农林牧渔/动物保健II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科前生物（688526.SH） 2023年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/30 当前股价(元) 19.38 一年最高最低(元) 32.00/17.58 总市值(亿元) 90.34 流通市值(亿元) 90.34 总股本(亿股) 4.66 流通股本(亿股) 4.66 近3个月换手率(%) 20.01 股价走势图 数据来源：聚源 《猪用疫苗竞争优势突出，利润水平延续高增—公司信息更新报告》-2023.8.29 《非瘟疫苗研发多线推进，传统猪苗产品矩阵不断完善—公司信息更新报告》-2023.4.18 《单季度盈利同比转增，公司综合技术优势持续提升—公司信息更新报告》-2022.11.2 猫三联通过应急评价，猪价低迷下游动保需求承压 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  猫三联通过应急评价，猪价低迷下游动保需求承压，维持“买入”评级 科前生物发布2023年三季报，报告期内公司实现营收8.27亿元（+20.53%），归母净利润3.57亿元（+26.11%）；单Q3实现营收2.96亿元（+0.92%），归母净利润1.18亿元（-4.87%）。前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+20.33%/ -12.48%/-3.66%/-5.49%，销售费用增速居首。尽管猪价及下游动保需求较为低迷，公司现金流回款仍然稳健，前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长34.58%。受累于猪价处于相对低位，公司利润承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.96/5.83/7.57（原值为6.84/8.27/9.73亿元），EPS分别为1.06/1.25/1.62元，当前股价对应PE分别为18.2/15.5/11.9倍。公司研发储备丰富，技术优势显著，维持“买入”评级。  研发立项储备丰富，猪用疫苗大单品有望持续推出 截止报告披露日，公司已取得 43 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药册证书 30 项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12 项，独立研发取得新兽药注册证书 1项。公司与华中农大在兽用制品内合作在研的32个项目中，处于实验室研究/新兽药注册/临床实验/提交临床实验项目分别为15/13/3/1个，其中猪用疫苗的在研相关数目10个，居于各类别之首，传统猪苗项目储备丰富，后续有望持续推出大单品。  猫三联疫苗通过应急评价，宠物动保有望成为第二增长曲线 宠物疫苗方面，近期公司猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过农业农村部应急评价，目前处于提交临床试验申请阶段，活疫苗技术路径亦处于实验室研究阶段，有望在后续补充推出。经历多年研发布局，公司在宠物板块持续发力，随着猫三联疫苗商业化落地，宠物板块有望成为新的利润增长极。  风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,103 1,001 1,192 1,370 1,695 YOY(%) 30.8 -9.2 19.0 15.0 23.8 归母净利润(百万元) 571 410 496 583 757 YOY(%) 27.5 -28.2 21.0 17.6 30.0 毛利率(%) 79.8 73.6 71.8 72.3 72.3 净利率(%) 51.7 40.9 41.6 42.5 44.7 ROE(%) 18.1 11.7 12.7 13.3 15.0 EPS(摊薄/元) 1.22 0.88 1.06 1.25 1.62 P/E(倍) 15.8 22.1 18.2 15.5 11.9 P/B(倍) 2.9 2.6 2.3 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-102023-022023-06科前生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1761 2561 2678 3122 3645 营业收入 1103 1001 1192 1370 1695 现金 555 456 959 1372 1824 营业成本 223 264 336 380 470 应收票据及应收账款 275 406 0 0 0 营业税金及附加 6 7 7 8 10 其他应收款 3 3 4 4 5 营业费用 134 160 175 207 254 预付账款 10 9 14 13 20 管理费用 75 67 80 90 102 存货 109 169 184 216 278 研发费用 80 103 125 137 136 其他流动资产 809 1517 1517 1517 1517 财务费用 -65 -63 -50 -64 -78 非流动资产 1964 1830 1872 1905 2033 资产减值损失 -1 -7 -5 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 25 21 21 22 固定资产 515 881 882 878 948 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 57 60 63 66 70 投资净收益 5 7 6 6 6 其他非流动资产 1391 889 928 961 1015 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3725 4391 4550 5027 5678 营业利润 661 467 570 669 869 流动负债 492 624 404 422 435 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 18 132 132 132 132 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 216 244 0 0 0 利润总额 660 467 569 668 868 其他流动负债 258 248 272 291 304 所得税 89 57 74 86 111 非流动负债 79 268 240 213 187 净利润 571 409 495 582 757 长期借款 0 140 113 85 59 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 79 128 128 128 128 归属母公司净利润 571 410 496 583 757 负债合计 571 892 644 635 622 EBITDA 707 567 695 791 995 少数股东权益 0 2 2 1 1 EPS(元) 1.22 0.88 1.06 1.25 1.62 股本 465 466 466 466 466 资本公积 1115 1135 1135 1135 1135 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1576 1897 2288 2752 3352 成长能力 归属母公司股东权益 3153 3497 3904 4390 5055 营业收入(%) 30.8 -9.2 19.0 15.0 23.8 负债和股东权益 3725 4391 4550 5027 5678 营业利润(%) 26.1 -29.4 22.2 17.3 29.9 归属于母公司净利润(%) 27.5 -28.2 21.0 17.6 30.0 获利能力 毛利率(%) 79.8 73.6 71.8 72.3 72.3 净利率(%) 51.7 40.9 41.6 42.5 44.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.1 11.7 12.7 13.3 15.0 经营活动现金流 531 424 684 618 750 ROIC(%) 17.0 10.8 12.1 12.5 14.0 净利润 571 409 495 582 757 偿债能力 折旧摊销 63 97 107 119 137 资产负债率(%) 15.3 20.3 14.2 12.6 11.0 财务费用 -65 -63 -50 -64 -78 净负债比率(%) -13.6 -3.5 -16.0 -24.3 -30.5 投资损失 -5 -7 -6 -6 -6 流动比率 3.6 4.1 6.6 7.4 8.4 营运资金变动 -79 -81 157 11 -29 速动比率 2.2 2.5 4.1 4.9 5.8 其他经营现金流 47 69 -20 -24 -31 营运能力 投资活动现金流 -331 -637 -143 -145 -258 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 374 103 149 152 265 应收账款周转率 5.2 3.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 12 -582 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.3 3.4 0.0 0.0 其他投资现金流 31 48 6 7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 114 -38 -59 -40 每股收益(最新摊薄) 1.22 0.88 1.06 1.25 1.62 短期借款 -42 114 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 0.91 1.47 1.33 1.61 长期借款 0 140 -27 -28 -26 每股净资产(最新摊薄) 6.76 7.50 8.37 9.42 10.84 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 21 0 0 0 P/E 15.8 22.1 18.2 15.5 11.9 其他筹资现金流 -90 -162 -11 -32 -14 P/B 2.9 2.6 2.3 2.1 1.8 现金净增加额 79 -100 503 413 452 EV/EBITDA 11.9 14.5 11.1 9.2 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表