[Table_ReportDate] 2023年10月31日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 三季度经济增长超预期 2023.10.18 9月金融数据的六个特征 2023.10.13 9月制造业PMI重回扩张区间 2023.10.07 8月经济数据迎来边际改善 2023.09.15 超预期的8月金融数据 2023.09.11 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 地缘政治冲突加剧、海外经济体衰退速度超预期、房地产市场修复速度慢于预期。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 10月PMI数据的六个特点 报告摘要 [Table_Summary] 10月份，官方制造业PMI指数回落至荣枯线以下，录得49.5%，比上月下降0.7个百分点；官方非制造业PMI指数较上月下滑1.1个百分点至50.6%。这既有季节性因素的影响，也反映出经济景气度有所回落，复苏基础仍需加强稳固。 季节性因素方面，“十一”节日休假和零售、批发等行业节前等需求提前释放使PMI出现回落。2018-2022年同期制造业PMI均值为49.9%，环比变动的均值为-0.5个百分点；非制造业PMI历史同期均值为52.8%，环比变动的均值为-0.9个百分点。 经济基本面上有以下几个特点： 第一，需求端表现乏力。 第二，生产端承压，采购减少，产成品库存增加。 第三，价格指数大幅回落。 第四，装备制造业供需两端表现都较好。 第五，基建施工维持韧性，与居民出行消费相关的行业也保持高景气度。 第六，政策落地推动下，企业对未来市场保持良好预期。 79828 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.10.31 正文目录 未找到目录项。 eXsXuVsXsRtP8OdNaQmOoOtRmPjMrQnNkPnOpO9PpOnQNZnNtQMYrMuM请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.10.31 图目录 图 1. 制造业PMI数据一览（%） ....................................................................................................................... 4 图 2. 非制造业PMI数据一览（%） ................................................................................................................... 6 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.10.31 10月份，官方制造业PMI指数回落至荣枯线以下，录得49.5%，比上月下降0.7个百分点；官方非制造业PMI指数较上月下滑1.1个百分点至50.6%。这既有季节性因素的影响，也反映出经济景气度有所回落，复苏基础仍需加强稳固。 季节性因素方面，“十一”节日休假和零售、批发等行业节前等需求提前释放使PMI出现回落。2018-2022年同期制造业PMI均值为49.9%，环比变动的均值为-0.5个百分点；非制造业PMI历史同期均值为52.8%，环比变动的均值为-0.9个百分点。 经济基本面上有以下几个特点，我们通过对分项指标的分析来进行解释。 图 1. 制造业PMI数据一览（%） 资料来源：wind，红塔证券 第一，需求端表现乏力。 内需方面，制造业新订单指数为49.5%，较上月下降1个百分点，过去5年同期平均下降0.9个百分点，内需主要是季节性的波动。比如“十一”长假过后，前期增长较快的消费品需求放缓，消费品制造业新订单指数为51.8%，较上月下降0.9个百分点1。 外需方面，制造业新出口订单指数为46.8%，较上月下降1个百分点，过去5年同期平均下降0.2个百分点，外需下滑幅度大于季节性水平。 从7月起，美国制造业已开始补库存，7、8月存货量指数分别环比上行0.09%和0.33%，10月制造业PMI则摆脱了5个月的收缩，回升至50%，三季度GDP数据也表明当前美国居民消费具备韧性。 不过，强劲的经济增速也增强了市场对于美联储保持长期高利率的预期，对未来经济增长的预期也就下调。此外，10月份欧元区制造业PMI继续回落，跌至43%，欧元区经济增速也已明显放缓。长期来看，在全球需求偏弱的一个背景下，海外厂家持续补库可能还是要看到一个明显的需求增长趋势。 1 文中涉及到的基础原材料、装备制造业、消费品制造业、高技术制造业的所有数据均来源于中国物流信息发布的此篇文章，后文不再注明：http://www.clic.org.cn/pmizzypmi/310471.jhtml 4045505560PMI -0.7生产 -1.8新订单 -1.0新出口订单 -1.0在手订单 -1.1产成品库存 1.8采购量 -0.9进口 -0.1出厂价格 -5.8主要原材料购进价格 -6.8原材料库存 -0.3从业人员 -0.1供货商配送时间 -0.6生产经营活动预期 0.12023-092023-102018-2022年10月均值 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.10.31 第二，生产端承压，采购减少，产成品库存增加。 制造业生产指数录得50.9%，较上月下滑1.8个百分点。一方面是10月工作日天数少，制造业企业开工生产减少。 另一方面是需求偏弱使生产端承压，可以看到采购量也明显减少了，采购量指数环比减少0.9个百分点。 但即使已经主动减少了生产，产成品库存还是大幅增加，这也说明了当前需求偏弱。产成品库存指数录得48.5%，环比上行1.8个百分点，过去5年同期的环比均值是下滑0.9个百分点。 第三，价格指数大幅回落。 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8个百分点。 分行业来看，市场价格快速回落的主因是基础原材料带动的，基础原材料行业的购进价格指数和出厂价格指数分别为57.5%和46.7%，较上月下降10.1和12.1个百分点，进一步带动中下游行业原材料采购价格下降。石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。 一方面，市场对于后续长期高利率下海外经济体经济增长的担忧，带动能源和有色金属价格震荡下行。 另一方面，国内需求偏弱，制造业生产放缓，原材料采购量减少。此外，房屋销售虽有好转，但结构上“冷热不均”，也就还未传导至房地产企业的开工端，钢材等原材料需求的实际恢复情况未达预期。 第四，装备制造业供需两端表现都较好。 10月装备制造业新订单指数为52.2%，较上月上升0.7个百分点。其中金属制品、铁路船舶航空航天运输设备、电气机械器材等细分行业市场需求均有上升。从生产端来看，装备制造业的生产指数也位于53%的高位水平。 财政、货币、产业等政策的持续支持为装备制造业提供了良好的发展环境，技术的进步和成熟也为行业产品出口提供了强大的支撑，二者共同推动装备制造业维持高景气度。 第五，基建施工维持韧性，与居民出行消费相关的行业也保持高景气度。 10月批发业季节性回调、资本市场波动、房地产低位运行等因素共同带动非制造业景气度小幅回落。 不过，建筑业依旧保持高景气度，录得53.5%，其中，土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，基础设施项目建设保持较快施工进度。 服务业PMI为50.1%，高于临界点，在节日效应带动下，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.10.31 图 2. 非制造业PMI数据一览（%） 资料来源：wind，红塔证券 第六，政策落地推动下，企业对未来市场保持良好预期。 非制造业的业务活动预期指数为58.1%，其中建筑业和服务业分别为61.4%和57.5%，均位于高景气度区间。 制造业的生产经营活动预期指数为55.6%，较上月提高0.1个百分点，是除了产成品库存之外，唯一环比增加的分项指标，小型企业的生产经营活动预期指数更是环比提高了0.6个百分点，制造业企业对未来有着乐观预期。 最后进行一个总结，10月PMI的多项指标都出现回落，一方面是季节性的波动，但另一方面也反映出当前需求偏弱，经济修复成果还需稳固。不过，企业对于未来保持乐观预期是非常积极的信号，后续随着各项扩内需、稳外贸政策逐步生效，经济内生动能将稳步增强。 4045505560非制造业PMI建筑业服务业2023-092023-10 请务必阅读末页的重要说明 7 [Table_PageHeader] 2023.10.31 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中