Q3营收逆势增长，持续发力新能源、汽车高端市场

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月31日 士兰微（600460.SH） Q3营收逆势增长，持续发力新能源&汽车高端市场 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,194 8,282 9,657 11,456 13,406 增长率yoy（%） 68.1 15.1 16.6 18.6 17.0 归母净利润（百万元） 1,518 1,052 85 390 449 增长率yoy（%） 2145.2 -30.7 -91.9 358.6 15.0 ROE（%） 21.4 13.0 1.1 4.7 5.2 EPS最新摊薄（元） 1.07 0.74 0.06 0.28 0.32 P/E（倍） 22.0 31.8 393.2 85.7 74.6 P/B（倍） 5.2 4.5 4.6 4.4 4.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收68.99亿元，同比增长10.49%；归母净利润-1.89亿元，同比下降124.44%；扣非净利润1.84亿元，同比下降72.53%。分季度看，2023年Q3实现营收24.24亿元，同比增长17.68%，环比增长0.58%；归母净利润-1.48亿元，同比下降184.57%，环比增长41.91%；扣非净利润0.21亿元，同比下降87.17%，环比下降56.46%。 Q3营收逆势增长，金融资产减值拖累整体业绩：2023年Q3，公司加大了对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，尽管有部分品类的产品价格出现了不同程度的下降，公司的营业收入仍实现了17.68%的同比增长。2023年Q3，公司毛利率为21.87%，同比-5.54pcts，主要系受市场竞争加剧、部分产线稼动率下降影响；净利率为-5.89%，同比-14.05pcts，主要原因系公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生税后净收益-1.82亿元。费用方面，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73%/3.90%/8.47%/2.58%， 同 比 变 动 分 别 为+0.12/-0.40/+0.52/+0.41pct。其中，研发费用率与绝对值同比均有所增长，主要系公司加大对模拟电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、碳化硅MOSFET等新产品的研发投入，加快汽车级、工业级电路和器件芯片工艺平台的建设进度所致。 产品结构持续优化，产能利用率显著回升：2023年以来，公司持续提升综合能力，聚焦高端客户和高门槛市场，重点瞄准当前汽车和新能源产业快速发展的契机，抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口，利用自身优势拓展工艺技术与产品平台；同时，持续推进产品结构调整，减少低附加值产品的产出，加快IGBT等高附加值产品的上量节奏，截至2023年Q2末，子公司士兰集科已具备月产2万片IGBT芯片的生产能力。2023年前三季度，来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的收入在公司电路和器件成品的销售收入中的占比已接近70%。产能方面，子公司士兰集成5、6寸芯片生产线产能利用率已回升至90%左右，且保持稳定；子公司士兰集昕8寸芯片生产线保持满负荷生产；子公司士兰明芯LED芯片生产线产能利用率也接近满产；此外，公司重要参股企业士兰明镓LED芯片生 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年10月30日收盘价（元） 24.37 总市值（百万元） 34,509.67 流通市值（百万元） 34,509.67 总股本（百万股） 1,416.07 流通股本（百万股） 1,416.07 近3月日均成交额（百万元） 313.97 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《23年H1业绩短期承压，持续推进产品结构升级—士兰微（600460）公司动态点评》2023-08-24 2、《全年营收稳定增长，定增扩产推动产品结构优化—士兰微（600460）公司动态点评》2023-04-11 -27 %-18 %-10 %-1%7%16%24%33%2022-102023-032023-062023-10士兰微沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 产线产能利用率也达到了90%以上。 聚焦高端客户及高门槛市场，持续受益新能源、汽车高景气度：公司坚持IDM模式，积极拓展汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等中高端市场，不断提升产品附加值和产品品牌影响力。产品研发方面，基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在比亚迪、吉利、零跑、汇川等国内外多家客户实现批量供货；用于汽车的IGBT器件（单管）、MOSFET器件（单管）已实现大批量出货；用于光伏的IGBT器件（单管）、逆变控制模块、SiC MOS器件实现批量出货。2023年H1，成都士兰公司加快推进“汽车半导体封装项目（一期）”项目建设，成都士兰二期厂房已部分投入生产。截至2023年Q2末，成都士兰公司已具备月产17万只汽车级功率模块的封装能力；2023年H2，成都士兰公司将继续增加生产设备投入，进一步扩大汽车级和工业级功率模块的封装能力。随着公司中高端产品占比的不断提升，受益于新能源、电动汽车等下游领域的快速发展，公司盈利能力有望改善。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司主营业务为电子元器件的研发、生产和销售。