国债期货早报 11 超长期利率债较大幅度上涨，期债冲高后收窄涨幅 2016年7月21日 星期四 投资要点 昨日国债期货早盘高开高走，午盘涨幅收窄，尾盘小幅收涨。现券方面，5年期收益率和10年期收益率小幅下行，IRS有所下行。昨日现券市场延续向暖，特别是超长期利率债收益率下行幅度较大，带动期限利差收窄；资金面方面，昨日进行300亿OMO操作，利率持平于2.25%，净投放100亿，资金利率小幅走高。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可轻仓多当季空下季操作。仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周四10年期国债期货主力合约T1609收盘涨0.08%报100.955元】 周四10年期国债期货主力合约T1609收盘报100.995元，涨0.08元或0.08%，成交18316手。此外，国债期货T1612合约报100.345，涨0.08元或0.08%，成交2847手。国债期货T1703合约报99.955元，涨0.10元或0.10%，成交121手。5年期国债期货主力合约TF1609收报101.395元，涨0.055元或0.05%，成交9102手。国债期货TF1612合约报100.980元，涨0.06元或0.06%，成交784手。国债期货TF1703合约报100.570元，跌0.02元或0.02%，成交58手。 【周四现券续涨但观望情绪稍增，国开超长债招标延续火爆】 周四（7月21日），银行间债市现券整体延续暖势，超长期利率债品种收益率午后略有反弹，不过较上日尾盘仍录得下行；国债期货冲高后收窄涨幅。一级市场方面，继周三15、20年农发债之后，20年期国开债增发中标收益率3.5009%亦刷新年内低位，投标倍数超过6倍。交易员称，交易情绪快速释放后止盈压力浮现，资金面连日略显紧张，均令观望情绪稍增，接下来继续关注流动性偏紧势头会否改善。但国内经济、信用环境未见改善，债市配置热情不减，向好势头应未到反转时。市场人士分析称，本周来以超长债为代表的收益率下行太快，一直没有建仓的好机会，不知道能否持续下，不过最近也没利空的，调整即可买入的感觉。 【周四货币市场利率多数走高】 周四，货币市场利率多数走高。 银行间同业拆借1天期品种报2.0182%，涨0.3个基点，7天期报2.3451%，跌1.25个基点，14天期报2.9000%，涨13.92个基点，1个月期报2.8200%，涨2个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.0173%，涨1.48个基点，7天期报2.3372%，涨1.48个基点，14天期报2.6333%，涨1.03个基点，1个月期报2.8964%，涨18.57个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价101.410101.020100.675收盘价101.395100.980100.570最高价101.535101.100100.765最低价101.360100.970100.570结算价101.390100.985100.660涨跌0.0550.065-0.025涨跌幅（%）0.050.06-0.02成交量9,10278458持仓量23,5267,9571,212仓差65315613品种T1609T1612T1703开盘价101.025100.450100.050收盘价100.955100.34599.955最高价101.180100.545100.135最低价100.905100.31099.905结算价100.945100.34599.945涨跌0.0850.0850.100涨跌幅（%）0.080.080.10成交量18,3162,847121持仓量30,18412,9161,697仓差-211-15134 债市要闻 【人民日报谈地方政府控杠杆：清理融资平台，严控债务风险】 民日报刊登文章称，近年来我国债务率上涨较快，地方政府债务存在一些“风险点”待化解：地方政府偿债能力总体有所下降，局部地区债务风险有所上升，地方政府违法或变相举债担保仍有发生。日前发布的《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》提出，完善政府投资体制，发挥好政府投资的引导和带动作用，加快地方政府融资平台的市场化转型。 “去杠杆”是供给侧结构性改革的五大任务之一，在这个过程中，地方政府的“杠杆”风险又该如何把控？ 放大积极财政政策效应 “今年我国阶段性提高财政赤字率，积极的财政政策力度明显加大，为应对经济下行压力和推进改革提供了重要支撑。”山东省财政厅负责人介绍，从地方政府债券发行来看，今年山东省新增额度为705亿元，去年的增量是281亿元，同比增长151%。 新增债券资金，主要用于弥补地方财政收入放缓造成的财力不足；而发行置换债券，则是通过“借新还旧”来规范政府的存量债务，避免出现系统性风险。截至今年6月10日，山东省已经分四批成功发行政府债券2576.19亿元，超出去年全年发行量397.19亿元，发行额位居全国第一。发行成本基本保持在略高于同期国债利率水平。 “按照财政部规定，新增债券筹集的资金，全部用于公益性资本支出。”山东省财政厅这位负责人介绍，去年全省共安排新增债券项目400多个，优先用于重点民生项目和在建公益性项目后续融资。其中，用于保障性住房、土地储备、市政建设113亿元，占40.2%；用于公路、地方铁路等交通建设47亿元，占16.7%；用于教育、科技、文化、医疗卫生33.5亿元，占11.9%；用于农林水建设34.7亿元，占12.3%。 新增债券资金保障了公益性项目建设顺利进行，进一步提升了公共服务水平。比如，潍坊市安排新增债券资金6.4亿元，支持阳光融和医院建设，目前已经正式开业运营；威海市安排新增债券9.9亿元，用于东部滨海新城地下综合管廊建设，强化了城市安全保障。 按照规定，置换债券资金只能用于偿还符合条件的政府债务本金，不得用于其他支出。山东省通过发行置换债券偿债压力得到切实缓解，不仅偿还了2015年当年到期政府债务本金，还偿还了部分逾期债务和即将到期的债务本金。特别是对高息债务进行了优先置换，大幅降低了地方政府融资成本。据测算，仅2015年发行置换债券，全省就可降低融资成本100多亿元。 减负让利支持企业去杠杆 “适度加大国债和地方政府债券发行规模，可以避免全社会债务收缩对经济造成负面影响，有利于创造良好的市场环境，支持企业去杠杆。” 财政部预算司副司长王克冰表示。 在经济下行压力下，财政收入增长放缓，企业经营困难增多。这个时候，政府不但不能与企业争利，还要主动让利于民。比如减税降费，全面推开营改 增一年将为企业减负5000多亿元，由此形成的财政资金“缺口”就要靠政府发债来弥补。 政府通过适当扩大发债规模，既为企业减负松绑，又确保公共服务支出，在经济稳增长中发挥更大作用，才能带动企业经济好转，为去杠杆腾出更大的空间。随着企业活力的激发和经济内生动力的增强，全社会的杠杆水平将逐步下降，政府的杠杆也可以逐步释放。 不少人担心，政府扩大发债规模会不会引发政府债务风险？ 王克冰表示，总体来看，我国政府债务仍有一定举债空间。截至2015年末，纳入预算管理的中央政府债务10.66万亿元，地方政府债务16万亿元，两项合计占GDP的比重为39.4%。加上地方政府或有债务，2015年全国政府债务的负债率将上升到41.5%左右。上述债务水平低于欧盟60%的预警线，也低于当前主要市场经济国家和新兴市场国家水平。 清理融资平台，严控债务风险 如何让地方政府的“杠杆”安全可控？ 对地方政府债务设“天花板”，限额管理是遏制地方债过快增长的重要手段。根据2016年预算，地方政府新增债务限额是1.18万亿元，并根据风险、财力等情况，将发债额度分解到各省级政府，地方举债不得突破限额。 “前些年地方政府举借债务，主要靠投融资平台。通过融资平台举债融资，一个突出问题是运作不够规范，融资规模迅速膨胀。”山东省财政厅负责人介绍，这两年山东省已对融资平台公司债务进行全面清理，在妥善处理融资平台公司政府存量债务基础上，剥离融资平台公司政府融资职能，关闭空壳类公司，积极开展融资平台公司市场化转型。“目前，转型后的融资平台公司能够按照市场化原则融资和偿债，消除了政府隐性担保，实现市场主体化和风险内部化。”这位负责人表示。 “截至2014年底，地方政府存量债务是15.4万亿元，大部分是通过融资平台举借的。通过发行地方政府债券进行置换，是防范系统性风险的一个核心举措。”王克冰介绍，去年因为经济下行的压力，地方财政收支矛盾突出，局部地区偿债有一定困难。清理锁定这些存量政府债务，并通过债务置换政策，使到期债务的偿还期限后延，不仅有效化解了局部地区偿债风险，也避免了因债务违约给金融机构带来的不利影响。 “2015年1月1日新预算法生效后，地方政府举债只能发行政府债券，不得以其他任何方式举债。再通过融资平台公司等企业举借政府债务，就是违法行为。” 王克冰强调，金融机构应当了解这些政策的变化，给融资平台公司放贷时要注意风险。由融资平台公司转型的企业按照市场化原则融资和偿债，地方政府不得承担偿债或担保责任。 可交割券及CTD概况 表1：TF1609活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1609活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.60004.73420.98220.413271.12160002.IB2.58004.48770.98110.4286243140003.IB2.60004.49321.05761.2406124160015.IB2.60004.98360.9844-0.19885.65110015.IB2.65164.90681.04351.75884序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.77509.79450.9916-3.5901100.62160006.IB2.77006.65750.9853-0.023529.93150023.IB2.84009.24110.99920.642819.444160014.IB2.75006.90680.9969-1.129917.65160004.IB2.79009.52880.9878-2.46165.7