【安信教育】凯文教育2023年三季报点评

公司快报/凯文教育 2023年10月29日 凯文教育(002659.SZ) 公司快报 双校办学成果显著，新业务打造业绩增量 证券研究报告 K12基础教育 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 5.6元 股价 (2023-10-27) 4.27元 交易数据 总市值(百万元) 2,554.66 流通市值(百万元) 2,554.58 总股本(百万股) 598.28 流通股本(百万股) 598.26 12个月价格区间 3.89/5.45元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.2 0.1 10.0 绝对收益 1.4 -8.6 8.1 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告 基础教育规范发展，职业教育前景可期 2023-09-25 教育行业高速增长，精品高中全力推出 2023-08-27 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入1.91亿元，同比增长64.88%；归母净利润-0.26亿元，同比增长57.56%；扣非后归母净利润-0.28亿元，同比增长55.42%。 教育服务与培训收入持续增长，业绩逐季修复静待盈亏平衡点。2023年前三季度公司实现营业收入19107.75万元，同比增长64.88%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入6823.32、5974.71和6309.71万元，分别同比增长550.92%、21.23%和12.43%，公司收入持续增长主要系自去年3月底完成举办者变更以来，受益于在校生规模扩大和疫后修复，公司教育服务与培训业务收入增长所致。2023年前三季度公司实现归母净利 润-2562.84万元，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润-1061.37、-954.54和-546.94万元，分别同比增长72.20%、40.57%和10.97%，公司业绩亏损逐季收窄。公司亏损的主要原因是朝阳凯文学校重资产模式和在校生不足，导致收入无法覆盖固定成本。为了改善盈利能力，目前朝阳凯文学校持续加大招生宣传，并推出了面向国内高考方向的精品素质高中，以提高朝阳凯文校舍利用率。预计随着在校生规模的持续扩大和培训业务快速发展，公司有望扭亏为盈。 盈利能力大幅改善，成本管控效果显著。盈利能力方面，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为24.44%/-13.26%，分别同比大幅改善14.00和39.02个pct，盈利能力持续修复。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为38.93%，同比大幅降低33.40个pct，其中管理/销售/财 务 费 用 率 分 别 为19.66%/2.03%/17.23%，分别同比变动-11.77/-1.18/-20.45个pct。现金流方面，2023年前三季度公司实现经营性现金流净流入7030.53万元，较去年同期净流入减少14186.96万元。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为29.95%，同比下降0.92个pct；资产质量方面，公司资产主要由货币资金（3.12亿元）、投资性房地产（17.65亿元）组成，其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3栋写字楼，资产质量相对较高，且重估价值较大（2019年四季度公司出售1栋写字楼，交易对价约5.3亿元）。 -10%0%10%20%30%40%2022-102023-022023-062023-10凯文教育沪深300999563323 公司快报/凯文教育 素质教育向外拓展提速，职业教育贡献业绩增量。素质教育方面，公司围绕体育、艺术等业务领域，大力发展素质教育，并设立了两个全资子公司作为素质教育的发展平台。公司大力发展冰雪运动，尤其是2022年公司取得西山滑雪场运营权后，公司同时拥有了冰球场和滑雪场等硬件设施，丰富了公司冰雪运动教育资源，提升了素质教育竞争力。公司素质教育不仅面向凯文两所学校在校学生，还积极向社会青少年提供优质的素质教育，包括棒球、冰球、高尔夫、橄榄球、网球、游泳、滑雪等诸多项目，并通过夏令营、冬令营、集训队等方式提供，公司素质教育有望迎来快速发展。职业教育方面，公司大力拓展职业教育新赛道，公司全资子公司海科职教作为公司职业教育业务的发展平台，已先后与包括百度、腾讯在内的行业领先企业签约合作，同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合领域合作伙伴建立合作关系，通过产业学院展示合作成功。目前公司在北京、山东、河南等地与11所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职，预计未来几年产业学院将迎来数量增长和在校生规模持续扩大。 估值与盈利预测：随着在校生规模持续扩大，教育服务业务稳步增长，全力推出面向国内高考的精品素质高中，着力提高校舍使用率，助力基础教育扭亏为盈。同时，公司积极发展素质教育和职业教育，两大业务板块大有可为，助力公司迎来趋势性经营拐点，预计2023-2025年公司营业收入分别同比增长64.4%、30.6%和20.7%；归母净利润分别同比增长82.6%、扭亏为盈和114.7%；动态PS分别为9.0倍、6.9倍和5.7倍，维持公司“买入-A”评级，给予2023年11.86倍PS，对应目标价5.6元。 