前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月02日买入中国交建（601800.SH）前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.45-10.80元收盘价8.08元总市值/流通市值131410/131410百万元52周最高价/最低价13.15/6.69元近3个月日均成交额401.95百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国交建（601800.SH）-海外订单回暖，特许经营业务持续减亏》——2023-08-31《中国交建（601800.SH）——2022年财报点评-收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转》——2023-04-04《中国交建（601800.SH）-交通基建领军者，国际工程与运营业务迎来复苏》——2023-03-22营收稳定增长，扣非业绩增长22.2%。2023年前三季度公司实现营业收入5477亿元，同比+1.0%，实现归母净利润162.5亿元，同比+2.6%，实现扣非归母净利润152.7亿元，同比+22.2%。去年同期公司发行REITs处置项目公司计入较高非经常性收益，公司主业稳健支撑扣非业绩快速增长。2023年前三季度公司整体毛利率为11.26%，同比上升0.08pct，单三季度毛利率12.26%，环比上升0.31pct，同比下降0.75pct。新签订单稳健增长，海外业务明显回暖。2023年前三季度公司实现新签合同额11717亿元，同比+13.5%，其中新签海外订单合人民币2128亿元，同比+43.8%。10月召开的“一带一路”峰会上，公司参与12场国际多边活动，签署合同协议涉及金额约82亿美元。投资力度放缓，现金流阶段性承压。前三季度公司权益口径投资类项目确认投资额1231亿元（境内1109亿元，境外122亿元），其中预计建安金额939亿元，其中Q3新增投资类项目确认投资额34亿元，基础设施投资力度明显放缓。公司持续发力做强现汇业务，前三季度新签合同额中86%是来自现汇业务。公司经营性现金流阶段性承压，前三季度公司经营性现金流累计净流出498.30亿元，同比多流出72.06亿元，Q3公司经营性现金流净流出4.51亿元，同比多流出35.51亿元。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司营收业绩稳健增长，海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，持续布局BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为5.99/5.25X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)685,639720,275755,640851,909950,474(+/-%)9.3%5.1%4.9%12.7%11.6%净利润(百万元)1799319104218402489128429(+/-%)11.0%6.2%14.3%14.0%14.2%每股收益（元）1.111.181.351.541.76EBITMargin5.8%5.1%5.7%5.8%5.8%净资产收益率（ROE）6.9%6.8%7.5%8.2%9.0%市盈率（PE）7.36.86.05.24.6EV/EBITDA22.525.324.023.422.8市净率（PB）0.500.460.450.430.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳定增长，扣非业绩增长22.2%。2023年前三季度公司实现营业收入5477亿元，同比+1.0%，实现归母净利润162.5亿元，同比+2.6%，实现扣非归母净利润152.7亿元，同比+22.2%。去年同期公司发行REITs处置项目公司计入较高非经常性收益，公司主业稳健支撑扣非业绩快速增长。2023年前三季度公司整体毛利率为11.26%，同比上升0.08pct，单三季度毛利率12.26%，环比上升0.31pct，同比下降0.75pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司整体毛利率变化（单位：%）图6：公司分季度毛利率变化（单位：%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 uZbZcVaXqVvYoX8OcM9PoMrRmOnOlOoPnMkPoOoM6MoPoPuOtQpNwMnPnP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3新签订单稳健增长，海外业务明显回暖。2023年前三季度公司实现新签合同额11717亿元，同比+13.5%，其中新签海外订单合人民币2128亿元，同比+43.8%。10月召开的“一带一路”峰会上，公司参与12场国际多边活动，签署合同协议涉及金额约82亿美元。图7：中国交建新签合同额及同比增速（单位：亿元，%）图8：中国交建海外新签订单及同比增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资力度放缓，现金流阶段性承压。前三季度公司权益口径投资类项目确认投资额1231亿元（境内1109亿元，境外122亿元），其中预计建安金额939亿元，其中Q3新增投资类项目确认投资额34亿元，基础设施投资力度明显放缓。公司持续发力做强现汇业务，前三季度新签合同额中86%是来自现汇业务。公司经营性现金流阶段性承压，前三季度公司经营性现金流累计净流出498.30亿元，同比多流出72.06亿元，Q3公司经营性现金流净流出4.51亿元，同比多流出35.51亿元。图9：中国交建投资类业务分类型投资额（单位：亿元）图10：公司经营性现金流净额（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司营收业绩稳健增长，海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，持续布局BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为5.99/5.25X，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表证券代码证券名称收盘价总市值EPSPE2023E2024E2023E2024E601390.SH中国中铁5.9413601.441.624.133.67601186.SH中国铁建7.9510002.192.433.633.27601618.SH中国中冶3.286250.570.665.754.97601800.SH中国交建8.0810981.351.545.995.25资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物104576112819156282182221202820营业收入685639720275755640851909950474应收款项152087151365166034186720207802营业成本599793636391660278744398829574存货净额73064782638105491410101909营业税金及附加22772580249428113137其他流动资产174425202791188910212977237619销售费用14501998158717891996流动资产合计567345616263665169742364821133管理费用1949319443233702599828734固定资产6040859560564455328550147研发费用2258723396245452792831444无形资产及其他236635227522243887262762284055财务费用6144(1194)630269477958投资性房地产441124508701534136560843588885投资收益2061331367440414445长期股权投资8532699304113968130501148946资产减值及公允价值变动(579)(970)(774)(813)(854)资产总计13908371511350161360517497551893166其他收入(26760)(28427)(30019)(33809)(37701)短期借款及交易性金融负债113108136386139735148636157234营业利润2934732991344903938544966应付款项317256350945351236396111441604营业外净收支2552313981110其他流动负债168792174022225344254121283301利润总额2960233014346293946645076流动负债合计599156661353716315798868882139所得税费用52486222687278318945长期借款及应付债券350113370769402273437948477751少数股东损益55035641591767447703其他长期负债5021453052560305938763133归属于母公司净利润1799319104218402489128429长期负债合计400327423821458303497335540884现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计9994831085174117461712962031423023净利润1799319104218402489128429少数股东权益131006144198147157150529154380资产减值准备4167824(16)(36)股东权益260348281978291831303023315763折旧摊销1022311503110191186812687负债和股东权益总计13908371511350161360517497551893166公允价值变动损失579970774813854财务费用6144(1194)630269477958关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(86633)(58586)25601(4822)(5882)每股收益1.111.181.351.541.76其它23322468293433883887每股红利0.560.650.740.850.97经营活动现金流(55089)(24463)621933612239939每股净资产16.1017.4418.0518.7419.53资本开支(7254)(6658)(25068)(28380)(31660)ROIC4.49%4.50%5%5%5%其它投资现金流21251(7832)(1862)3852(1947)ROE6.91%6.77%7.