2023年三季报点评：OLED材料营收快速增长，加速新材料及设备研发与导入

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月30日 公司研究 OLED材料营收快速增长，加速新材料及设备研发与导入 ——奥来德（688378.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润9774万元，同比下滑12.65%；实现扣非后归母净利润7828万元，同比下滑18.98%。2023Q3，公司单季度实现营收8677万元，同比减少37.44%，环比增长0.47%；实现归母净利润25.6万元，同比下滑99.31%，环比下滑90.41%。 OLED材料营收快速增长，研发费用高增业绩暂时承压。考虑到公司OLED材料的放量情况，以及当前OLED蒸发源设备订单的确认节奏，我们预计23Q3公司单季度营收构成以OLED材料为主，预计OLED材料营收约为8000万元。基于此，我们预计23年前三季度公司材料业务营收约为2.2亿元，同比增长47.3%。然而由于公司当前有多项研发项目在同时推进，23年前三季度公司研发费用大幅增长，致使业绩暂时性承压。另外，公司管理费用也同样出现了较大的增幅。23年前三季度，公司研发费用达7733万元，同比+22.5%；研发费用率达18.7%，同比+2.6pct；管理费用达7551万元，同比+50.0%；管理费用率达18.2%，同比+5.4pct。 产品导入顺利推进，加速新材料及设备研发。在材料端，公司G’和R’材料完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。此外，公司封装材料产品已为产线稳定供货，PDL材料则已经通过部分客户的量产测试。在设备端，公司与国内领先的OLED面板企业共同开发更大尺寸的G8.5/G8.6高世代线性蒸发源，另外也在积极推广小型蒸镀机产品。同时，公司基于自身在OLED领域的积累，进一步向钙钛矿太阳能电池领域进军，目前正在推进钙钛矿太阳能电池蒸镀设备和相关材料的研发项目。 拟投资6.8亿元建设长春新基地，10吨/年OLED有机材料产能正式投产。公司拟于长春市北湖区投资不少于6.8亿元建设新基地，主要目的为进一步完善公司在OLED显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，进而提升公司整体中长期的经营效益。2023年9月，公司“年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”正式结项，将明显提升后续公司在OLED成品材料方面的供应能力。 盈利预测、估值与评级：公司OLED材料业务营收实现快速放量，然而由于研发及管理费用的大幅增长，业绩暂时性承压。考虑到公司后续仍将维持相对较高的研发投入，我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为1.33（下调34.5%）/2.45（下调17.5%）/3.92（下调3.2%）亿元。我们持续看好公司作为国内OLED有机材料及OLED蒸发源设备行业龙头的后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品导入风险，OLED材料放量不及预期，产品研发风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 539 803 1,249 营业收入增长率 43.17% 13.03% 17.57% 48.86% 55.52% 净利润（百万元） 136 113 133 245 392 净利润增长率 89.19% -16.93% 17.27% 85.12% 59.58% EPS（元） 1.86 1.10 0.89 1.65 2.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.22% 6.77% 7.40% 12.71% 18.42% P/E 18 30 37 20 13 P/B 1.5 2.0 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27，2021年公司总股本为0.73亿股，2022年公司总股本为1.03亿股，2023年及以后公司总股本为1.49亿股。 当前价：32.92元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.49 总市值(亿元)： 48.95 一年最低/最高(元)： 22.63/53.20 近3月换手率： 60.39% 股价相对走势 -10%25%60%96%131%10/2201/2304/2307/23奥来德沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.68 -14.39 -7.37 绝对 -13.00 -25.65 33.97 资料来源：Wind 相关研报 23Q2OLED材料持续放量，新产品导入及研发顺利推进——奥来德（688378.SH）2023年半年度报告点评（2023-08-29） 拟投资6.8亿元建设长春新基地，完善OLED材料一体化布局——奥来德（688378.SH）公告点评（2023-08-15） 蒸发源订单确认叠加OLED材料持续放量，23Q1公司业绩稳增——奥来德（688378.SH）2023年一季报点评（2023-04-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥来德（688378.