首个国产PD-1美国获批，药品销售高增68%

经营简评 2023年10月27日，公司公告，1~3Q23营收9.86亿，同比下降 19.04%；归母与扣非归母净利润分别为亏损14.07和13.59亿元，同比分别减亏13%和17%。3Q23单季度，营收3.16亿，同比增长16.31%；归母与扣非归母净利润分别为亏损4.09和3.88亿元，分别同比减亏67%和81%。业绩符合预期。 点评 药品销售同比增长68%，特瑞普利单抗稳健增长。公司前三季度药 品营收8.92亿元，同比增长约67.8%，主业销售增长强劲。其中，第1/2/3季度，特瑞普利营收分别为1.96/2.51/2.21亿元；阿达木营收分别为0.29/0.39/0.31亿元；氢溴酸氘瑞米德韦片营收分别为0.11/0.99/0.14亿元。 PD-1里程碑式突破，美国获批上市；中国冲刺超十项适应症。（1） 2023年10月27日，君实生物与其美国合作方Coherus宣布，美 人民币(元)成交金额(百万元) 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,025 1,453 1,465 2,230 3,452 营业收入增长率 152% -63.89% 0.79% 52.22% 54.80% 归母净利润(百万元) -721 -2,388 -1,480 -1,273 -755 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 摊薄每股收益(元) -0.792 -2.430 -1.501 -1.291 -0.766 每股经营性现金流净额 -0.66 -1.81 -1.49 -1.46 -1.27 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/E n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/B 7.68 6.49 4.97 5.46 5.79 国食药监局(FDA)批准LOQTORZI™（特瑞普利单抗）上市。适应症为，第一，特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；第二，单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。这是首个国产PD-1美国获批，公司国际化与产品实力再获验证。目前尚无治疗鼻咽癌的免疫疗法获批。特瑞普利单抗联合化疗有望成为鼻咽癌一线治疗的新的标准疗法。（2）该产品在国内，已有6项适应症获批。2023年以来，其针对非小细胞肺癌、三阴性乳腺癌及肾细胞癌1L的新适应症已申请上市阶段。三季度特瑞普利用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请再获得受理。 （3）特瑞普利一线治疗黑色素瘤的III期临床研究MELATORCH达到主要终点，后续将向监管部门递交上市申请。 Tifcemalimab国际Ⅲ期临床获中美批准，JS207完成首例患者入组。 （1）全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心III期临床研究已获得FDA及CDE同意开展。（2）抗PD-1和VEGF双特异性抗体（JS207）的临床试验申请获得CDE批准，并已完成首例受试者给药。 90.00 79.00 68.00 57.00 46.00 221031 35.00 成交金额君实生物沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 盈利预测、估值与评级 根据公司目前销售数据以及新冠药物瑞米德韦片销售的不确定性，我们将公司2023/24/25年营收预测由23/33/46亿元分别下调36%/33%/25%至15/22/35亿元。维持“买入”评级。 风险提示 研发进程、进医保后放量及PD-1海外销售不达预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,595 4,025 1,453 1,465 2,230 3,452 货币资金 3,385 3,507 6,031 4,467 3,088 1,619 增长率 152% -63.9% 0.8% 52.2% 54.8% 应收款项 687 1,329 264 803 1,222 1,892 主营业务成本 -373 -1,245 -504 -469 -535 -501 存货 343 485 599 494 564 527 %销售收入 23.4% 30.9% 34.7% 32.0% 24.0% 14.5% 其他流动资产 283 525 322 377 418 396 毛利 1,222 2,780 949 996 1,695 2,951 流动资产 4,699 5,845 7,216 6,140 5,291 4,435 %销售收入 76.6% 69.1% 65.3% 68.0% 76.0% 85.5% %总资产 58.8% 53.0% 57.5% 53.4% 49.1% 43.9% 营业税金及附加 -8 -7 -10 -19 -29 -45 长期投资 423 1,485 1,403 1,403 1,403 1,403 %销售收入 0.5% 0.2% 0.7% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 2,321 2,684 2,938 3,018 3,118 3,277 销售费用 -688 -735 -716 -733 -781 -967 %总资产 29.0% 24.3% 23.4% 26.3% 28.9% 32.4% %销售收入 43.1% 18.3% 49.2% 50.0% 35.0% 28.0% 无形资产 175 293 339 