三季度利润环比改善，商业板块稳步增长

2023年10月29日 上海医药(601607)推荐(维持) 三季度利润环比改善，商业板块稳步增长 核心观点： 分析师 事 件 ：公 司 发 布2023年 三 季 报 ， 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入1975.08亿 元 ，同 比 增 长13.11%，归 母 净 利 润37.97亿 元 ，同 比 下 降21.13%，扣 非 净 利 润33.04亿 元 ， 同 比 下 降10.64%， 剔 除 青 春 宝 搬 迁 收 益 及 上 药 康 希 诺 计 提 的 资 产 减 值准 备 等 一 次 性 特 殊 损 益 的 影 响 ， 前 三 季 度 归 母 净 利 润42.65亿 元 ， 同 比 增 长8.57%； 经 营 性 现 金 流 净 流 入23.02亿 元 ， 较 去 年 同 期-1.59亿 元 大 幅 增 长 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 23Q3收入增速放缓，利润环比改善。23Q3单 季 实 现 营 业 收 入649.16亿元 ，同 比 增 长3.20%，环 比 下 降2.26%；单 季 度 收 入 增 长 放 缓 主 要 系 集 采 导 致工 业 单 品 价 格 下 降 ， 工 业 板 块 收 入 同 比 减 少8.96%。 归 母 净 利 润11.87亿 元 ，同 比 增 长6.14%，环 比 增 长8.70%，扣 非 净 利 润11.05亿 元 ，同 比 增 长8.66%，环 比 大 增31.24%； 利 润 端 环 比 改 善 主 要 在 医 疗 反 腐 政 策 影 响 下 ， 销 售 推 广 活动 减 少 导 致 单 季 度 销 售 费 用 率 下 降1.40pct， 成 本 费 用 得 到 控 制 。 工业领域丰富研发管线，培育中药品种。23Q1-Q3工 业 板 块 实 现 营 业 收 入208亿 元 ，同 比 增 长5.09%。研 发 管 线 持 续 丰 富 ，23Q3新 增3条 新 药 管 线 ，其中 包 括2条 创 新 药 管 线 ：1）WST04作 为 一 款 针 对 恶 性 实 体 瘤 的 口 服 微 生 态 活菌 制 剂 ，可 显 著 增 强 免 疫 检 查 点 抑 制 剂 的 抗 肿 瘤 作 用 ；2）I035作 为 一 款 消 化系 统 的 免 疫 调 节 剂 ，可 帮 助 抑 制 炎 症 反 应 ，改 善 肠 道 功 能 。两 款 药 物 均 于2023年9月 获 得 国 家 药 监 局IND受 理 ， 公 司 拥 有 自 主 研 发 知 识 产 权 ， 全 球 目 前 尚无 同 类 药 物 获 批 上 市 。23Q1-Q3工 业 中 药 板 块 实 现 收 入74.72亿 元 ，同 比 增 长16.51%。公 司 推 进 包 括 养 心 氏 片 、瘀 血 痹 胶 囊 、冠 心 宁 片 、八 宝 丹 、胃 复 春 、银 杏 酮 酯 在 内 的 六 大 中 药 品 种 的 循 证 医 学 研 究 ， 进 一 步 培 育 中 药 大 品 种 。 商业领域业绩稳步增长，打造服务平台。23Q1-Q3商 业 板 块 流 通 业 务 实 现营 收1771.94亿 元 ，同 比 增 长14.17%；零 售 业 务 实 现 营 收65.32亿 元 ，同 比 增长15.00%。 公 司 着 力 在 流 通 供 应 链 领 域 打 造 创 新 药 服 务 平 台 ， 为 全 球 创 新 药企 业 提 供 涵 盖 上 市 前 合 作 、进 出 口 服 务 、全 国 流 通 、创 新 增 值 四 大 业 务 的 全 供应 链 一 站 式 管 理 服 务 。目 前 该 平 台 已 具 备 初 步 成 效 ，前 三 季 度 公 司 成 功 签 约21个 进 口 总 代 品 种 ，创 新 药 板 块 销 售 收 入 同 比 增 长21%。同 时 在 商 业 科 技 领 域 ，公 司 的 “ 互 联 网+“ 平 台 上 药 云 健 康 近 日 完 成5亿 元C轮 融 资 。 资料来源：中国银河证券研究院 投 资 建 议 ：上 海 医 药 作 为 工 商 一 体 的 综 合 性 大 型 药 企 ， 医 药 工 业 领 域 管 线 持续 丰 富 ，医 药 商 业 领 域 业 绩 稳 步 增 长 。我 们 看 好 国 企 深 化 改 革 的 潜 力 ，考 虑 到资 产 减 值 影 响 ， 我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为52.34/62.90/69.32亿 元 ， 同 比 增 长-6.82%/20.18%/10.20%，EPS分 别1.41元 、1.70元 、1.87元 ， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE 12.5/10.4/9.4倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 相关研究 【银河医药】公司点评_上海医药（601607.SH）：商业收入超预期增长，利润低于预期20230903 风 险 提 示 ：药 品 集 采 降 价 高 于 预 期 的 风 险 、 混 改 整 合 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、新 药 研 发 失 败 的 风 险 等 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号