产品主要包括集成电路、器件、发光二极管。公司作为目前国内领先的IDM公司之一，实现了特色工艺技术与产品研发的紧密互动，以及集成电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、光电器件和第三代化合物半导体芯片的协同发展；依托IDM模式形成的设计与工艺相结合的综合实力，可满足下游整机（整车）用户多样化需求，具有较强的市场竞争能力。随着募投项目的投产，叠加产品、客户结构持续优化，公司营收规模有望保持稳定增长，盈利能力有望改善。考虑到公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动，对公司利润端造成较大的负面影响，因此下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/3.90/4.49亿元，对应EPS为0.06/0.28/0.32元，对应PE为393/86/75倍。 风险提示：产能扩张不及预期；客户开拓进展不及预期；产品研发不及预期；半导体景气度不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6850 8226 9507 10966 12815 营业收入 7194 8282 9657 11456 13406 现金 2323 2230 2601 3085 3610 营业成本 4806 5843 7880 9050 10618 应收票据及应收账款 1814 2144 2471 3003 3403 营业税金及附加 39 29 56 60 67 其他应收款 23 32 32 44 45 销售费用 121 143 219 229 257 预付账款 33 40 45 56 62 管理费用 302 377 532 575 646 存货 1913 3072 3651 4070 4988 研发费用 587 711 906 1035 1178 其他流动资产 744 708 708 708 708 财务费用 181 209 251 371 472 非流动资产 6956 8695 9417 10246 10873 资产和信用减值损失 -96 -102 -23 -32 -48 长期股权投资 893 998 947 882 800 其他收益 63 74 97 87 80 固定资产 3970 4255 5080 5995 6745 公允价值变动收益 686 426 284 350 437 无形资产 289 283 289 289 277 投资净收益 -75 -174 -62 -79 -98 其他非流动资产 1804 3159 3102 3079 3051 资产处置收益 0.15 -0.49 0.77 0.65 0.27 资产总计 13806 16920 18925 21212 23688 营业利润 1735 1194 110 464 540 流动负债 5008 5535 7921 10224 12722 营业外收入 5 3 4 3 4 短期借款 2171 2466 4667 6968 8906 营业外支出 9 4 5 6 6 应付票据及应付账款 1421 1728 2322 2300 2822 利润总额 1731 1192 109 462 538 其他流动负债 1416 1341 932 956 995 所得税 213 145 23 71 88 非流动负债 1689 3315 2989 2661 2285 净利润 1518 1048 85 391 450 长期借款 356 2109 1784 1456 1080 少数股东损益 0 -5 0 1 1 其他非流动负债 1333 1206 1206 1206 1206 归属母公司净利润 1518 1052 85 390 449 负债合计 6698 8850 10911 12885 15008 EBITDA 2440 2133 918 1544 1895 少数股东权益 698 697 697 698 699 EPS（元/股） 1.07 0.74 0.06 0.28 0.32 股本 1416 1416 1416 1416 1416 资本公积 2137 2188 2188 2188 2188 主要财务比率 留存收益 2852 3763 3827 4141 4515 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 6410 7374 7317 7629 7982 成长能力 负债和股东权益 13806 16920 18925 21212 23688 营业收入（%） 68.1 15.1 16.6 18.6 17.0 营业利润（%） 4949.8 -31.2 -90.8 321.2 16.4 归属母公司净利润（%） 2145.2 -30.7 -91.9 358.6 15.0 获利能力 毛利率（%） 33.2 29.4 18.4 21.0 20.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.1 12.6 0.9 3.4 3.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.4 13.0 1.1 4.7 5.2 经营活动现金流 960 204 375 214 695 ROIC（%） 15.1 8.9 1.8 3.9 4.3 净利润 1518 1048 85 391 450 偿债能力 折旧摊销 530 732 566 727 900 资产负债率（%） 48.5 52.3 57.7 60.7 63.4 财务费用 181 209 251 371 472 净负债比率（%） 33.4 52.7 66.6 82.3 91.2 投资损失 75 174 62 79 98 流动比率 1.4 1.5 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 -915 -1717 -327 -1035 -836 速动比率 1.0 0.9 0.7 0.7 0.6