公司简评报告：纯碱盈利维持相对高位，阿拉善项目一起将陆续投产

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.18 一年内最高/最低价（元） 9.80/6.00 市盈率（当前） 12.40 市净率（当前） 1.98 总股本（亿股） 36.22 总市值（亿元） 260.04 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q4利润下滑拖累全年业绩，依然看好未来成长之路  纯碱景气度维持，公司未来将主导行业新增产能  主营产品高景气，聚焦主业快速成长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入53.56亿元，同比-8.54%，实现归母净利润10.52亿元，同比-34.85%，Q1/Q2分别实现归母净利润6.52/4.00亿元，同比-17.5%/-51.47%，Q2环比-38.65%。 ⚫ 纯碱价格及盈利能力维持相对高位，小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。据百川盈孚，2023H1全国纯碱产量1489.27万吨，同比+5.68%，进口量20.48万吨，同比+124.32%，出口量95.91万吨，同比+13.75%，表观消费量1413.83万吨，同比+5.99%。行业开工率保持82%的较高水平，而库存自2022年下半年以来长期维持低位， 2023年6月29日仅为42.85万吨。价格方面，2023H1国内重质纯碱平均价格2638元/吨，与去年同期2659元/吨相比基本持平，天然碱毛利1632元/吨，同比+2.24%，景气度维持高位。从公司经营数据来看，各主营产品产销量保持稳定，自产纯碱/小苏打/尿素的营收分别为18.25/9.17/21.29亿元，同比+5.19%/-20.4%/-8.03%，毛利分别为10.58/3.65/5.06亿元，同比+5.27/-42.34%/-40.89%，主要是由于小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。 ⚫ 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年投产的产能延期至2023年，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线150万吨/ 年产能6月底投产，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 ⚫ 未来公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年，其中第一条生产线纯碱150万吨/年产能已经于6月28日投料试车，目前运行正常，四条生产线预计年内全部投产，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.28/33.11/37.37亿元，对应EPS分别为0.67/0.91/1.03元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 109.87 116.30 154.40 182.80 营收增速（%） (9.57) 5.86 32.76 18.39 净利润（亿元） 26.60 24.28 33.11 37.37 净利润增速（%） (46.28) (8.70) 36.33 12.87 EPS(元/股) 0.73 0.67 0.91 1.03 PE 9.78 10.71 7.85 6.96 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.414-Sep25-Nov5-Feb18-Apr29-Jun9-Sep远兴能源沪深300 [Table_Title] 纯碱盈利维持相对高位，阿拉善项目一期将陆续投产 [Table_ReportDate] 远兴能源(000683)公司简评报告 | 2023.09.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8040.7 9627.4 17983.4 26885.8 经营活动现金流 3249.6 1760.3 4337.5 5449.3 现金 2062.1 3255.6 9516.7 16797.1 净利润 2659.7 2428.4 3310.7 3736.9 应收账款 100.1 97.0 193.2 305.0 折旧摊销 887.5 907.3 878.2 851.8 其它应收款 380.5 402.8 534.7 633.1 财务费用 243.9 224.9 292.3 358.1 预付账款 130.3 146.7 188.6 221.6 投资损失 -792.7 -970.0 -1160.0 -1150.0 存货 776.3 865.0 1112.3 1306.6 营运资金变动 -256.7 -1434.3 175.2 702.4 其他 4563.2 4830.4 6412.8 7592.4 其它 -22.5 -3.2 13.4 15.9 非流动资产 21821.5 22079.9 22404.6 22755.7 投资活动现金流 -3341.2 -194.0 -27.5 -47.5 长期投资 3124.0 3500.0 4000.0 4500.0 资本支出 -3272.4 -582.0 -582.0 -582.0 固定资产 9819.1 9580.8 9362.3 9161.9 长期投资 231.6 -381.6 -510.0 -510.0 无形资产 839.7 760.7 689.6 625.7 其他 -300.3 769.6 1064.5 1044.5 其他 1301.9 1500.0 1600.0 1700.0 筹资活动现金流 -2250.5 -372.8 1951.2 1878.6 资产总计 29862.2 31707.3 40388.0 49641.4 短期借款 1285.9 -197.6 330.0 230.0 流动负债 9492.4 8310.6 11607.3 14950.8 长期借款 704.9 1533.4 2000.0 2000.0 短期借款 2672.7 3000.0 4000.0 5000.0 其他 -1976.5 -2008.5 -756.5 -763.2 应付账款 2326.0 1465.1 2825.9 4426.1 现金净增加额 -2342.0 1193.5 6261.1 7280.4 其他 40.3 45.4 58.4 68.6 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3650.6 5453.0 7785.1 10017.1 成长能力 长期借款 2085.1 4085.1 6085.1 8085.1 营业收入 -9.6% 5.9% 32.8% 18.4% 其他 69.1 80.0 90.0 100.0 营业利润 -44.4% -7.2% 37.9% 15.1% 负债合计 13143.0 13763.5 19392.4 24967.9 归属母公司净利润 -46.3% -8.7% 36.3% 12.9% 少数股东权益 4188.6 4795.7 5623.4 6557.6 获利能力 归属母公司股东权益 12530.6 13148.1 15372.3 18115.9 毛利率 40.8% 37.0% 39.0% 39.5% 负债和股东权益 29862.2 31707.3 40388.0 49641.4 净利率 24.2% 20.9% 21.4% 20.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.2% 18.5% 21.5% 20.6% 营业收入 10986.5 11629.8 15439.7 18279.6 ROIC 14.7% 12.4% 13.8% 13.1% 营业成本 6506.0 7325.3 9419.8 11065.3 偿债能力 营业税金及附加 242.0 267.5 355.1 420.4 资产负债率 44.0% 43.4% 48.0% 50.3% 营业费用 162.9 232.6 308.8 365.6 净负债比率 17.5% 22.3% 25.0% 26.4% 研发费用 163.6 174.4 231.6 274.2 流动比率 0.85 1.16 1.55 1.80 管理费用 802.6 930.4 1235.2 1462.4 速动比率 0.77 1.05 1.45 1.71 财务费用 154.0 224.9 292.3 358.1 营运能力 资产减值损失 -33.8 -10.0 -20.0 -30.0 总资产周转率 0.37 0.37 0.38 0.37 公允价值变动收益 -23.5 -30.0 -40.0 -50.0 应收账款周转率 110.81 117.97 106.38 73.37 投资净收益 802.1 1000.0 1200.0 1200.0 应付账款周转率 1.76 1.70 2.02 1.65 营业利润 3700.3 3434.7 4736.9 5453.6 每股指标(元) 营业外收入 5.0 10.0 20.0 30.0 每股收益 0.73 0.67 0.91 1.03 营业外支出 47.2 50.0 100.0 200.0 每股经营现金 0.90 0.49 1.20 1.50 利润总额 3658.1 3394.7 4656.9 5283.6 每股净资产 3.46 3.63 4.24 5.00 所得税 468.0 359.2 518.5 612.5 估值比率 净利润 3190.1 3035.5 4138.4 4671.1 P/E 9.8 10.7 7.9 7.0 少数股东损益 530.4 607.1 827.7 934.2 P/B 2.08 1.98 1.69 1.44 归属母公司净利润 2659.7 2428.4 3310.7 3736.9 EBITDA 4680.1 4566.9 5907.4 6663.6 EPS（元） 0.73 0.67 0.91 1.03 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（