PTA期货季报：四季度成本端将主导PTA走势

2023年10月10日 四季度成本端将主导PTA走势 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 综合来看，我们认为四季度PTA供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，国内产量扩张势必受到约束。但在低加工费环境下，关注计划外装置检修情况。从成本端来看，四季度原油市场波动较大，而PX价格由于下游的刚需需求持续高位的概率相对偏高，因此四季度成本端主导行情的概率较高。 张霄电话：010-84555193 邮箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3010320 投资咨询资格号Z0012288 【目录】 一、行情回顾..............................................................................1二、2023年四季度聚酯产业链供需格局分析....................................................12.1四季度油价波动加大对化工品成本端影响较强........................................12.2四季度PX供应或将处于供需紧平衡状态...............................................22.3四季度PTA供给端将维持宽松局面....................................................42.4四季度聚酯市场装置开工率存在回升的预期............................................72.5四季度终端纺织业出口市场有待于验证...............................................10三、后市展望.............................................................................12 一、行情回顾 2023年三季度PTA市场呈现“M”头走势。7月份受成本端持续上涨以及下游需求好于预期推动PTA价格上移。8月上旬在调油需求持续弱化下，PX重心回调，以及供给端供应增加，PTA市场重心呈现回调。8月中下旬，在原油上涨的带动、下游聚酯市场的利润逐渐改善下，PTA价格呈现修复，并于9月15日创下半年以来高点。之后PTA前期检修的装置陆续重启，加之亚运会及国庆节前夕下游聚酯等品种装置开工率持续走低，市场对于后期预期偏弱，价格呈现回落。而国庆节前期，由于原油大幅下挫，拖累PTA市场重心下移，短期市场继续跟随成本波动为主。 二、2023年四季度聚酯产业链供需格局分析 2.1四季度油价波动加大对化工品成本端影响较强 9月份在沙特、俄罗斯推出自愿减产延长至年底举措将油价重心推升至年内高点。截至9月28日，布伦特连续合约盘中最高触及95.35美元/桶，WTI连续合约盘中最高触及95美元/桶之上。供应端偏紧的局面也发挥到了极致。步入9月末至10月初，伴随着美元以及美债收益率的持续走高，叠加美国沙特关系缓和预期较强、EIA单周汽油表需走弱等多重因素拖累，油价呈现高位回落。 虽然10月4日举办的OPEC+部长级委员会（JMMC）会议没有对现有石油产量政策做出任何建议，但是供给端缺乏新驱动，油价连续大幅下挫刷新了1个月来低点。市场将加大对需求端变化的担忧。EIA周度数据显示，至9月29日当周，美国汽油超预期累库648.1万桶，汽油表需降至5年同期最低水平885万桶/日。同时，库欣地区原油库存在连续7周下降后开始回升，考虑到炼厂开工率和原油加工量的回落，库欣地区原油后期大概率继续累库。 不过当前巴以冲突不断升级，虽然以色列和巴勒斯坦都不是主要石油生产国，但它发生 在一个重要的石油生产和出口地区的门户地区，后续需要持续关注以色列-巴勒斯坦冲突"有可能扩大为地区冲突"的风险。而下一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）将于11月26日举行。最后我们也要看到，11月美联储还存在持续加息的可能。因此综合来看，在宏观层面以及基本面的影响下，四季度原油市场不确定因素仍然较多，因此或将加大原油市场的波动，对化工品成本端影响较强。 2.2四季度PX供应或将处于供需紧平衡状态 2023年三季度影响PX价格走势主要由以下两点：首先，PTA装置开工变化直接影响PX供需格局。步入三季度，国内PX新增产能暂无，但是下游PTA行业恒力惠州7#250万吨的装置于7月中旬投产，叠加国内浙石化以及盛虹装置故障，PX进口量维持相对低位，导致国内PX供应偏紧。其次欧美汽油调油逻辑影响PX的市场供给。三季度国际市场原油需求持续向好，芳烃作为炼化生产过程中的主要产品之一调油需求增加，导致PX现货供应相对紧张，价格进一步推高。据统计，截至9月15日，亚洲PX市场收盘价1161美元/吨CFR中国，达到下半年以来的高点，较6月末上涨18.83%。但是步入9月中下旬，前期检修的装置陆续重启，叠加原油大幅回调，PX市场重心下移。 步入四季度，PX没有新增产能释放，当前亚洲装置开工率处于偏低的位置，随着四季度海外检修装置回归，进口量存在小幅提升的预期，叠加调油需求下降，PX市场供应较三季度或有抬升。