Q3收入保持稳定，减值影响当期业绩

证券研究报告|公司点评科顺股份(300737.SZ) 2023年10月27日 买入（维持） 科顺股份（300737.SZ）：Q3收入保持稳定，减值影响当期业绩 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：6.55 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 科顺股份沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2022-102023-022023-062023-10 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-11.49-20.12-34.43 相对涨幅(%)-6.09-14.86-24.19 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科顺股份（300737.SZ）：Q2减值影响当期业绩，可转债落地助力新一轮成长》，2023.9.5 2.《科顺股份（300737.SZ）：23Q1营收增速转正，全年渠道转型为经营重点》，2023.4.28 3.《科顺股份（300737.SZ）：材料成本和坏账计提导致22Q4亏损，看好23年业绩弹性》，2023.2.21 4.《科顺股份（300737.SZ）：成本压力叠加行业需求下行，三季度或为业绩底》，2022.10.26 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入62.41亿元（+4.77%），归母净利润0.82亿元（-69.44%），扣非归母净利润0.08亿元（-95.73%）；其中Q3实现营收19.04亿元（+4.86%），归母净利润0.21亿元（-9.96%），扣非归母净利润-0.46亿元（- 2506.71%）。 三季度减值计提影响当期业绩，毛利率环比有所改善。公司Q1-Q3收入增速分别为7.59%、2.67%、4.86%，归母净利润增速分别为-41.37%、-98.26%、-9.96%，Q3营收及业绩环比有所好转，但利润绝对值依旧处于低位，主要是进入三季度， 尤其7-8月份，地产销售等数据依旧承压拖累行业需求；另一方面公司Q3减值计提影响当期业绩，23Q3公司资产及信用减值约1.41亿元；从毛利率来看，公司前三季度销售毛利率约21.19%，同比基本持平，其中Q3毛利率为21.35%，环比提升0.59pct，同比提升2.37pct；毛利率改善主要得益于沥青等原材料价格同比明显下滑，以山东地区重交沥青价格为例，Q3均价约3794元/吨，同比下滑约13%，环比提升约2.4%，沥青在防水材料成本里占比约20-30%，原材料价格下滑利于公司毛利率修复。 前三季度经营性净现金流依旧承压，Q3收现比达到1.07x。2023年前三季度公司经营性现金流净额为-8.48亿元，同比多流出1.38亿元，其中Q3净流出0.94亿元，去年同期为净流出0.31亿元，前三季度地产回款条件并未明显好转，现金 流压力依旧存在；23Q3公司收现比为1.07x，同比提升约0.18x,公司加大回款力度，收现比有所好转；2023年三季度末，公司应收账款和应收票据合计同比下降 5.47%，低于同期营收增速，其他应收款为4.59亿元，较年初增加1.72亿元。 2023Q3末，公司账面货币资金为29.14亿元，资产负债率为61.79%，较年初增加6.24个pct。 23Q3信用减值约1.34亿元，期间费用率约为16.87%。公司前三季度信用减值约 2.89亿元，其中Q3减值约1.34亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，随 着房企经营压力增大，公司对账期容忍度降低，加强应收账款回款力度，降低坏账风险，卸下包袱轻装上阵；Q3公司期间费用率为16.87%，同比降低约0.61个pct，其中销售费用率同比提升约2个pct，主要是疫情之后公司差旅费增加以及公司加大家装市场的拓展力度，品牌及渠道端投入增加所致，管理费用率相对稳定。 21.98亿可转债落地，助力新一轮成长。公司发行可转债融资21.98亿方案获得证监会注册批复，并已顺利发行上市，本次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。我们认为，募投资金的顺利到位，一方 面为公司未来的增资扩产提供资金保障，同时能有效提高公司生产效率，降低制造费用，满足绿色发展理念，并及时缓解公司业务快速发展带来的资金需求；本次再融资将作为公司再次起航的契机，巩固和扩大公司在防水材料领域的领先地位及影响力，为实现公司的长远规划打下坚实的基础。此外，公司拟再次回购5000- 10000万元的公司股份，用于股权激励或者公司可转债转股，以维护广大投资者利益，增强投资者信心 投资建议：考虑到当前地产磨底带来的需求承压以及公司减值计提对业绩的影响，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为3、6.2和9.1亿元，对应EPS分别为0.25、0.53和0.78元，对应PE估值分别为25.7、12.5和8.4倍；维持“买 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，行业新规落地进度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。 