产品结构升级推进，期待盈利提升

10月30日公司发布23年三季报，1-3Q23实现营收1202.72亿元， 同比-3.66%，归母净利41.05亿元，同比-20.00%，扣非归母净利 39.96亿元，同比-19.44%；3Q23实现营收407.15亿元，环比 +2.66%，归母净利15.37亿元，环比-18.24%，扣非归母净利15.08亿元，环比-18.20%。 Q3公司毛利润环比微增。3Q23公司营业收入环比+2.68%至405.70亿元，营业总收入环比+2.66%至407.15亿元，营业成本环比+2.92% 至351.33亿元，毛利润环比+0.58%至45.55亿元，Q3毛利率环比 降低0.25个百分点至10.94%，净利率环比降低0.7个百分点至4.94%。 人民币(元)成交金额(百万元) 研发费用环比上行，影响短期利润释放，长期有望贡献可持续增 长能力。Q3公司研发费用17.48亿元，环比增长11.95%，导致Q3 归母净利环比-18.24%至15.37亿元，短期影响公司业绩释放。但研发费用投入有望转化为长期竞争能力及盈利能力，贡献公司未来业绩增长。 经营性现金流显著改善，资本结构持续优化。公司Q3实现经营活 动净现金流75.73亿元，环比Q2大幅提升131.23%，经营性现金流状况明显改善。9月底公司资产负债率为51.79%，相比6月底降低1.41个百分点，资本结构优化稳健推进。 产品结构升级驱动利润提升。公司瞄准品质升级需求，加快产线 结构升级，为向中高端化迈进提供基础。宽厚板直供比例达到93%，在造船、海工、高建桥梁、能源等领域建立了领先优势；计划到“十四五”末，特钢50万吨提升至125万吨以上；汽车板二期已 投产，新增产能规模45万吨，将引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层产品；在工程机械用超薄耐磨钢等领域实现进口替代，与家电龙头企业形成稳定合作关系；下一步将重点推进电工钢项目建设，定位于高磁感取向硅钢和高牌号无取向硅钢。硅钢、汽车板、特钢棒线材的逐步投产，使得公司产品逐渐向高端化迈进，进一步提升核心竞争力和产品盈利能力。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 221031 成交金额华菱钢铁沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年营收分别为1692/1707/1736亿元，归母净利润分别为65.33/68.73/69.93亿元，对应EPS分别为0.95/1.00/1.01元，对应PE分别为6.25/5.94/5.84倍，维持“增持”评级。 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 20212022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 116,528 171,575168,636 169,200 170,700 173,560 货币资金 7,541 7,706 11,159 12,615 15,875 19,337 增长率 47.2%-1.7% 0.3% 0.9% 1.7% 应收款项 12,285 15,022 13,165 14,296 14,423 14,665 主营业务成本 -99,743 -149,314-150,885 -150,588 -151,582 -153,948 存货 10,605 11,366 12,262 12,130 12,210 12,400 %销售收入 85.6% 87.0%89.5% 89.0% 88.8% 88.7% 其他流动资产 8,390 15,948 21,748 20,119 20,143 20,203 毛利 16,785 22,26017,751 18,612 19,118 19,612 流动资产 38,820 50,041 58,334 59,159 62,651 66,605 %销售收入 14.4% 13.0%10.5% 11.0% 11.2% 11.3% %总资产 42.8% 47.0% 48.7% 48.4% 49.1% 49.9% 营业税金及附加 -669 -756-666 -668 -674 -685 长期投资 609 693 875 875 875 875 %销售收入 0.6% 0.4%0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 46,481 50,938 55,741 57,363 59,190 61,187 销售费用 -409 -407-461 -462 -466 -474 %总资产 51.2% 47.8% 46.6% 47.0% 46.4% 45.8% %销售收入 0.4% 0.2%0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,613 4,517 4,558 4,585 4,613 4,640 管理费用 -2,891 -3,215-1,765 -1,771 -1,878 -1,996 非流动资产 51,921 56,518 61,356 63,005 64,859 66,882 %销售收入 2.5% 1.9%1.0% 1.0% 1.1% 1.2% %总资产 57.2% 53.0% 51.3% 51.6% 50.9% 50.1% 研发费用 -4,333 -6,078-6,441 -6,463 -6,657 -6,856 资产总计 90,741 106,559 119,690 122,164 127,510 133,487 %销售收入 3.7% 3.5%3.8% 3.8% 3.9% 4.0% 短期借款 10,710 12,373 5,262 5,327 4,964 4,849 息税前利润（EBIT） 8,484 11,8058,418 9,248 9,443 9,601 应付款项 21,182 23,855 31,663 29,283 29,484 29,951 %销售收入 7.3% 6.9%5.0% 5.5% 5.5% 5.5% 其他流动负债 13,271 17,400 13,073 12,650 12,739 12,875 财务费用 -598 -26318 -216 -257 -272 流动负债 45,163 53,629 49,997 47,259 47,188 47,675 %销售收入 0.5% 0.2%0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 长期贷款 2,729 1,123 10,913 10,913 10,913 10,913 资产减值损失 -67 -62-130 -248 -2 -4 其他长期负债 4,323 958 1,187 1,184 1,181 1,179 公允价值变动收益 -25 -10-68 0 0 0 负债 52,215 55,709 62,097 59,356 59,282 59,767 投资收益 38 133147 147 147 147 普通股股东权益 33,684 45,410 49,939 53,859 57,983 62,179 %税前利润 0.5% 1.1%1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 其中：股本 6,129 6,909 6,909 6,909 6,909 6,909 营业利润 8,117 11,9508,714 9,261 9,661 9,802 未分配利润 15,214 23,314 27,566 31,486 35,609 39,805 营业利润率 7.0% 7.0%5.2% 5.5% 5.7% 5.6% 少数股东权益 4,841 5,441 7,653 8,949 10,245 11,541 营业外收支 -85 -6-40 -50 -50 -50 负债股东权益合计 90,741 106,559 119,690 122,164 127,510 133,487 税前利润 8,032 11,9448,673 9,211 9,611 9,752 利润率 6.9% 7.0%5.1% 5.4% 5.6% 5.6% 比率分析 所得税 -1,067 -1,477-999 -1,382 -1,442 -1,463 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 12.4%11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 6,964 10,4687,675 7,829 8,169 8,289 每股收益 1.043 1.401 0.923 0.946 0.995 1.012 少数股东损益 569 7881,296 1,296 1,296 1,296 每股净资产 5.496 6.573 7.228 7.796 8.393 9.000 归属于母公司的净利润 6,395 9,6806,379 6,533 6,873 6,993 每股经营现金净流 1.961 0.943 1.369 1.487 1.901 1.971 净利率 5.5% 5.6%3.8% 3.9% 4.0% 4.0% 每股股利 0.210 0.290 0.240 0.378 0.398 0.405 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.99% 21.32% 12.77% 12.13% 11.85% 11.25% 2020 20212022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.05% 9.08% 5.33% 5.35% 5.39% 5.24% 净利润 6,964 10,4687,675 7,829 8,169 8,289 投入资本收益率 13.28% 16.08% 10.08% 9.93% 9.53% 9.11% 少数股东损益 569 7881,296 1,296 1,296 1,296 增长率 非现金支出 3,395 3,3203,524 3,898 3,948 4,281 主营业务收入增长率 8.58% 47.24% -1.71% 0.33% 0.89% 1.68% 非经营收益 454 103-1 966 956 940 EBIT增长率 -1.94% 39.15% -28.69% 9.86% 2.11% 1.68% 营运资金变动 1,205 -7,376-1,740 -2,420 58 107 净利润增长率 45.63% 51.36% -34.10% 2.42% 5.20% 1.75% 经营活动现金净流 12,018 6,5159,457 10,273 13,131 13,617 总资产增长率 9.42% 17.43% 12.32% 2.07% 4.38% 4.69% 资本开支 -4,237 -4,563-6,094 -5,350 -5,850 -6,350 资产管理能力 投资 -509 -570-7,758 0 0 0 应收账款周转天数 10.0 7.4 9.4 10.0 10.0 10.0 其他 -132 265-74 147 147 147 存货周转天数 34.9 26.9 28.6 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -4,878 -4,868-13,926 -5,204 -5,704 -6,204 应付账款周转天数 22.5 18.9 23.1 25.0 25.0 25.0 股权募资 0 01,248 0 0 0 固定资产周转天数 132.9 92.6 107.1 107.7 108.1 108.0 债权募资 -1,497 -2373,042 65 -362 -115 偿债能力 其他 -5,131 -1,3291,478 -3,676 -3,802 -3,834 净负债/股东权益 20.44% 6.70% 6.18% 3.45% -2.13% -6.83% 筹资活动现金净流 -6,629 -1,5665,768 -3,611 -4,164 -3,949 EBIT利息保障倍数 14.2 44.9 -467.2 42.8 36.7 35.3 现金