海外科技行业专题报告：互联网冬季守望，南向边际递增，乐观不期渐至

2023.10.23 评级： 增持 交易数据行业主要上市公司 市值（亿港元） 腾讯控股 27,535 网易 5,103 快手 2,462 市值合计 35,100 互联网冬季守望：南向边际递增，乐观不期渐至 ——海外科技行业专题报告 海外科技 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号S0880523010002 本报告导读： 港股互联网科技获南下资金持续增持，估值位于历史低位，外资流出趋缓下板块有望 企稳修复。 摘要： 投资建议：港股科技南下资金持续增持，外资流出趋缓板块有望迎来 修复。恒生科技及互联网板块持续调整后估值已显著低于历史中枢，随着地缘冲突缓和、宏观环境转暖与企业经营复苏下外资资金流向有望逐步平稳，板块迎来修复动能，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网 易-S（9999.HK）、快手-W（1024.HK）、美团（3690.HK）、阿里巴巴 （9988.HK）、京东集团（9618.HK）、百度集团-SW（9888.HK）。 板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓。2023Q3恒生科 技指数、恒生互联网科技指数呈震荡下跌趋势，动态估值已显著低于历史中枢，其中1）南下资金：2018-2022年板块港股通保持净流入、2023年增持力度加大，持股占比提升南下影响力扩大；2）外资资金： 2018-2022年板块外资持股数量稳步提升但23年逐步下降、恒生互联网科技持股市值降幅明显，23Q3外资资金流出幅度已有所趋缓。 重点个股分析：个股与板块趋势基本一致，重点标的存在差异。重点 个股方面：1）腾讯控股：20-22年港股通保持净流入但23年至今流入放缓，南下持股延续上升势头但外资持股占比整体下降，南下公募 基金持股市值亦有所下降；2）美团：19-22年港股通基本保持净流入且23年至今增持态势明显，南下持股占比稳步提升但外资持股占比 有所下降，南下公募基金持股市值下滑、外资机构头寸市值亦承压；3）快手：21年至今港股通净流入保持增长但23Q3南下净流入开始放缓，南下持股数持续攀升而外资持股数有所下降，南下公募基金持股集中度或有提升、外资机构持股趋势分化；4）网易：20-22年外资持股数及持股市值双双攀升，23年至今持股数稳定而持股市值仍稳 步提升，外资机构头寸金额持续扩张且23年至今头寸金额延续正增长；5）阿里巴巴：19-22年外资持股数持续增长但持股市值波动较大，23年至今持股数有所下降且持股市值维持低位，外资机构头寸金额增速放缓机构趋势分化；6）京东集团：20-22年外资持股数及持股占比稳步提升，23年至今持股数趋稳但持股市值下滑明显，外资机构头寸金额增速放缓前十大股东出现明显更替；7）百度集团：21-22年外资持股数逐步提升，23年至今外资持股数延续增势但持股 市值有所下降，外资机构头寸金额增速分化且前十大股东出现更替。 风险提示：地缘政治冲突再升级；消费复苏进度未及预期；指标数据样本存在差异；机构样本选择不具代表性等。 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 股票研 究 海外行业专题 （香港 ） 证券研究报 告  目录 1.板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓3 1.1.南下资金：资金流入波动较大，持股占比提升明显3 1.2.外资资金：持股占比有所下降，资金流出趋于缓和5 2.重点个股分析7 2.1.腾讯控股：南下资金流入放缓，外资核心头寸稳定7 2.2.美团：南下资金持续增持，外资持股下降明显9 2.3.快手：南下资金流入放缓，外资机构持股分化12 2.4.网易：外资持股市值稳步攀升，机构持仓持续扩张14 2.5.阿里巴巴：外资持股市值持续承压，机构持仓趋势分化16 2.6.京东集团：外资持股市值持续下滑，持仓机构出现更替17 2.7.百度集团：外资持股数持续攀升，持仓机构变化明显19 3.投资建议21 4.风险提示21 1.板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓 恒生科技、恒生科技互联网震荡下行，估值已位于中枢之下。回顾港股科技行情走势，恒生科技指数2023年至今呈震荡下跌趋势，8月初显著上升后再次波动向下，截至9月30日，恒生科技指数收于3920.59；恒 生互联网科技指数于2023年至今同样震荡下跌，9月底达到全年最低点2244.80。估值方面，2023年恒生科技指数和恒生互联网科技指数PE-TTM均大幅下降，截至9月30日，恒生科技指数PE-TTM为22.91，恒生互联网科技指数PE-TTM为20.00，动态估值已显著低于历史估值中枢。面对港股市场持续承压，我们重点关注恒生科技和恒生互联网科技板块的交易情况，通过剖析南下资金和外资资金的交易趋势，分析港股的流动性趋势以及未来的投资机遇。 图1：2023年恒生科技指数震荡下跌图2：2023年恒生互联网科技指数震荡下跌 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 恒生科技指数恒生综合指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 恒生互联网科技指数恒生综合指数 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：恒生科技指数PE估值位于3年中枢之下图4：恒生互联网科技指数PE估值远低于3年中枢 PE(TTM)中枢PS(TTM)中枢 70457040 35 60406035 50305030 40254025 30203020 10 20152015 10 105105 0000 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.南下资金：资金流入波动较大，持股占比提升明显 恒生科技及互联网保持南下净流入，恒生互联网净流入波动较大。