美联储11月议息会议点评：加息周期结束了吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年11月02日 宏观点评 加息周期结束了吗？——美联储11月议息会议点评 事件：北京时间11月2日凌晨2点，美联储公布11月议息会议决议。 核心结论：美联储11月会议如期“按兵不动”，表达了对美债收益率上行和金融状况收紧的担忧，但也认为经济过于强劲、保留了进一步加息的选项，整体基调偏中性。会议过后，美联储加息预期降温、降息预期升温。继续提示：目前不宜过度交易本轮加息周期已结束，美联储依然延续“边走边看”的思路，未来2-3个月的就业和通胀数据是关键。 1、美联储如期“按兵不动”，保留了进一步加息的选项，整体基调偏中性。 >会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，并继续按照此前的计划实施缩表。会议声明中，新增了“金融状况收紧”的表述并将其置于“信贷条件收紧”之前，反映出对近期长端美债收益率大幅上行的关注；对三季度经济表现的描述有所强化；同时仍保留了“额外紧缩幅度”这一措辞，反映出对进一步加息仍持开放态度。 >鲍威尔讲话：鲍威尔称，经济强劲程度远超预期，这可能加剧通胀风险，可能需要进一步加息，加息暂停一段时间后很难再重启的观点是不正确的；目前金融状况已经明显收紧，长端美债收益率上行并非是由加息预期导致，很难确定这相当于多少幅度的加息；目前完全没有考虑或讨论过降息，也未考虑过调整缩表速度，主要问题是是否需要进一步加息，不确定目前的政策是否有足够限制性；迄今为止，工资并非通胀的主要推动因素，未来劳动力市场可能对通胀变得更加重要；现在风险更加双向，需要在做得太多和做得太少之间取舍，委员会将保持谨慎，逐次会议做出决策。 >整体基调：本次会议基调整体偏中性，一方面，美联储表达了对长端美债收益率大幅上升引发金融状况收紧的担忧，这意味着再加息的必要性下降；另一方面，美联储也认为目前经济表现过于强劲，这意味着政策立场还不够充分限制性。综合看，美联储依然延续“边走边看”的思路，保留了进一步加息的选项，但需要更长的时间来观望和评估，这也是我们此前多次提示的美联储会“越来越纠结”。 2、会议过后，美股上涨、美债收益率下行，加息预期降温、降息预期升温。 >资产价格表现：FOMC声明公布后，由于措辞变化不大，主要资产价格小幅震荡；鲍威尔发布会开始后，美股和黄金先跌后涨，美债收益率和美元指数先升后降。截至11/2收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、1.6%、0.7%，10Y美债收益率下行19.4bp至4.74%，美元指数下跌0.1%至106.7，现货黄金基本持平在1982.5美元/盎司。 >加息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期后续再加一次息的概率从40%左右降至30%左右；首次降息时点的预期从明年6月提前至明年5月，明年全年降息幅度的预期从75bp升至100bp。 3、目前仍不能断定加息周期已结束，未来2-3个月的就业和通胀是关键。 >美联储政策展望：目前市场之所以预期再加息的概率很低，一方面是因为预期后续美国经济会显著放缓，另一方面是美债收益率上行、金融状况收紧可以替代加息。然而，10月以来3周的周度经济指数持续反弹，初请失业金人数维持低位，均指向美国经济短期内不会迅速大幅走弱，再叠加年底时美国核心CPI同比仍接近4%，因此美联储仍有可能12月或明年2月初再加一次息。我们也倾向于认为，目前不宜过度交易本轮加息周期已经结束，需警惕加息预期再度抬头的风险，未来2-3个月的就业和通胀数据是关键。 >短期重点关注：美国10月非农&ISM非制造业PMI（11/3）、10月CPI（11/14）、可能的政府停摆（11/17）。 风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国三季度GDP高增的信号》2023-10-27 2、《近期美债收益率飙升的原因及影响——兼评美国9月CPI》2023-10-13 3、《加息纠结，降息尚早——美联储9月议息会议点评》2023-9-21 4、《美联储9月会议前瞻——兼评美国CPI连升两月》2023-9-14 5、《杰克逊霍尔会议解读——兼评美债利率新高》2023-8-26 2023年11月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近3次FOMC声明对比（红色表示表述变化） 2023年7月FOMC声明 2023年9月FOMC声明 2023年11月FOMC声明 利率 加息25bp至5.25-5.5%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 维持利率5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 维持利率5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 缩表 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和MBS持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和MBS持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和MBS持有量。 经济 近期经济活动延续温和（moderate）扩张，就业增长强劲，失业率保持低位。美国银行体系健康且有韧性，家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定。 近期经济活动继续稳固（solid）扩张，就业增长有所放缓但依然强劲，失业率保持低位。美国银行体系健康且有韧性，家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定。 三季度经济活动强劲（strong）增长，自今年早些时候以来，就业增长有所放缓但依然强劲，失业率保持低位。美国银行体系健康且有韧性，家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定。 通胀 通胀依然高企。委员会仍然高度关注通胀风险。坚定致力于让通胀回到2%的目标。 通胀依然高企。委员会仍然高度关注通胀风险。坚定致力于让通胀回到2%的目标。 通胀依然高企。委员会仍然高度关注通胀风险。坚定致力于让通胀回到2%的目标。 资料来源：FED，国盛证券研究所 图表2：FOMC会议前后，美股和美债表现 图表3：FOMC会议前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表4：FOMC会议过后，市场加息预期降温、降息预期升温 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 FOMC声明公布鲍威尔发布会开始标普500指数，右10Y美债收益率，左FOMC声明公布鲍威尔发布会开始现货黄金，左美元指数，右0.3 0.4 0.3 -0.1 -0.5 -1.0 -1.6 -2.1 -2.6 0.2 0.3 0.1 -0.4 -1.0 -1.6 -2.2 -2.8 -3.4 -4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.023-1224-224-324-524-624-824-924-1124-12次联邦基金利率期货隐含的美联储加息次数（一次对应25bp，数字下降表示降息）FOMC前FOMC后 tWeWeWuZoXvYvUfWcV6McM7NmOnNoMnOiNnMrQiNrRnP8OrRxOxNpOmPvPqNwP 2023年11月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表5：10月以来美国周度经济指数延续反弹 图表6：10月以来美国初请失业金人数维持低位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10-505101519-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10%美国周度经济指数美国实际GDP同比0.81.01.21.41.61.82.02.22.42.61419242934394421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10%万人初请失业金人数持有失业保险人群失业率（右轴） 2023年11月02日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上