2023年三季报点评：坚持仿创结合发展，持续深化全流程一体化服务能力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阳光诺和（688621.SH）2023年三季报点评 坚持仿创结合发展，持续深化全流程一体化服务能力 2023年10月31日 ➢ 事件：10月30日，阳光诺和发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营收6.92亿元，同比增长39.73%；归母净利润1.71亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长39.31%。Q3公司实现营收2.31亿元，同比增长35.12%；归母净利润0.53亿元，同比增长27.84%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长36.54%。 ➢ 坚持仿创结合发展，自主研发成果显著。公司持续加大药物研发新技术平台的投入，前三季度研发费用为8312.61万元，同比增长46.61%。2023年上半年公司新立项自研项目40余项，累计已超290项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。截至上半年公司研发人员达到987人，占员工总数的83.29%，上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。公司持续推进自研品种推进，2023年上半年有3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、47项药品申报上市注册受理、7项一致性评价注册受理，并且取得31项药品生产注册批件，18项通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施后，公司累计有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共6项。 ➢ 一体化服务能力优势明显，客户和订单持续增长。公司围绕临床前和临床研究一体化战略，持续整合已有专业技术平台，并且将一体化优势延伸至生物药、中药和医疗器械等领域。公司为国内超过650家客户提供药物研发服务，客户粘性不断提高，2022年新签订单达11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年末累计存量订单19.94亿，同比增长27.17%；2023年前三季度新签订单继续保持较快增长，快速提升的客户需求为公司业绩稳健增长提供充分保障。 ➢ 投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合、全流程一体化药物研发服务平台，全面提升药物临床前及临床不同阶段的服务能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.16/3.06/4.36亿元，对应PE分别为35/25/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：药物研发失败风险、药物研发周期较长的风险、经营规模扩大带来的管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 677 925 1,247 1,662 增长率（%） 37.1 36.7 34.8 33.3 归属母公司股东净利润（百万元） 156 216 306 436 增长率（%） 47.6 38.6 41.5 42.6 每股收益（元） 1.39 1.93 2.73 3.90 PE 49 35 25 18 PB 8.5 7.2 5.9 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 68.40元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 阳光诺和(688621)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 677 925 1,247 1,662 成长能力（%） 营业成本 301 405 546 725 营业收入增长率 37.06 36.72 34.83 33.26 营业税金及附加 1 1 2 2 EBIT增长率 37.79 41.81 42.11 41.00 销售费用 20 28 37 42 净利润增长率 47.59 38.61 41.53 42.61 管理费用 91 106 143 183 盈利能力（%） 研发费用 90 120 162 208 毛利率 55.49 56.18 56.26 56.36 EBIT 170 242 343 484 净利润率 23.05 23.37 24.53 26.25 财务费用 4 4 8 9 总资产收益率ROA 10.66 11.69 13.00 14.68 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 17.39 20.23 23.38 26.43 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 169 238 336 475 流动比率 2.01 1.86 1.84 1.93 营业外收支 0 -1 -1 -2 速动比率 1.63 1.37 1.36 1.42 利润总额 169 237 335 473 现金比率 1.18 0.88 0.84 0.88 所得税 11 19 26 33 资产负债率（%） 37.92 41.47 43.71 43.79 净利润 158 218 309 440 经营效率 归属于母公司净利润 156 216 306 436 应收账款周转天数 109.35 130.00 130.00 130.00 EBITDA 223 305 416 540 存货周转天数 15.20 16.00 16.00 16.00 总资产周转率 0.50 0.56 0.59 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 609 645 814 1,068 每股收益 1.39 1.93 2.73 3.90 应收账款及票据 207 307 432 576 每股净资产 8.01 9.54 11.68 14.74 预付款项 24 69 93 123 每股经营现金流 0.93 1.02 2.58 3.41 存货 13 18 24 32 每股股利 0.60 0.59 0.84 1.20 其他流动资产 187 323 415 543 估值分析 流动资产合计 1,040 1,362 1,777 2,342 PE 49 35 25 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 8.5 7.2 5.9 4.6 固定资产 143 170 185 201 EV/EBITDA 33.23 24.34 17.84 13.74 无形资产 4 6 7 8 股息收益率（%） 0.88 0.87 1.23 1.75 非流动资产合计 423 487 576 630 资产合计 1,463 1,849 2,353 2,972 短期借款 201 351 451 531 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 33 47 63 83 净利润 158 218 309 440 其他流动负债 284 335 451 599 折旧和摊销 53 63 72 56 流动负债合计 518 733 965 1,214 营运资金变动 -121 -209 -131 -167 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 104 114 289 382 其他长期负债 37 34 63 88 资本开支 -104 -64 -57 -65 非流动负债合计 37 34 63 88 投资 90 -20 -5 -5 负债合计 555 767 1,029 1,302 投资活动现金流 -12 -122 -141 -90 股本 80 112 112 112 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 12 13 16 20 债务募资 63 128 100 80 股东权益合计 908 1,082 1,325 1,671 筹资活动现金流 26 44 21 -38 负债和股东权益合计 1,463 1,849 2,353 2,972 现金净流量 119 36 169 254 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 阳光诺和(688621)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 特别声明 本公司其他部门或附属机构持有阳光诺和(688621)股份。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026