但是考虑到四季度部分PTA装置存在投产的预期，若新增产能按照市场预期投产，则对PX存在一定的需求，因此后期PX价格的强弱除去成本影响外，最重要的需要关注下游PTA市场的实际开工情况，若后期下游装置开工较强高，PX仍将处于供需紧平衡的状态。 数据来源：海关总署，国元期货 PTA期货季报 2.3四季度PTA供给端将维持宽松局面 2023三季度初PTA下游聚酯市场需求好于预期，导致PTA市场的流通库存持续下滑，给予市场偏强支撑。据统计，截至7月27日,PTA社会库存达到248.22万吨,较6月末下滑4.3%。PTA工厂的库存维持在3.94天，较6月末下滑0.22天，处于近4年同期以来的低位。步入8月份以后，PTA重启装置远大于检修装置导致8月中下旬以后行业装置开工率远高于近几年同期。由于前期的持续采购以及亚运会的影响，下游聚酯装置开工率在9月呈现下滑趋势，叠加因印度PTA的BIS认证到期，PTA出口量下滑，导致国内PTA社会库存以及工厂的库存呈现累库的局面。值得注意的是，今年以来PTA加工费持续低位徘徊，尤其是在上游PX的挤压下，市场维持低位。 步入四季度，从新增产能方面来看，今年以来PTA恒力惠州6#和7#、嘉通能源2#分别投产，涉及的产能达到750万吨。四季度还有1020万吨的新增产能存在投产的预期，但是由于投产期间市场不确定因素较多，因此新装置延期投产的预期相对偏强。据市场消息，逸盛海南2#250万吨的装置计划于10月投产的预期偏强。从已公布的检修情况来看，10月逸盛宁波4#和3#、恒力2#220万吨装置、英力士1#110万吨的装置计划10月中旬检修，四川能投100万吨的装置于9月20日起检修2个月，届时PTA整体装置开工率将维持在8成，仍将维持在近几年的相对高位，而11月至12月暂时检修的企业较少，因此装置开工持续高负荷运行。 因此结合新增产能、检修情况以及进口情况来看，四季度PTA市场或将延续宽松的局面，除非极低加工费下，部分企业联合限产，否则PTA将延续宽松局面。 数据来源：wind，国元期货 数据来源：隆众资讯，国元期货 2.4四季度聚酯市场装置开工率存在回升的预期 从需求端来看，三季度国内聚酯市场需求复苏高于市场预期，导致三季度聚酯综合开工率维持在近几年相对高位，其中7月初至9月中旬，聚酯综合开工负荷维持在9成以上的高位，给予上游PTA市场一定的利好支撑。伴着着前期市场的持续性采购，叠加亚运会的来临，三季度末，聚酯装置开工略有下滑至86.36%，但是也高于去年同期。据统计，三季度末聚酯综合开工率分别较去年和前年同期上涨3.18和6.6个百分点。具体来看，占比第一位的涤纶长丝装置开工率也远高于去年同期。三季度，由于上游原料端价格的持续上涨，下游聚酯各品种价格较前期略有修复。截至三季度末，由于前期PX高估，导致PX下跌幅度远大于石脑油，造成聚酯产业链利润由PX向下游聚酯转移。据统计，截至9月末，涤纶FDY的利润已修复至300元/吨偏上的位置。 步入四季度，亚运会已结束，而且当前聚酯各品种库存较去年同期大幅下滑，叠加产业链的利润部分向下游转移，后期聚酯市场装置开工仍有回升的预期，但是考虑到年底聚酯瓶片企业可能会出现淡季轮流检修的情况，四季度聚酯综合装置开工率回升的幅度也将有限。 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind、国元期货 PTA期货季报 数据来源：wind国元期货 数据来源：wind国元期货 图表19涤纶POY价格、成本、利润图（元/吨） 数据来源：wind国元期货 数据来源：wind国元期货 2.5四季度终端纺织业出口市场有待于验证 从终端市场来看，三季度在国内消费市场需求好于预期下，市场整体成交较为乐观，不过由于前期的持续性采购以及亚运会的影响，三季度末终端装置开工率较9月中旬略有下滑。据统计，截至三季度末终端织造业装置开工率维持在65.59%，较2022年同期上涨3.13个百分点，但是较9月中旬下滑0.23个百分点。三季度中国轻纺城总成交量达到46815万米，较去年同期涨上涨9.72%。 从出口市场来看，据中国海关统计，今年1-8月我国家用纺织品出口214.6亿美元，同比下降1.5%，累计降幅较上月收窄。8月家纺出口30.7亿美元，同比增长2.3%，逆转连续3个月单月下降趋势。1-8月我国服装(含衣着附件)出口1071.1亿美元，同比下降9.4%，比全国外贸总出口5.6%的降幅高3.8个百分点。8月出口161.7亿美元，同比下降12.7%，较上月18.7%的降幅有所收窄。受国际需求不振、去年同期高基数等因素影响，自今年5月以来我国服装出口持续双位数下降。 当前世界经济“不确定性”增强，尤其是美联储加息效应的不确定性、美欧通胀率走势的不确定性、地缘冲突的不确定性。而后期我国纺织出口在“不确定性”也加增加。从国内市场来看，预计保持温和复苏态势，不过也难有亮点呈现。因此，预计四季度整个终端纺织业仍有向上驱动，但是幅度将后期恢复情况而定，因此对PTA的支撑有限。 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind国元期货 三、后市展望 综合来看，我们认为四季度PTA供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，国内产量扩张势必受到约束。但在低加工费环境下，关注计划外装置检修情况。从成本端来看，四季度原油市场波动较大，而PX价格由于下游的刚需需求持续高位的概率相对偏高，因此四季度成本端主导行情的概率较高。 PTA期货季报 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资