业绩符合预期，预计顶棚业务将提供盈利增量

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司前3季度营业收入44.09亿元，同比增长21.0%；归母净利润5.39亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.9%。3季度营业收入15.29亿元，同比增长10.5%，环比增长1.5%；归母净利润2.00亿元，同比增长13.8%，环比增长8.3%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长9.1%，环比下降13.5%。 ⚫3季度毛利率同比改善，现金流大幅改善。前3季度毛利率28.0%，同比提升0.8个百分点；3季度毛利率28.2%，同比提升1.4个百分点，环比基本持平。3季度期间费用率12.6%，同比提升1.4个百分点，环比提升3.3个百分点；其中财务费用率同比提升1.2个百分点，环比提升3.4个百分点，预计主要系汇兑收益减少所致。前3季度经营活动现金流净额1.75亿元，同比提升228.9%，主要系本期营业收入增长，同时公司不断加强营运资金的管控，以及严格控制其他费用支出所致。 ⚫可转债项目预计年底完工，顶棚业务将为公司中长期增长贡献较大增量。公司9.08亿元可转债项目已于7月发行完成，募集资金将用于墨西哥顶棚基地建设项目以及舟山顶棚产品建设项目。可转债项目正在有序推进建设,预计2023年年底工厂建设完成，2024年投产后有望正式贡献营收。据可转债募集说明书，公司顶棚及顶棚系统产品单价分别为700元/套、4000元/套，单价远高于公司现有产品；墨西哥项目达产后毛利率、净利率分别为28.0%、13.3%，舟山项目达产后毛利率、净利率分别为28.3%、15.1%，预计顶棚项目毛利率、净利率有望拉高公司现有利润率水平；墨西哥项目达产后将新增顶棚系统集成产品年产能30万套、汽车顶棚产品年产能60万套，预计将新增年销售收入16.2亿元；舟山项目达产后将新增顶棚产品年产能70万套，预计将新增年销售收入4.9亿元，项目投产后将为公司收入及盈利增长贡献较大增量，顶棚业务或将成为公司中长期主要营收及盈利新增长极。 ⚫北美新能源起量打开顶棚市场空间，预计为特斯拉配套份额将提升。公司积极开拓北美市场，顶棚及顶棚系统集成产品已获得A公司、B公司、福特、通用等客户的项目正式定点，在手订单覆盖募投项目产能近50%，且仍在协同客户研发其他项目。在全球新能源转型发展趋势下，特斯拉、Rivian、通用、福特等全球知名整车企业均提出关于电动化趋势的发展战略和预期，北美新能源车市场有望步入高速增长时期，为公司顶棚业务提供广阔的发展空间。此外，公司已为特斯拉供应顶棚系统集成产品，后续特斯拉墨西哥工厂逐渐投产以及新车型逐步量产，公司亦有望加深双方合作，持续取得特斯拉新车型顶棚项目定点。同时，随着顶棚产品放量，公司产品结构将持续优化与模块集成化，进而巩固公司在全球汽车内饰件细分领域的领先地位。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 2季度毛利率同环比提升，预计顶棚业务及海外市场业务将是新的增长点2023-08-29预计顶棚业务将打开公司新的成长空间2023-07-18拓品类单价提升，预计顶棚业务将打开新的增长空间2023-04-29 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、费用率等，预测公司2023-2025年归母净利润分别为8.03、10.31、13.15亿元（原8.64、10.97、13.86亿元），维持可比公司23年PE平均估值32倍，对应目标价为20.16元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。