1H16结果预览

2016年7月18日星期一股票研究医疗保健/中国生命科技SCI（1302 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2014财年2015财年FY16E2017财年18财年收入282.7311.6350.2488.2639.4增长（％）22.410.212.439.431.0调整净利33.881.390.9167.2231.8增长（％）62.2140.611.984.038.7稀释的每股盈利（港元）0.0110.0240.0260.0480.067调整每股收益增长（％）62.2122.811.284.038.7更改为上一个调整。每股收益（％）(20.9)(44.6)(42.0)共识调整每股盈利（港元）0.0360.0630.000净资产收益率（％）17.649.040.347.141.8市盈率（x）133.660.053.929.321.2市净率（x）29.424.716.410.16.6让 （％）0.00.00.00.00.0每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究1H16结果预览我们估计Lifetech的1H16E收入/每日净利润为 分别为人民币1.68亿元/人民币4,400万元，同比增长13％/ 5％。下调FY16E / 17E每股盈利20.9％/ 44.6％，以反映LAmbre LAAO设备在欧洲的平均售价下降和保守的市场占有率。维持买入评级，目标价从1.74港元上调至1.70港元，基于FY17E市盈率35倍，其42％的调整后是合理的。 2015年至2018年的EPS复合年增长率。1H16结果预览。鉴于（1）先天性心脏病（CHD）业务在1H16经历产品升级周期，导致销售增长和GPM下降，我们估计Lifetech的1H16E收入/每日净利润分别为1.68亿元人民币/ 4,400万元人民币，同比增长13％/ 5％。 ，（2）周边血管疾病（PVD）业务保持约20％的同比增长，特别是在支架移植产品方面；以及（3）手术血管修复（SVR）业务，Lifetech于2015年11月终止了与Medtronics的分销协议，并且经验丰富此后销售增长强劲，但根据我们的估计仍不到总销售额的1％。下调FY16E / 17E调整后每股盈利20.9％/ 44.6％至0.026港元/0.048港元.Lifetech于2016年6月15日获得了Lambre LAAO的CE标记，预计将于2016年第四季度开始销售，比我们先前的预测晚了6个月，因为它需要时间与当地分销商签订合同并为当地医生提供培训。由于Lifetech的竞争对手Watchman降低了平均售价以维持市场份额，尤其是在欧洲，因此，我们还将LAmbre LAAO的平均售价假设下调至1.8万元人民币。我们估计在2016/17/18年将售出0.2k / 5.5k / 10k LAmbre LAAO，贡献人民币360万元/人民币99百万元/人民币2亿元的收入，占总收入的1％/ 20％/ 31％。我们估计LAmbre LAAO可能会在2017年初获得CFDA批准。对于CHD / PVD业务，我们估计16/17财年同比增长3％/ 18％，以反映低端HeartR到Cera的产品升级周期以及对Cera的强劲需求。支架移植物。因此，我们将FY16 / 17E收入预测下调27.9％/ 48.7％至人民币350 / RMB488百万，调整后净利润为20.4％/ 44.2％至9,100万元人民币/1.67亿元人民币。我们的收益估算尚未考虑到Lifetech自FY18E起可能推出的品牌Peacemaker销售。维持LAmbre LAAO设备在欧洲/中国市场的广阔前景。我们维持对Lifetech的买入评级，目标价从1.74港元下调至1.70港元，基于35倍FY17E PE，这是合理的，理由是FY15至FY18E调整后的EPS复合增长率为42％，而同行同期为20％。风险：1）LAAO的ASP压力，2）LAmbre LAAO CFDA批准的延迟。 3）。 LAmbre LAAO销售缓慢增长4）高于预期运营费用。刘+852 2135 0209冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：1.39港元目标价：1.70港元（+ 22％）先前目标价：1.74港元柯ÿ数据香港交易所代码130212个月高位（港元）1.8412个月低位（港元）0.913M AvgDail Vol。 （百万）4.41发行份额（百万）4,000.00市值（百万港元）5,560.00财年12/2015大股东董事谢跃辉(19.55%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年7月15日价格表1302 HKMSCI中国港币2.01.51.00.50.015年7月15年10月一月/ 16四月/ 161个月3个月6个月绝对％-6.7 -1.4 -6.1相对MSCI中国％-13.8 0.0 -20.2聚乙烯120预期市盈率10080+ 1std。60平均4020-1std。01月15日7月15日1月16日7月16日公司简介 Lifetech SCI是国内领先的心脏植入医疗设备制造商。 Medtronic 是全球第二大 Medtech 公司，持有Lifetech SCI 19％的股份，并将成为该公司的最大股东。如果该公司在2018年之前转换所有可转换债券，将拥有51％的股份。 第6页，第2页22016年7月18日星期一生命科技SCI（1302 HK）图表2 .