2023年11月铜市场展望：关注国内刺激政策，沪铜高位震荡

铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 有色金属研究组 鲍峰 高级分析师 从业/投资咨询证号： F3037342/Z0014770 曾真 助理分析师 从业/投资咨询证号： F03089009/Z0019781 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 关注国内刺激政策，沪铜高位震荡 ——2023年11月铜市场展望 2023年10月31日 要点提示： 1. 多项经济指标支撑美元高位； 2. 国内四季度有降准降息预期； 3. 电网投资传统旺季即将来临； 4. 地产竣工带动家电表现亮眼； 5. 远期铜精矿供应依然偏宽松。 市场展望与 投资策略： 多项经济指标支撑美元高位，海外短期主要关注本月美联储议息会议，市场预期高利率可能将持续。前三季度国内多项经济指标表现向好，四季度国债发行后市场对于未来降准、降息的空间更有预期。 风电、光伏和新能源汽车等板块是下游消费的主要驱动，四季度电网投资将进入季节性旺季，预计下游耗铜增速将增加。地产竣工面积同比增速连续9月维持正增长，全国房地产投资持续下降，行业信心恢复尚需时间。高频数据方面，国内主要铜杆企业开工率已连续三周大幅回升至85.48%，据SMM调研，当前传统旺季的订单增量与往年相比属正常水平，此波订单的激增可能是透支了部分未来的订单量，对于后续订单能否延续旺盛持不确定意见。近期铜精矿现货成交活跃，TC加工费处于高位符合市场预期，SMM预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 整体来看，宏观面关注国内经济政策，中期需求预期仍然偏好，预计11月沪铜盘面仍处于高位。 2023/11月报 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、宏观面 ........................................................................ 1 2.1 海外市场 .................................................................. 1 2.2 国内市场 .................................................................. 2 三、产业端 ........................................................................ 2 3.1 企业开工 .................................................................. 2 3.2 电网投资 .................................................................. 3 3.3 地产竣工 .................................................................. 4 四、供应端 ........................................................................ 5 五、市场展望与投资策略 ............................................................ 6 免责声明 .......................................................................... 8 图表目录 图表 1: 美国新建住房销售（千套、%） ........................................... 1 图表 2: 美国成屋销售（万套、%） ............................................... 1 图表 3: 美国已获批新建私人住宅（千套） ........................................ 1 图表 4: 美国已开工私人住宅（千套） ............................................ 1 图表 5: 中国经济增长及驱动因素（%） ........................................... 2 图表 6: 中国制造业PMI（%） ................................................... 2 图表 7: 中国主要精铜杆企业周度开工率（%） ..................................... 3 图表 8: 中国电解铜实际消费（万吨） ............................................ 3 图表 9: 中国精制铜杆产量（万吨） .............................................. 3 图表 10: 中国再生铜杆产量（万吨） ............................................. 3 图表 11: 中国铜管产量（万吨） ................................................. 3 图表 12: 中国铜棒产量（万吨） ................................................. 3 图表 13: 中国电源投资完成额（亿元） ........................................... 4 图表 14: 中国电网投资完成额（亿元） ........................................... 4 图表 15: 国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%） ................................ 4 图表 16: 国内百大城市土地成交情况（万平方米，%） .............................. 4 图表 17: 铜精矿现货粗炼费（美元/干吨） ........................................ 5 图表 18: 铜精矿长协粗炼费（美元/吨） .......................................... 5 图表 19: 中国电解铜产能利用率（%） ............................................ 5 图表 20: 中国电解铜产量（万吨） ............................................... 5 图表 21: 中国电解铜冶炼表观利润（元/吨） ...................................... 6 图表 22: 中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨） ..................................... 6 图表 23: 全国主要市场铜库存（万吨） ........................................... 6 图表 24: 上海市场平水铜现货升贴水（元/吨） .................................... 6 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 10月沪铜跌幅约0.86%，主要原因在于近期公布的海外经济数据较强，维持了美元强势格局，抵消了国内刺激政策所带来的反弹，盘面整体波动有限。下游按需采购，现货升水相对坚挺，月内保持在0-230元/吨。 二、宏观面 2.1 海外市场 美国9月新屋销售总数年化75.9万户，较前月上升12.3%，高于预期的68万户，及8月销售总数年化的67.5万户。第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期。多项经济指标支撑美元高位，美元已于反弹高位横盘五周左右。 短期海外主要关注本月美联储议息会议决议。CME Group的数据显示，市场预期美联储11月维持利率5.25%-5.5%不变的可能性为97.2%，高利率可能将持续。 图表 1: 美国新建住房销售（千套、%） 图表 2: 美国成屋销售（万套、%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表 3: 美国已获批新建私人住宅（千套） 图表 4: 美国已开工私人住宅（千套） 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 2.2 国内市场 三季度以来，国内多项经济指标表现向好。前三季度我国国内生产总值同比增长5.2%，在全球主要经济体中名列前茅。在世界经济复苏乏力、全球通胀水平仍然较高等复杂严峻的外部环境下，中国经济依然保持持续恢复、总体回升向好态势。前三季度全国制造业投资同比增长6.2%，9月份制造业采购经理指数PMI为50.2%，自4月份之后重新回升至景气区间，实体经济景气度正在持续改善。 中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。四季度国债发行后市场对于未来降准、降息的空间更有预期，倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，并以此保持银行体系流动性的合理充裕。 图表 5: 中国经济增长及驱动因素（%） 图表 6: 中国制造业PMI（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS、同花顺 三、产业端 3.1 企业开工 国内主要铜杆企业开工率已连续三周大幅回升至85.48%，创2021年6月份以来新高。消费旺季带来的订单增量并非精铜杆市场热度回温的主因，铜价下行令精废杆价差持续缩窄才是主要原因，叠加节后低库存、华北环保检查、下游旺季趁低补库等利好因素，共同推动了精铜杆市场的繁荣景象。 据SMM调研，当前传统旺季的订单增量与往年相比属正常水平，订单量并未出现超预期的大幅增加，且其下游提货节奏并不快，精铜杆企业担忧此波订单的激增可能是透支了部分未来的订单量，对于后续订单能否延续旺盛持不确定意见。 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 7: 中国主要精铜杆企业周度开工率（%） 图表 8: 中国电解铜实际消费（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；SMM、钢联 图表 9: 中国精制铜杆产量（万吨） 图表 10: 中国再生铜杆产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表 11: 中国铜管产量（万吨） 图表 12: 中国铜棒产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.2 电网投资 铜材消费主要是来自风电、光伏、新能源汽车和充电桩的拉动，这也是国内铜库存偏低的主要原因。1-9月全国电网累计投资完成额3287亿元，同比增长4.2%， 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 电源累计投资完成额5538亿元，同比增长41.1%，电网投资大年的预期不变。从季节性表现来看，四季度电网投资将进入旺季，预计基建耗铜增速将增加。 图表 13: 中国电源投资完成额（亿元） 图表 14: 中国电网投资完成额（亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.3 地产竣工 1-9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，降幅较上月扩大0.3