股票数据总股本(百万股)： 1,177.29 流通A股(百万股)： 900.33 52周内股价区间(元)： 6.49-14.32 总市值(百万元)： 7,711.23 总资产(百万元)： 13,800.19 每股净资产(元)： 4.70 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,771 7,661 8,618 10,805 13,582 (+/-)YOY(%) 24.6% -1.4% 12.5% 25.4% 25.7% 净利润(百万元) 673 178 300 619 914 (+/-)YOY(%) -24.5% -73.5% 68.5% 106.2% 47.7% 全面摊薄EPS(元) 0.57 0.15 0.25 0.53 0.78 毛利率(%) 28.5% 21.2% 23.0% 23.2% 23.5% 净资产收益率(%) 13.5% 3.2% 5.1% 9.3% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 7,661 8,618 10,805 13,582 每股收益 0.15 0.25 0.53 0.78 营业成本 6,036 6,638 8,294 10,389 每股净资产 4.77 5.05 5.63 6.49 毛利率% 21.2% 23.0% 23.2% 23.5% 每股经营现金流 0.20 -0.21 0.08 0.11 营业税金及附加 37 41 52 65 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 510 574 719 904 P/E 83.12 25.69 12.46 8.44 营业费用率% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% P/B 2.64 1.30 1.16 1.01 管理费用 301 345 454 530 P/S 1.01 0.90 0.72 0.57 管理费用率% 3.9% 4.0% 4.2% 3.9% EV/EBITDA 22.99 10.29 8.66 6.92 研发费用 343 386 484 608 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 盈利能力指标(%) EBIT 434 634 802 1,086 毛利率 21.2% 23.0% 23.2% 23.5% 财务费用 76 53 63 66 净利润率 2.3% 3.5% 5.7% 6.7% 财务费用率% 1.0% 0.6% 0.6% 0.5% 净资产收益率 3.2% 5.1% 9.3% 12.0% 资产减值损失 -38 -300 -100 -70 资产回报率 1.4% 2.3% 4.3% 5.5% 投资收益 4 4 5 7 投资回报率 4.8% 6.5% 7.5% 9.3% 营业利润 191 342 715 1,046 盈利增长(%) 营业外收支 9 9 9 9 营业收入增长率 -1.4% 12.5% 25.4% 25.7% 利润总额 201 351 724 1,055 EBIT增长率 -59.4% 45.9% 26.5% 35.4% EBITDA 650 840 1,030 1,322 净利润增长率 -73.5% 68.5% 106.2% 47.7% 所得税 23 51 106 142 偿债能力指标 有效所得税率% 11.3% 14.5% 14.6% 13.5% 资产负债率 55.6% 54.0% 54.5% 54.4% 少数股东损益 -0 -0 -1 -1 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 归属母公司所有者净利润 178 300 619 914 速动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 现金比率 0.4 0.3 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,334 1,540 1,265 1,031 应收帐款周转天数 222.4 222.4 222.4 222.4 应收账款及应收票据 4,878 5,487 6,880 8,648 存货周转天数 33.5 33.5 33.5 33.5 存货 554 610 762 954 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 1,728 1,800 2,037 2,338 固定资产周转率 3.9 3.7 4.8 6.0 流动资产合计 9,493 9,437 10,944 12,971 长期股权投资 33 42 42 42 固定资产 1,953 2,326 2,231 2,275 在建工程 159 109 355 477 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 288 281 274 266 净利润 178 300 619 914 非流动资产合计 3,146 3,470 3,613 3,772 少数股东损益 -0 -0 -1 -1 资产总计 12,639 12,907 14,557 16,743 非现金支出 478 506 328 306 短期借款 1,162 1,189 1,189 1,189 非经营收益 6 67 67 67 应付票据及应付账款 3,615 3,456 4,204 5,123 营运资金变动 -426 -1,119 -921 -1,153 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 235 -246 93 133 其它流动负债 1,332 1,410 1,622 1,880 资产 -319 -495 -296 -297 流动负债合计 6,109 6,054 7,015 8,192 投资 -41 -7 0 0 长期借款 708 708 708 708 其他 25 3 5 7 其它长期负债 205 205 205 205 投资活动现金流 -334 -499 -290 -290 非流动负债合计 913 913 913 913 债权募资 1,713 27 0 0 负债总计 7,022 6,967 7,928 9,105 股权募资 1 1 0 0 实收资本 1,181 1,182 1,182 1,182 其他 -1,589 -77 -77 -77 普通股股东权益 5,617 5,940 6,630 7,639 融资活动现金流 125 -49 -77 -77 少数股东权益 1 1 -0 -2 现金净流量 31 -794 -275 -234 负债和所有者权益合计 12