2023年三季报点评：订单获取能力增强，“数智化”布局值期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 玉禾田（300815.SZ）2023年三季报点评 订单获取能力增强，“数智化”布局值期待 2023年10月30日 ➢ 事件概述：10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入44.76亿元，同比增长13.45%；归母净利润4.60亿元，同比增长20.54%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长17.24%。三季度，公司实现营业收入15.49亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.42亿元，同比增长29.72%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长26.84%。 ➢ 市场空间稳步提升，订单获取能力增强：根据环境司南统计，截至10月10日，公司2023年度环卫服务项目新增中标合同额达42.2亿元，位居行业第五，已超2022年全年（36.89亿元），其中年化金额7.6亿元，订单获取能力持续提升。10月13日，住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》，数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达139.29亿平方米，同比增长4.44%，机械化率由2021年的77.92%提升至2022年的79.75%。环卫服务行业市场空间稳步提升，机械化程度不断加深，公司作为行业头部企业，市场份额有望进一步提升。 ➢ 持续加强“机器人+环卫”布局：8月21日，公司向坎德拉智能科技进行战略采购，一期采购金额为3000万元，稳步推进“机器人+环卫”智能化布局。阳光S200清扫机器人具备强大的清扫系统，能够实现高精度自动化清扫作业。截至8月30日，阳光S200已落地全国20多个城市，合计100多个项目，累计清扫时长3万多小时，清扫面积超1亿平方米。随着环卫服务行业机械化程度的提升，环卫机器人具备广阔的应用前景和市场空间。 ➢ 投资建议：环卫服务行业市场空间稳步提升，公司订单获取能力持续增强；与坎德拉强强联合，布局智慧环卫领域，提升行业机械化水平。调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.47/1.75/1.90元/股（1.38/1.56/1.69元/股），对应2023年10月27日收盘价PE分别为10.2/8.6/7.9倍。给予公司2023年13.0倍PE，目标价19.11元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,394 6,229 7,263 8,062 增长率（%） 11.6 15.5 16.6 11.0 归属母公司股东净利润（百万元） 494 585 698 758 增长率（%） 4.6 18.3 19.3 8.6 每股收益（元） 1.24 1.47 1.75 1.90 PE 12.1 10.2 8.6 7.9 PB 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 15.03元 目标价： 19.11元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 尚硕 执业证书： S0100122030008 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.玉禾田（300815.SZ）2023年中报点评：环卫业务稳步提升，“数智化”升级值关注-2023/08/29 2.玉禾田（300815.SZ）首次覆盖报告：“城市管家”的“数智化”升级-2023/08/21 玉禾田（300815）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,394 6,229 7,263 8,062 成长能力（%） 营业成本 4,185 4,836 5,618 6,309 营业收入增长率 11.58 15.48 16.61 11.01 营业税金及附加 26 31 36 40 EBIT增长率 5.52 14.78 19.44 4.61 销售费用 48 62 69 69 净利润增长率 4.61 18.29 19.34 8.62 管理费用 367 424 494 548 盈利能力（%） 研发费用 18 19 22 24 毛利率 22.40 22.35 22.65 21.75 EBIT 741 851 1,016 1,063 净利润率 9.17 9.39 9.61 9.40 财务费用 46 43 40 36 总资产收益率ROA 8.08 8.41 9.12 8.85 资产减值损失 -18 0 0 0 净资产收益率ROE 14.94 15.31 15.76 14.91 投资收益 18 25 15 48 偿债能力 营业利润 693 832 991 1,075 流动比率 1.91 1.97 2.24 2.41 营业外收支 -7 -11 -11 -11 速动比率 1.75 1.80 2.11 2.29 利润总额 686 821 980 1,064 现金比率 0.50 0.57 0.68 0.82 所得税 129 164 196 213 资产负债率（%） 40.50 39.27 35.68 33.86 净利润 557 657 784 852 经营效率 归属于母公司净利润 494 585 698 758 应收账款周转天数 153.66 150.00 150.00 150.00 EBITDA 1,014 1,133 1,336 1,425 存货周转天数 3.83 3.00 3.00 3.00 总资产周转率 0.95 0.95 0.99 0.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,018 1,301 1,567 2,019 每股收益 1.24 1.47 1.75 1.90 应收账款及票据 2,273 2,503 2,919 3,240 每股净资产 8.30 9.58 11.11 12.75 预付款项 13 15 17 19 每股经营现金流 0.93 2.14 2.14 2.54 存货 44 40 46 52 每股股利 0.57 0.22 0.26 0.29 其他流动资产 552 634 580 632 估值分析 流动资产合计 3,900 4,492 5,130 5,961 PE 12.1 10.2 8.6 7.9 长期股权投资 385 410 425 473 PB 1.8 1.6 1.4 1.2 固定资产 915 956 982 1,016 EV/EBITDA 6.17 5.52 4.68 4.39 无形资产 251 272 289 306 股息收益率（%） 3.79 1.46 1.75 1.90 非流动资产合计 2,218 2,462 2,519 2,606 资产合计 6,119 6,954 7,649 8,567 短期借款 718 718 718 718 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 573 663 770 864 净利润 557 657 784 852 其他流动负债 746 905 805 891 折旧和摊销 273 282 320 362 流动负债合计 2,037 2,286 2,292 2,473 营运资金变动 -533 -161 -348 -273 长期借款 133 124 124 124 经营活动现金流 372 852 853 1,011 其他长期负债 309 321 313 304 资本开支 -441 -321 -331 -361 非流动负债合计 441 445 437 428 投资 -95 -125 0 0 负债合计 2,478 2,731 2,729 2,901 投资活动现金流 -496 -463 -211 -361 股本 332 399 399 399 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 333 405 491 585 债务募资 142 43 -202 0 股东权益合计 3,640 4,223 4,920 5,667 筹资活动现金流 -10 -106 -375 -199 负债和股东权益合计 6,119 6,954 7,649 8,567 现金净流量 -134 283 267 451 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 玉禾田（300815）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允