南下 交易额方面，根据iFind，2018年，恒生科技业港股通净买入为-198亿元，2019年净买入由负转正并于2020年达到2185亿元，同比+332.55%，此后虽有回落，但2022年恢复平稳增长，同比+3.02%；2023年，恒生 科技月度净买入变化显著，1月净卖出93亿元转向9月净买入+40亿元，期间月度最大差值超过170亿元，正向流入月过半，23年南下增持力度加大。另一方面，2018年，恒生互联网科技业港股通净买入为-177亿元，2019-2022年净买入分别为381、1731、1164、1358亿元，同比+315.85%、 +353.69%、-32.71%、+16.61%，整体趋势与恒生科技板块保持一致，年 度净买入基本维持正向流入；2023年至今，恒生互联网科技板块剧烈震荡，月度净买入由1月的-87亿波动上升至9月的36亿元，正向流入和负向流出交替出现，8-9月维持正向流入状态，连续2个月保持增持，增持变化幅度高于恒生科技业。 图5：2022年恒生科技业港股通净买入同增图6：2022年恒生互联网科技业港股通净买入同增 恒生科技业港股通净买入（亿元）同比恒生互联网科技业港股通净买入（亿元）同比 2500 2000 1500 1000 500 0 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% 2000 1500 1000 500 0 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -500 -100.00% -500 -100.00% 数据来源：iFind,国泰君安证券研究数据来源：iFind，国泰君安证券研究 图7：恒生科技业南下净买入月度波动图8：恒生互联网科技业南下净买入波动剧烈 恒生科技业港股通净买入（亿元）环比 恒生互联网科技业港股通净买入（亿元）环比 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 20000.00% 15000.00% 10000.00% 5000.00% 0.00% -5000.00% 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1000.00% 500.00% 0.00% -500.00% -1000.00% -1500.00% -2000.00% 数据来源：iFind,国泰君安证券研究数据来源：iFind，国泰君安证券研究 港股科技及互联网港股通持股占比提升，南向资金边际定价权提升。南下持股方面，根据Wind，恒生科技方面，2018Q1-2022Q4港股通持股数由22亿股提升至115亿股，持股占比由2%升至6%，5年间占比上升 +4pct；2023Q1-Q3，港股通持股数由129亿股升至147亿股，持股占比由7.3%增至8.3%，23年至今南下占比增速高于之前年份。恒生互联网科技板块，2018Q1-2022Q4港股通持股数由13亿股提升至66亿股，持股占比由3.6%升至5.5%，5年间占比上升1.9%；截至2023Q3，港股通 持股数由85亿股增至111亿股，持股占比由7.0%变为9.2%，23年占比增速高于之前年份。整体来看，恒生科技和互联网科技板块持续吸引南向资金投入，同时外资持股占比有所下降，共同推动南向资金对于板块及重点公司的边际定价权提升。 图9：恒生科技业港股通持股占比逐步攀升图10：恒生互联网科技业港股通持股占比升幅显著 恒生科技业港股通持股数（亿股）港股通持股占比 恒生互联网科技业港股通持股数（亿股）港股通持股占比 200 150 100 50 0 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 120 100 80 60 40 20 0 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.外资资金：持股占比有所下降，资金流出趋于缓和 恒生科技外资持股逐步下降，恒生互联网科技外资持股数降幅较大。外 资资金方面，持股占比上，根据Wind和我们测算显示2018Q1-2022Q4 恒生科技板块国际中介持股数由124亿股升至443亿股，持股占比整体 呈小幅上升趋势；2023年，截至9月30日，国际中介持股数由443亿股降至434亿股，持股数量有所减少，持股占比自2023Q1的25.1%下降至2023Q3的24.5%，2023年至今外资资金逐步减持。恒生互联网科技板块方面，2018Q1-2022Q4国际中介持股数由106亿股增长至325亿股，2018Q1持股占比29.3%，此后持续波动下降，2022Q4持股占比下降至26.9%；2023年，截至9月30日，国际中介持股数由331亿股下降至323亿股，持股占比下降至26.7%。受全球地缘冲突扰动、美联储加息反复、人民币汇率高企等多重因素影响下外资资金呈现流出趋势。 图11：恒生科技业国际中介持股占比下降图12：恒生互联网科技业国际中介持股占比下降 500 400 300 200 100 0 恒生科技业国际中介机构持股数（亿股） 国际中介持股占比 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 350 300 250 200 150 100 50 0 恒生互联网科技业国际中介机构持股数（亿股） 国际中介持股占比 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 外资资金流出引发板块下跌，2023Q3外资流出开始趋缓。对比南下资 金及外资资金趋势，根据我们测算，2018-2022年，恒生科技和恒生互联网科技板块总市值、国际中介持股市值变动趋同。2022Q4恒生科技板指数总市值达到100849亿元，同比-26%，港股通和国际中介持股市值分别为5889、32459亿元，同比+5.50%、-24.69%，港股通持股市值有所提升，国际中介持股市值与板块同步下跌；相似地，22Q4恒生互联网科技业指数市值83087亿元，同比-26.01%，港股通和国际中介持股市值分别为4651、28464亿元，同比