业绩稳定增长，关注数字转型进展

事件：城市传媒发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业总收入19.52亿元，同比增长8.7%；归母净利润为2.56亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为2.43亿元，同比增长2.8%。2023Q3营收5.99亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.47亿元，同比减少0.5%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比减少0.8%。 点评：主业逆势增长，图书产品矩阵持续完善，数字化转型取得新进展 1）业绩稳定增长，主业实现逆势增长。2023Q1-Q3，公司出版业务实现营收7.90亿元，同比减少0.1%；码洋16.99亿元，同比增长0.4%，毛利率45.9%，同比增长3.4pct。 发行业务营收15.12亿元，同比增长11.0%；码洋18.89亿元，同比增长13.5%，毛利率18.5%，同比减少1.4pct。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品矩阵持续完善。教材教辅方面，公司稳步推进秋季教材教辅省内、省外发行工作，同时在一般图书方面，根据青岛出版集团公众号信息，公司由中共青岛市委宣传部、中共青岛市委教育工委、青岛市教育局策划的《陪伴成长——青岛市中小学生家长手册》于9月亮相第四届中国文旅博览会。另外，公司积极策划影视同名图书，电影《好像也没有那么热血沸腾》同名图书由青岛出版社于9月中旬出版，已与电影同步上市。 3）数字化转型取得新进展，AI+阅读教育产品将于11月发行。公司AI+阅读教育产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》项目被列入省委深入推进中华文化“两创”工作要点、宣传思想工作要点。海报新闻信息显示，目前30册绘本已达到出版水平并将于11月正式出版发行，40册绘本已完成编辑制作，后续30册绘本的编创工作也正按计划推进，预计今年年底前完成全部100册绘本的出版工作。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，根据青岛出版集团公众号信息，“海洋科普VR体验馆”项目入选2023年度虚拟现实先锋应用案例，在教育培训细分领域16个先锋应用案例中位列第二。 4）保持研发力度，费用率稳定。2023Q3销售、管理、研发费用率分别为14.3%、8.2%、0.2%，分别同比增加+1.4/-1.2/+0.1pct，费用率整体较为稳定。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023Q3业绩表现基本符合预期，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为13.6x、11.9x、10.4x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 城市传媒2023H1及2023Q3主要财务数据分析 业绩增速优于大盘，2023Q3营业总收入实现5.99亿元 公司2023Q1-Q3在全国图书零售市场下滑等挑战下仍然实现业绩逆势增长，营业总收入19.52亿元，同比增长8.7%；归母净利润为2.56亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为2.43亿元，同比增长2.8%。 2023Q3营收5.99亿元，同比增长6.5%；利润端因发行业务毛利率下滑及销售费用率提升导致有所承压，归母净利润0.47亿元，同比减少0.5%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比减少0.8%。 分业务来看，2023Q1-Q3，公司出版业务实现营收7.90亿元，同比减少0.1%，毛利率45.9%，同比增长3.4pct；发行业务营收15.12亿元，同比增长11.0%，毛利率18.5%，同比减少1.4pct。 图表1：2021Q3-2023Q3公司营收及归母净利润（百万元） 图表2：2018-2023H1公司营收及归母净利润（百万元） 保持研发力度，管理费用率有所下降 公司2023Q3销售、管理、研发费用率分别为14.3%、8.2%、0.2%，分别同比增加+1.4/-1.2/+0.1pct，其中销售费用率因步入Q3传统图书销售旺季相关促销活动增加有所上升。 图表3：2021Q3-2023Q3公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表4：2018-2023H1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 毛利率抗压向上，2023Q3毛利率达32.4% 公司2023Q3毛利率达32.4%，同比增加0.7pct，在发行业务毛利率有所下降情况下仍然实现增加。净利率受销售费用上升影响有所下降，2023Q3达7.9%，同比减少0.5pct。 图表5：2021Q3-2023Q3公司毛利率及净利率情况（%） 图表6：2018-2023H1公司毛利率及净利率情况（%） 分产品来看，教材教辅受疫情扰动导致运输成本上升等影响，2022年毛利率31.6%，同比减少1.7pct，有所下滑；一般图书2022年毛利率32.1%，同比增加3.3pct。 图表7：2018-2022年城市传媒主要产品毛利率情况（%） 数字化转型取得新进展，AI+阅读教育产品将于11月发行 公司AI+阅读教育产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》项目被列入省委深入推进中华文化“两创”工作要点、宣传思想工作要点。海报新闻信息显示，目前30册绘本已达到出版水平并将于11月正式出版发行，40册绘本已完成编辑制作，后续30册绘本的编创工作也正按计划推进，预计今年年底前完成全部100册绘本的出版工作。 图表8：公司AI阅读产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》 图表9：公司AI阅读小程序 盈利预测及估值 考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023Q3业绩表现基本符合预期，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为13.6x、11.9x、10.4x，维持“增持”评级。 风险提示 文化监管端的政策风险 图书出版属于内容行业，监管较严。公司作为内容出版发行平台，存在内容不合规导致产品下架风险。 短视频直播电商图书折扣力度加大 短视频直播电商在零售渠道增速明显，若其图书折扣力度进一步增强，恐将对行业内公司盈利空间造成挤兑。 研报使用的信息数据更新不及时的风险 研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究，若信息数据更新不及时，则存在报告结论不基于最新数据的风险。 盈利预测表