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业绩双位数增长,销售面积稳步提高

2023-10-30 胡孝宇 中国银河证券 杨框子
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2023年10月30日 业绩双位数增长,销售面积稳步提高 --2023年三季报点评 核心观点: 分析师 ⚫业 绩双 位 数增 长:2023年 前三 季 度 ,公 司 实 现 营 业 收 入758.29亿 元 ,同 比下降15.26%;归 母 净 利 润37.69亿 元 ,同 比增 长27.45%。毛 利 率 上 ,2023年 前三 季 度 毛 利 率18.25%,较 去 年 同 期 下 降0.49pct。2023年 前 三 季 度归 母 净 利 润增 速高于营 业 收 入 增 速, 主 要 由 于1)2023年 前 三 季 度税 金 及 附 加/收 入 比 例为4.05%,较 去 年 同 期 下 降0.41pct;2)2023年 前 三 季 度 实 现 投 资 净 收 益15.95亿 元 ,同 比增 长25.43%;3)2023年 前 三 季 度 少 数 股 东 损 益 为17.57亿 元 ,同比 减 少48.16%, 少 数 股 东 损 益/净 利 润 比 例 为31.80%, 较 去 年 同 期53.40%下降21.6pct,或 由 于 权 益 比 例 升 高 导 致 少 股 东 损 益 占 净 利 润 比 例 下 降 较 多。费用管 控 上,2023年 前 三 季 度销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 分 别 为2.86%、1.77%,分 别较 去 年 同 期 下 降0.04pct、升 高0.17pct。 ⚫销 售面 积 稳 步 提 高:销 售 方 面 ,2023年 前 三 季 度 公 司 实 现 销 售 金 额2263.09亿 元 ,同 比增 长12.25%;销 售 面 积917.64万 方 ,同 比增 长21.86%,对 应 销 售均 价24662元/平 米 ,同 比下 降7.89%;销 售面 积 稳 步 增 长 ,优 于 行 业 表 现。拿地 方 面,2023年 前 三 季 度 共 新 增38宗 地 块 ,新 增 建 面371.49万 方 ,权 益 地价554亿 元。第 三 季 度 ,公 司 新 增13宗 地 块 ,计 容 建 面133.49万 方 ,计 算 得到 的 总 地 价 为275.15亿 元 ,对 应 楼 面 价20612元/平 米,地售比0.80,较 上 半年 地 销 比 提 高8.35pct;投 资 力 度45.96%, 较 上 半 年24.99%的 投 资 力 度 提 升20.97pct,投 资力 度 提 升较 多 ;第 三 季 度 新 增 地 块 的权 益 比 例75.96%,较 上 半年 累 计 新 增 拿 地 权 益 比 例81.90%下 降5.94pct,但维 持 高权 益 比 例。新 增 地 块全 部 位 于 一 、 二 线 城 市 , 拿 地 质 量 高。 ⚫三 道 红 线稳 居 绿 档:根 据 我 们 的 计 算 ,截 至2023年9月 ,公 司货 币 资 金 余 额887.66亿 元 ,现 金 短 债 比 为2.09,较 去 年 同 期 提 高0.15,在 手 现 金 充 足;剔 除合 同 负 债 后 的 资 产 负 债 率 为60.52%, 较 去 年 同 期下 降2.61pct, 净 负 债 率 为39.93%, 较 去 年 同 期 下 降7.07pct,严 控 杠 杆。三 道 红 线 稳 居 绿 档 并 且 持 续 优化 。 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 ⚫定 增 落 地 :截 至2023年9月20日 止 , 公 司 以每 股11.81元的 发 行 价 格 定 向招 商 局 投 资 等 不 超 过35个 特 定 对 象增 发约7.2亿 股 份 ,募 集 资 金不 超 过85亿元,资 金 用 途 主 要 为 个 别 项 目 补 充 流 动 资 金等。定 增 发 行 后 ,截 至2023年10月19日 , 招 商 局 投 资 持 股 比 例 由1.75%提 高 到3.10%, 控 股 股 东 招 商 局 集 团持 有 公 司 股 本 的 比 例 变 为50.84%。 ⚫投 资 建 议:公 司三 道 红 线 稳 居 绿 档 并 且 持 续 优 化 ; 业 绩 双 位 数 增 长 , 少 数 股东 损 益 占 净 利 润 比 例 显 著 下 降 ;销 售 面 积 稳 步 提 高 ,新 拿 地 质 量 高 ,权 益 比 例维 持 高 位。公 司完 成 定 增 ,“ 第 三 支 箭 ”首 单 落 地 。2023年 前9月 累 计 权 益 销售 金 额 排 名 第 六 ,稳 居 行 业 前 列。基 于 三 季 报 业 绩 双 位 数 增 长 ,我 们上 调公 司2023-2025年 归 母 净 利 润至76.20亿 元、100.56亿 元 、113.69亿 元 ,对 应EPS 为0.84元/股 、1.11元/股 、1.25元/股 ,对 应PE为12.94X、9.80X、8.67X,维持 “ 推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示:宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、 房 价 大 幅 波 动 的 风 险 、 政 策 实 施 不 及预 期 的 风 险 、 公 司 销 售 结 算 不 及 预 期 的 风 险。 附录: 分析师承诺及简介 胡 孝 宇 ,房 地 产 行 业 分 析 师 ,3年 房 地 产 研 究 经 验 , 美 国 东 北 大 学 硕 士 , 同 济 大 学 金 融 学 学 士 , 曾 就 职 于 天 风 证 券 ,2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 评级标准 未 来6-12个 月 , 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 , 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ,并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ,并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ,所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ,但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ,银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ,但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 , 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 , 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 , 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ,或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ,并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ,所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ,任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电:深广地区:程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区:陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区:田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址:www.chinastock.com.cn