经营业绩稳步修复，购物中心及百货业态复苏表现良好

三季度收入取得正增长，扣非净利润减亏。公司前三季度实现营收 92.52 亿元，同比+0.32%，归母净利润 2.25 亿元，同比+95.97%，扣非净利润 1.21亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至 30.2 亿元，归母净利润同比+121.81%至 993.22 万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品收益 2714.46 万元，扣非后净利润亏损 1748.73 万元，较去年进一步减亏。 购物中心及百货业态经营复苏向好，线上业务持续稳定发展。分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长 10.31%，其中可比店营收同比增长 10.28%，利润同比增长 111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开 1 家超市，停止经营 2 家购百，主要系对低效门店进行优化调整。 此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升 1.6%。 毛利率提升，现金流状况良好。公司第三季度实现毛利率 36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现相对较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为 33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数 39.66 天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额 21.45 亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预期；新零售发展不及预期；客流复苏不及预期。 投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。 未来公司购百业务将继续迭代升级门店业态与场景内容，提供提供优质购物体验吸引更多客流；超市业务将强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，提升整体盈利能力。考虑公司购百业态复苏情况良好，且四季度进入线下消费旺季，我们略提升公司 2023-2024 年归母净利润预测至 2.94/3.38 亿元（前值分别为 2.72/3.23 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 3.74 亿元，对应 PE 分别为 21.5/18.7/16.9 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度实现营收 92.52 亿元，同比+0.32%，归母净利润 2.25 亿元，同比+95.97%，扣非净利润 1.21 亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至 30.2 亿元，归母净利润同比+121.81%至 993.22 万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品收益 2714.46 万元，扣非后净利润亏损 1748.73 万元，较去年进一步减亏。 图1：天虹股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天虹股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：天虹股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天虹股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长 10.31%，其中可比店营收同比增长 10.28%，利润同比增长 111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开 1 家超市，停止经营 2 家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升 1.6%。 表1：第三季度购百业态可比店销售情况（万元、%） 表2：第三季度超市业态可比店同比销售情况（万元、%） 主要财务数据方面，公司第三季度实现毛利率 36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为 33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数 39.66 天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额 21.45 亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。 图5：天虹股份季度毛利率（%） 图6：天虹股份季度销售费用/管理费用率（%） 投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。未来公司购百业务将继续迭代升级门店业态与场景内容，提供提供优质购物体验吸引更多客流；超市业务将强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，提升整体盈利能力。 考虑公司购百业态复苏情况良好，且四季度进入线下消费旺季，我们略提升公司2023-2024 年归母净利润预测至 2.94/3.38 亿元（前值分别为 2.72/3.23 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 3.74 亿元，对应 PE 分别为 21.5/18.7/16.9 倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）