风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 284.3 171.8 282.4 368.6 445.1 净利润 -120.6 -96.6 -16.8 6.4 13.8 每股收益(元) -0.20 -0.16 -0.03 0.01 0.02 每股净资产(元) 3.92 3.76 3.73 3.74 3.77 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -21.2 -26.4 -151.6 397.6 185.2 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 净利润率 -42.4% -56.2% -6.0% 1.7% 3.1% 净资产收益率 -5.1% -4.3% -0.8% 0.3% 0.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -3.3% -1.6% 4.9% 5.8% 6.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/凯文教育 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 284.3 171.8 282.4 368.6 445.1 成长性 减:营业成本 286.0 147.1 206.1 263.6 316.0 营业收入增长率 -11.4% -39.6% 64.4% 30.6% 20.7% 营业税费 5.2 10.5 5.6 7.4 8.9 营业利润增长率 -5.8% -43.9% -75.8% -137.9% 115.0% 销售费用 16.9 5.2 8.5 9.2 8.9 净利润增长率 -6.9% -19.9% -82.6% -138.1% 114.7% 管理费用 76.6 48.7 42.4 36.9 44.5 EBITDA增长率 -40.8% -173.9% 523.5% 35.0% 12.8% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -21.2% -58.4% -171.8% 132.2% 20.4% 财务费用 71.7 55.6 47.9 52.4 55.3 NOPLAT增长率 -15.5% -44.6% -155.4% 132.2% 20.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 13.6% -81.8% 96.8% 15.8% 1.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -5.5% -4.1% -0.8% 0.3% 0.6% 投资和汇兑收益 12.8 3.4 6.4 9.0 6.3 营业利润 -160.1 -89.8 -21.7 8.2 17.7 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 -0.6% 14.4% 27.0% 28.5% 29.0% 利润总额 -160.1 -89.8 -21.7 8.2 17.7 营业利润率 -56.3% -52.2% -7.7% 2.2% 4.0% 减:所得税 -39.8 6.7 -4.8 1.8 3.9 净利润率 -42.4% -56.2% -6.0% 1.7% 3.1% 净利润 -120.6 -96.6 -16.8 6.4 13.8 EBITDA/营业收入 -9.6% 11.8% 44.7% 46.2% 43.1% EBIT/营业收入 -30.8% -21.2% 9.3% 16.5% 16.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 1,461 1,332 187 150 128 货币资金 507.1 441.2 22.6 29.5 35.6 流动营业资本周转天数 -10 145 -35 -5 23 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 1,309 1,416 565 256 236 应收帐款 43.1 4.3 74.5 13.3 104.3 应收帐款周转天数 29 50 50 43 48 应收票据 - - - - - 存货周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 6.1 0.9 9.0 2.4 12.2 总资产周转天数 4,808 7,042 4,171 3,233 2,712 存货 0.2 0.2 0.2 0.4 0.4 投资资本周转天数 2,715 2,825 786 861 770 其他流动资产 197.2 151.2 182.8 190.0 195.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -5.1% -4.3% -0.8% 0.3% 0.6% 长期股权投资 - - - - - ROA -3.5% -3.0% -0.5% 0.2% 0.4% 投资性房地产 180.8 1,799.3 1,799.3 1,799.3 1,799.3 ROIC -3.3% -1.6% 4.9% 5.8% 6.0% 固定资产 1,125.6 145.9 147.3 159.0 157.3 费用率 在建工程 - - 400.0 480.0 464.0 销售费用率 5.9% 3.0% 3.0% 2.5% 2.0% 无形资产 808.0 113.0 111.7 110.4 109.0 管理费用率 27.0% 28.3% 15.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 611.8 585.0 553.8 536.5 506.6 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 3,479.9 3,241.1 3,301.1 3,320.7 3,383.7 财务费用率 25.2% 32.3% 16.9% 14.2% 12.4% 短期债务 - - 49.4 102.8 156.9 四费/营业收入 58.1% 63.7% 34.9% 26.7% 24.4% 应付帐款 44.8 39.6 77.1 67.8 101.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 32.6% 30.6% 32.4% 32.6% 33.4% 其他流动负债 82.8 202