%，渗透率31%。 资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所 资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所 资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所 资料来源：Wind,中汽协,五矿证券研究所 企业层面，车企全面转向电动化，新能源汽车销量占比提升，行业集中度提升。2023年是传统车企向电动化转型发力的一年：长城哈弗全面电动化、魏牌全面新能源化、上汽集 团发布新能源汽车发展三年行动计划、长安汽车发布全新品牌启源、吉利发布全新品牌银河 。销量层面，车企的转型初见成效，除江淮汽车外，大部分车企新能源汽车销量占比均有 所提 升，其中比亚迪、长城汽车、广汽集团、长安汽车增速均高于行业平均水平。市场份额方 面，销量前五车企的集中度达到59.5%，相较于2022年的53.5%提升6pct，比亚迪、特斯 拉份额 进一步提高，传统车企如广汽、吉利、长安、长城份额均有所提升，新势力车企中仅 理想份额提升，蔚来、小鹏、零跑、哪吒等车企份额均有不同程度的下降。 资料来源：Wind,乘联会,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 财务数据：营收和利润实现正增长，资本开支增加但增速下降 样本选取：选取A股乘用车上市公司比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽 车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷共8个企业为样本，行业整体数据基于8家企业合计值分 析；车企层面，由于北汽蓝谷亏损严重，数据异常，部分指标的分析剔除了北汽蓝谷。 销 量 增 长 带动整体 汽车行业营 业收入的 增长 。2023年前三季度样本企业实现营业收入13155.2亿元，同比增长17.8%，略高于2022年的17. 3%，样本企业中仅上汽集团 和赛力斯营收同比下降。 行业整体利润增速高于营收增速，但车企层面利润端分化严重，部分车企增收不增利。2023年前三季度样本企业实现净利润503. 8亿元，同比增长19.2%，增速高于营收增速 。在车企层面，比亚迪、长安汽车、江淮汽车实现盈利且盈利同比增加，其余车企盈利同减 或亏 损。比亚迪贡献样本企业44%的利润；长城汽车由于全面转型电动化，加大品牌及渠道建设投 入，同时坚持在新能源及智能化领域的研发投入，导致营收增长而净利润同比下降；广汽 集团燃油车销量减少导致净利润同比大幅下降。 费用率方面，近三年行业研发费用率逐年提升，销售费用率和管理费用率基本保持稳定。2023年前三季度行业研发费用率4.6%，其中赛力斯、比亚迪研发费用率分别是6.5%、5. 9%，高于行业平均水平；广汽集团研发费用率1. 3%，是样本企业中最低值。2023年前三季 度行业 销售费用率7.2%，其中赛力斯销售费用率远高于其它车企，达到16%；江淮最低，为3. 5%；大部分车企在4%~5%左右。2023年前三季度行业管理费用率3.8%，赛力斯管理费 用率最高，达到6.3%；比亚迪最低，为2.4%。 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资本开支保持正增长但增速下降。自2021年新能源汽车爆发以来，行业资本开支进入高速增长期，2023年前三季度行业资本开支1362.1亿元，同比增长42.6%，增速低于20 22年的84.2%。车企层面，比亚迪、广汽集团、长安汽车资本开支增速是57.1%、59.8%、51. 5%，处于较高水平，其中比亚迪资本开支增速进入下降通道，广汽集团和长安汽车资本开 支增速仍在上行，企业在电动化转型中仍处于扩张阶段。 行业内企业存货提高。2023年前三季度样本企业存货2445.7亿元，同比增加13.5%，占总资产的比例约10.7%。2021年以来，大部分车企的存货占总资产比例不断提升，20 2 3年前三季度比亚迪、长城汽车、上汽集团的存货占总资产比例14.9%、13%、9.9%，高于 行业平均水平，长安汽车5.2%，为样本企业内最低值。 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：Wind,各公司公告,五矿证券研究所 投资建议 短期逻辑：2023Q4进入销售旺季，行业基本面积极向好，我们对需求谨慎乐观。 长期逻辑：智能化落地有望带来中国新能源汽车格局的重塑；出口将带来全球范围内 的格局重塑，诞生新的世界级汽车制造商。 建议关注：比亚迪。 风险提示 上游原材料价格波动风险； 新能源汽车需求不及预期； 车企推进新车型节奏不及预期； 部分车企销量转化为盈利能力仍然较差，存在业绩不及预期的风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimaril