公司简评报告：Q3盈利显著改善电池箔项目陆续投产

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.37 一年内最高/最低价（元） 9.24/5.81 市盈率（当前） 15.73 市净率（当前） 1.26 总股本（亿股） 46.52 总市值（亿元） 296.33 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  铝价回落H1利润同比下滑 动力电池箔项目进入收获期  电池箔产能投产在即 海外布局强化资源优势  2022年半年报点评：电解铝一体化布局完善 铝深加工打造业绩新增长点 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 电解铝价格涨成本降，Q3利润同环比高增。2023年前三季度公司实现营业收入223.44亿元，同比-9.65%；归母净利润16.37亿元，同比-31.88%；扣非后归母净利润为13.29亿元，同比-42.93%。其中，Q3实现营业收入75.48亿元，同比-0.84%；归母净利润6.18亿元，同比53.61%；扣非后归母净利润为5.99亿元，同比51.36%，环比19.4%。Q3利润同环比高增，主因电解铝价格走高，生产成本回落。三季度铝均价同比上涨2.4%，环比上涨1.7%。西北地区预焙阳极三季度均价同比下降37.5%，环比下降8.8%。 ⚫ 持续优化产能布局，成本优势进一步加强。公司电解铝产能全部位于低成本且生产稳定的新疆，并配套氧化铝、阳极碳素、自备电，全产业链一体化布局，助力公司成本优势显著。公司拟收购ITM公司100%股份，获得三个铝土矿的采矿权；另外公司拟在印尼建设200万吨氧化铝生产线，将进一步强化原材料稳定供应及低成本的优势。公司拟收购新疆天足投资，建设玛石铁路通向公司石河子厂区内部的铁路专用线，省去短倒，有效提高运输和装卸效率，降低运输成本。 ⚫ 动力电池箔项目进入收获期。江阴2万吨电池铝箔技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计年底完成16台箔轧机的安装工作。配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。截至8月，公司已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单，并中标纳力新材料的锂电配套项目，顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。 ⚫ 四季度水电供应存不确定性，铝价有望高位运行。目前全国电解铝运行产能及开工率处于高位，随着西南地区逐步进入枯水期，水电供应存在较高不确定性，进而影响电解铝生产。从中长期来看，国内电解铝产能逼近天花板，海外项目释放仍需时间，近两年电解铝供给弹性小。新能源领域用铝保持高增长，电解铝供需结构良好，铝价有望高位运行。 ⚫ 投资建议：公司是电解铝行业头部企业，区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力，动力电池箔项目进入收获期提升成长性。在四季度西南地区水电供应存不确定性下，铝价有望保持高位运行，公司将明显受益。预计公司2023-2025年营业收入分别为309.72/327.54/337.99亿元，归母净利润分别为25.22/33.23/37.46亿元，EPS分别为0.54/0.71/0.81元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌 -0.200.20.40.631-Oct11-Jan24-Mar4-Jun15-Aug26-Oct天山铝业沪深300 [Table_Title] Q3盈利显著改善 电池箔项目陆续投产 [Table_ReportDate] 天山铝业(002532)公司简评报告 | 2023.10.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 330.08 309.72 327.54 337.99 营收增速（%） 14.83% -6.17% 5.76% 3.19% 归母净利润（亿元） 26.50 25.22 33.23 37.46 归母净利润增速（%） -30.85% -4.86% 31.75% 12.73% EPS(元/股) 0.57 0.54 0.71 0.81 PE 11.37 11.95 9.07 8.05 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,901.14 19,098.93 26,570.26 25,285.66 经营活动现金流 3157.14 8618.35 1259.34 11042.21 现金 8,823.47 11,149.78 9,826.35 16,899.37 净利润 2650.60 2521.78 3322.53 3745.64 应收账款 716.39 16.05 758.55 40.75 折旧摊销 1489.04 1527.41 1629.84 1732.27 其它应收款 47.97 47.97 47.97 47.97 财务费用 867.10 833.14 881.10 909.19 预付账款 4,306.10 3,125.84 4,493.82 3,252.45 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 9,531.59 3,967.12 9,872.56 4,197.09 营运资金变动 -1590.10 3735.77 -4574.46 4654.74 其他 305.39 305.39 305.39 305.39 其它 -259.50 0.25 0.33 0.37 非流动资产 31,814.63 33,337.21 34,807.37 36,175.10 投资活动现金流 -2118.78 -3050.00 -3100.00 -3100.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1512.86 4050.00 4100.00 4100.00 固定资产 27,396.99 27,899.24 28,301.49 28,603.74 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,171.64 1,191.98 1,259.89 1,325.37 其他 -605.92 -7100.00 -7200.00 -7200.00 其他 1,086.27 1,086.27 1,086.27 1,086.27 筹资活动现金流 -827.74 -3242.04 517.23 -869.19 资产总计 56,715.77 52,436.15 61,377.63 61,460.77 短期借款 115.05 1563.72 2041.58 2217.45 流动负债 25,771.20 22,942.18 29,204.04 27,718.62 长期借款 1202.54 -3242.04 0.00 -869.19 短期借款 4,078.39 5,642.11 7,683.68 9,901.13 其他 -2145.33 -1563.72 -1524.34 -2217.45 应付账款 1,613.46 888.47 910.91 926.05 现金净增加额 210.62 2326.31 -1323.43 7073.02 其他 2,518.83 2,518.83 2,518.83 2,518.83 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 8,104.51 4,862.47 4,862.47 3,993.28 成长能力 长期借款 6,641.52 3,399.48 3,399.48 2,530.29 营业收入 14.83% -6.17% 5.76% 3.19% 其他 1,462.99 1,462.99 1,462.99 1,462.99 营业利润 -31.96% -4.85% 31.77% 12.74% 负债合计 33,875.71 27,804.64 34,066.51 31,711.90 归属母公司净利润 -30.85% -4.86% 31.75% 12.73% 少数股东权益 2.15 2.40 2.73 3.11 获利能力 归属母公司股东权益 22,837.91 24,629.11 27,308.38 29,745.76 毛利率 15.29% 16.04% 18.61% 19.81% 负债和股东权益 56,715.77 52,436.15 61,377.63 61,460.77 净利率 8.03% 8.14% 10.14% 11.08% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.61% 10.24% 12.17% 12.59% 营业收入 33,008.42 30,971.61 32,754.49 33,798.74 ROIC 12.61% 11.57% 15.91% 14.26% 营业成本 27,962.37 26,002.99 26,659.81 27,102.80 偿债能力 营业税金及附加 477.11 470.77 497.87 513.74 资产负债率 59.73% 53.03% 55.50% 51.60% 营业费用 18.09 16.97 17.95 18.52 净负债比率 49.78% 42.74% 13.94% 31.43% 研发费用 241.94 213.70 226.01 233.21 流动比率 0.97 0.83 0.91 0.91 管理费用 300.79 362.37 383.23 395.45 速动比率 0.60 0.66 0.57 0.76 财务费用 786.97 833.14 881.10 909.19 营运能力 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.60 0.57 0.58 0.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 57.05 84.57 84.57 84.57 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 24.81 24.76 36.41 36.80 营业利润 3,363.67 3,200.41 4,217.27 4,754.57 每股指标(元) 营业外收入 8.25 8.25 8.25 8.25 每股收益 0.57 0.54 0.71 0.81 营业外支出 6.31 6.31 6.31 6.31 每股经营现金 0.68 1.85 0.27 2.37 利润总额 3,365.61 3,202.36 4,219.22 4,756.52 每股净资产 4.91 5.