3Q高增长，动力足全年无忧

泸州老窖(000568.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)272 3Q高增长，动力足全年无忧 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收219.4亿，同比增25.2%，录得净利润105.7亿，同比增28.6%；3Q实现营收73.5亿，同比增25.4%，录得净利润34.8亿，同比增29.4%，净利率同比提升1.5pcts至47.3%。3Q略超我们预期。 点评： 3Q收入端增长超我们预期，主要受益产品动销旺。围绕“双品牌、三品系、大单品”，公司营销工作将持续精细化推进，报告期内梯队品牌运营势头良好，报告期经营活动现金净流入34亿，同比增52%。毛利率来看，提价及产品结构影响下，报告期吨价保持上涨态势，驱动3Q毛利率同比提升0.1pcts至88.6%。 费用方面，三季度期间费用率同比下降2.05pcts至16.16%，我们认为主要受益管理模式优化，内部协同效应强化，并通过重点聚焦，提升营销费用投放效率。拆分看，销售费用率同比下降0.79pcts，管理费用率同比下降0.8pcts，研发费用率同比下降0.19pcts，财务费用率同比下降0.27pcts。 3Q合同负债余额达29.6亿，同比增27%，环比增53%，另外头曲11月1日起全面执行计划外价格，综合来看我们预计全年达成业绩目标无忧。中长期来看，公司营销工作持续精进，保持积极的进攻态势，将推动线下市场更细致的覆盖和品牌影响力的提升。 略上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润132.5亿、154.6亿和177.3亿（原为131.5亿、153.6亿和176亿），分别同比增27.8%、16.7%和14.7%，EPS分别为9元、10.5元和12.05元，当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍，估值合理，重申“买进”。 风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。