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 406 459 539 803 1,249 营业成本 181 208 243 366 573 折旧和摊销 28 31 90 102 114 税金及附加 5 3 3 5 8 销售费用 10 13 15 23 31 管理费用 64 72 97 104 137 研发费用 71 90 97 112 150 财务费用 -11 -21 -8 -2 13 投资收益 5 3 0 0 0 营业利润 135 116 137 254 405 利润总额 147 116 137 253 404 所得税 11 4 4 8 13 净利润 136 112 133 245 392 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 136 113 133 245 392 EPS(元) 1.86 1.10 0.89 1.65 2.63 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 141 20 329 320 496 净利润 136 113 133 245 392 折旧摊销 28 31 90 102 114 净营运资金增加 141 166 -33 288 468 其他 -164 -290 140 -315 -478 投资活动产生现金流 412 -66 -250 -275 -250 净资本支出 -251 -191 -250 -250 -250 长期投资变化 0 -63 0 0 0 其他资产变化 663 188 0 -25 0 融资活动现金流 -76 -67 -48 95 200 股本变化 0 30 46 0 0 债务净变化 2 38 -45 199 409 无息负债变化 89 -93 66 39 36 净现金流 477 -113 31 140 446 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,189 2,148 2,291 2,667 3,308 货币资金 780 632 663 803 1,249 交易性金融资产 191 35 35 35 35 应收账款 98 147 128 153 178 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 6 5 9 14 22 存货 213 225 188 214 223 其他流动资产 41 15 15 15 15 流动资产合计 1,344 1,074 1,057 1,261 1,765 其他权益工具 56 32 32 32 32 长期股权投资 0 63 63 63 63 固定资产 230 700 826 944 1,052 在建工程 411 81 98 111 121 无形资产 75 84 76 68 61 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 16 34 34 34 34 非流动资产合计 844 1,074 1,234 1,407 1,543 总负债 533 478 500 737 1,182 短期借款 0 50 0 194 598 应付账款 75 80 93 110 115 应付票据 9 2 2 3 5 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 0 0 0 0 流动负债合计 353 323 339 571 1,011 长期借款 11 0 5 10 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 168 155 155 155 155 非流动负债合计 180 156 161 166 171 股东权益 1,656 1,670 1,791 1,931 2,126 股本 73 103 149 149 149 公积金 1,301 1,292 1,351 1,375 1,386 未分配利润 283 275 292 407 591 归属母公司权益 1,656 1,670 1,791 1,931 2,126 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 55.5% 54.6% 55.0% 54.4% 54.1% EBITDA率 35.8% 31.8% 37.3% 41.7% 41.1% EBIT率 28.2% 24.4% 20.5% 29.0% 31.9% 税前净利润率 36.3% 25.3% 25.4% 31.6% 32.4% 归母净利润率 33.5% 24.6% 24.6% 30.6% 31.3% ROA 6.2% 5.2% 5.8% 9.2% 11.8% ROE（摊薄） 8.2% 6.8% 7.4% 12.7% 18.4% 经营性ROIC 10.0% 7.6% 6.9% 11.3% 14.9% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 24% 22% 22% 28% 36% 流动比率 3.81 3.33 3.12 2.21 1.75 速动比率 3.21 2.63 2.57 1.83 1.52 归母权益/有息债务 70.81 27.04 107.17 8.96 3.41 有形资产/有息债务 88.17 32.15 127.83 11.71 5.07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.58% 2.83% 2.83% 2.83% 2.50% 管理费用率 15.78% 15.80% 18.00% 13.00% 11.00% 财务费用率 -2.60% -4.50% -1.48% -0.29% 1.03% 研发费用率 17.52% 19.54% 18.00% 14.00% 12.00% 所得税率 8% 3% 3% 3% 3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 1.50 1.00 0.71 1.32 2.11 每股经营现金流 1.93 0.20 2.21 2.15 3.34 每股净资产 22.64 16.27 12.05 12.98 14.30 每股销售收入 5.55 4.47 3.63 5.40 8.40 估值指标 2021 2022 2023E 2