336 370 402 管理费用 -440 -642 -569 -507 -558 -759 非流动资产 3,299 5,190 5,342 5,353 5,483 5,671 %销售收入 27.6% 16.0% 39.2% 34.6% 25.0% 22.0% %总资产 41.2% 47.0% 42.5% 46.6% 50.9% 56.1% 研发费用 -1,778 -2,069 -2,384 -1,612 -1,784 -1,899 资产总计 7,997 11,035 12,558 11,493 10,775 10,106 %销售收入 111.5% 51.4% 164% 110% 80.0% 55.0% 短期借款 278 45 435 105 105 105 息税前利润（EBIT） -1,691 -672 -2,730 -1,874 -1,456 -718 应付款项 927 1,616 1,100 1,257 1,434 1,347 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 268 341 231 358 364 351 财务费用 -21 -31 81 -31 -190 -300 流动负债 1,472 2,001 1,766 1,721 1,903 1,804 %销售收入 1.3% 0.8% -5.6% 2.1% 8.5% 8.7% 长期贷款 542 490 840 840 840 840 资产减值损失 -4 -13 -22 -10 -1 1 其他长期负债 155 227 176 192 183 177 公允价值变动收益 46 113 -9 0 0 0 负债 2,170 2,719 2,782 2,753 2,926 2,820 投资收益 -6 -47 -42 0 0 0 普通股股东权益 5,828 7,945 9,484 8,596 7,832 7,379 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 872 911 983 986 986 986 营业利润营业利润率营业外收支 -1,656n.a-16 -558 n.a-37 -2,666n.a-11 -1,915 n.a0 -1,648 n.a0 -1,018 n.a0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -3,6680 7,997 -4,389371 11,035 -6,777293 12,558 -7,664145 11,493 -8,42817 10,775 -8,881-93 10,106 税前利润利润率 -1,672n.a -595 n.a -2,677n.a -1,915n.a -1,648n.a -1,018n.a 比率分析 所得税 4 -136 93 287 247 153 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -1,669 -731 -2,584 -1,628 -1,401 -865 每股收益 -1.912 -0.792 -2.430 -1.501 -1.291 -0.766 少数股东损益 0 -10 -196 -148 -128 -110 每股净资产 6.679 8.724 9.649 8.721 7.946 7.487 归属于母公司的净利润 -1,669 -721 -2,388 -1,480 -1,273 -755 每股经营现金净流 -1.669 -0.664 -1.807 -1.494 -1.459 -1.272 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.000 0.000 -0.600 -0.516 -0.306 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净利润 -1,669 -731 -2,584 -1,628 -1,401 -865 投入资本收益率 -25.38% -9.32% -23.85% -16.45% -14.08% -7.42% 少数股东损益 0 -10 -196 -148 -128 -110 增长率 非现金支出 159 278 318 250 251 262 主营业务收入增长率 106% 152% -63.89% 0.79% 52.22% 54.80% 非经营收益 -14 -125 -187 121 60 60 EBIT增长率 110% -60.26% 306% -31.37% -22.28% -50.68% 营运资金变动 68 -28 678 -216 -349 -711 净利润增长率 123% -56.80% 231% 38.05% -13.98% -40.68% 经营活动现金净流 -1,456 -605 -1,776 -1,473 -1,439 -1,254 总资产增长率 81.27% 37.98% 13.81% -8.48% -6.25% -6.21% 资本开支 -580 -902 -394 -299 -380 -450 资产管理能力 投资 -172 -1,046 -104 0 0 0 应收账款周转天数 86.2 85.4 192.3 192.3 192.3 192.3 其他 12 30 61 0 0 0 存货周转天数 256.7 121.4 392.1 392.1 392.1 392.1 投资活动现金净流 -740 -1,918 -437 -299 -380 -450 应付账款周转天数 550.8 349.4 956.1 956.1 956.1 956.1 股权募资 4,527 3,017 4,177 0 0 0 固定资产周转天数 436.2 170.7 475.8 431.6 259.0 152.4 债权募资 -27 -293 727 -301 0