：中期业绩预览人民币mn1H152H151H16E2H16E2015财年FY16E收益149162168182312350齿轮（26）(33)(32)(35)(59)(67)毛利123129136147253283其他收入和收益37551010卖exp（32）(42)(39)(42)(74)(80)管理员经验（21）(27)(26)(28)(48)(53)研发费用（21）(26)(22)(24)(47)(46)营业利润（EBIT）5242555994114其他项目准备金090090财务收入111122财务费用000000调整牛熊证（244）16500(79)0扣除融资成本后的利润（191）217566026115关联cos 0(0)0000共同控制cos 000000税前利润（190）217566026115税(11)(11)(11)(12)(22)(23)少数股东权益（0）(1)(1)(1)(2)(1)调整净利润424044478191％收入9%3%8%毛利5%5%8%调整净利-5%11%7%同比％收入13%12%12%毛利10%14%12%调整净利5%19%12%关键比率GPM 82.7％79.5%81.0%80.7%81.1%80.8%卖出经验21.5％25.6%23.0%23.0%23.6%23.0%管理员经验14.1％16.4%15.2%15.2%15.3%15.2%企业所得税-6.0％5.0%19.9%20.1%85.0%20.0%调整净利率27.9％24.4%26.1%25.8%26.1%26.0%资料来源：公司，OP Research图表3 .：收益修订（人民币百万元）新FY16E旧氯含量新2017财年旧氯含量OP评论收入350486(27.9)488952(48.7)反映低于预期的LAmbre LAAO销量增长毛利283398(28.9)403813(50.4)毛利率80.8%82.0%(1.2)82.6%85.4%(2.9)反映出较低的利润率改善低于预期GPM LAmbre LAAO销售量超过90％运营支出(179)(244)(26.4)(232)(416)(44.4)息税前利润114168(32.2)210415(49.3)经营去杠杆调整净利91114(20.4)167300(44.2)调整每股盈利-全面摊薄（港币）0.0260.033(20.9)0.0480.087(44.6)资料来源：公司，OP Research 第6页，第2页3财务摘要2016年7月18日，星期一Lifetech SCI（1302 HK）到12月FY14A FY15AFY16E2017财年18财年到十二月FY14A FY15AFY16E2017财年18财年损益表（人民币百万元）比率先天性心脏病137142146153161毛利率（％）81.481.180.882.684.2周围血管疾病145169199234276营业利润率（％）17.630.332.543.045.5外科血管修复00223净利润率（％）11.926.126.034.336.3Lambre LAAO00499200销售与分销经验/销售额（％）24.423.623.020.819.4 管理员经验/销售额（％）26.815.315.215.714.4周转283312350488639支付比例（％）0.00.00.00.00.0同比％2210123931有效税率（％）(19.5)85.020.020.020.0 嵌齿轮（53）（59）（67）（85）（101） 总债务/权益（％）51.980.653.633.121.7毛利230253283403538净债务/权益(%)净现金净现金净现金净现金净现金毛利率81.4％81.1%80.8%82.6%84.2%流动比率（x）5.93.33.03.23.6其他收入（2）10103939速动比率[x]5.43.02.73.03.3销售与分销（69）(74)(80)(101)(124)库存T / O（天）214237237237237管理员（76）(48)(53)(76)(92)AR T / O（天）8483838383研发部(33)(47)(46)(54)(70) AP T / O（天）39147147147147147 其他运营支出0 0 0 0 0现金转换周期（天）259174174174174174总运营支出(178)(168)(179)(232)(286) 资产周转率（x）0.5 0.5 0.4 0.5 0.5营业利润（EBIT）5094114210291财务杠杆（x）2.84.13.82.92.3营业利润率17.6％30.3%32.5%43.0%45.5%息税前利润率（％）17.630.332.543.045.5规定（4）9000利息负担[x](1.4)0.31.01.01.0金融收入3 2 2 2 4 税负（x）（0.5）3.1 0.8 0.8 0.8金融费用0 0 0 0 0净资产收益率（％）17.649.040.347.141.8 调整认证机构(115)(79)000 资本回报率（％）247.9 479.177.4100.5 129.4扣除融资成本后的利润(66)26115212294 联营公司和合资企业（1）0 0 0 0截至12月FY14A FY15A FY16E FY17E FY18E税前利润(68)26115212294 资产负债表（人民币百万元）税(13)(22)(23)(42)（59）固定资产57259351360379 少数股东权益（1）（2）（1）（3）（4） 无形资产和商誉53 78 77 76 75调整净利润34同比％628114191121678423239联营公司和合营公司长期预付款 &存款153148148148148净保证金11.9% 36.3% 其他非流动资产14 15 15 15 15报告净额利润(81)291167232非流动资产178401492500518息税折旧摊销前利润57102128250337EBITDA利润率20.2％32.6%36.5%51.3%52.7%存货3138445566调整每股收益（人民币）0.0080.0190.0210.0380.053增强现实657180111146同比％62123118439预付款和定金2535405572每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000其他流动资产