华金宏观双循环周报（第30期）：宏观类●工业经营利润稳步改善，美国经济增速再创新高

宏观类●证券研究报告 定期报告 工业经营利润稳步改善，美国经济增速再创新高 华金宏观·双循环周报（第30期） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 投资要点 9月工业企业经营性利润增速稳步改善，趋势巩固仍需促进需求。PPI跌幅收窄带动工业企业营收向好，能源价格有所上涨但利润率仍有下行，驱动工业企业经营性利润增速稳步改善；投资收益等非经营性利润减少是导致工业企业利润单月增速低于8月的主要原因。大宗能源商品价格上涨拉动采矿业利润跌幅收窄，需求逐步回升、制造业利润积极改善。下游需求改善带动上游企业生产，产成品库存当月小幅反弹，但考虑到PPI的逐步改善，扣除价格因素后，当前仍处于实际去库存区间。但另一方面，增发万亿国债、扩张今年财政赤字率至3.8%之后，新一轮财政扩张周期启动。我们预计房价将有望在年底年初企稳见底，2024年房地产市场或呈现“量缩价稳”的格局，居民的财富效应预期趋于稳定。在此基础上，如果明年如我们预期以扩张赤字的方式通过个税减税二次分配提升居民收入预期，与财富效应预期企稳共同作用以改善大宗可选商品消费，则有望真正意义上见到需求的趋势性扭转，并因此带动企业的生产积极性，届时，工业企业利润将有望得到大幅改善。 相关报告 扩于当下，利泽绵长——增发万亿国债点评2023.10.25 辨析美国消费、中国地产边际变化——华金宏观·双循环周报（第29期）2023.10.22消费拉动Q3增长超预期，改善势头如何巩固 ？— —23Q3/9月 经 济 数 据 点 评2023.10.18 金融数据点评（2023.9）-地产放松居民贷款温 和 改 善 ， 年 内 预 计 仍 需 降 准 降 息2023.10.13 进出口数据点评（2023.9）-消费电子、汽车拉动，出口超预期改善2023.10.13 消费火热推动美国三季度经济强劲增长，美联储年内加息概率提升。美国三季度经济增长强劲程度超出市场预期，鲍威尔此前数次暗示美联储不预计美国经济有衰退风险，料美货币政策紧缩概率进一步提升。从Q3美国实际GDP结构来看，居民消费仍旧是支撑经济超预期增长的最主要因素，超额储蓄+薪资通胀螺旋共同造成的美国居民消费过热在美联储采取更进一步紧缩措施之前预计很难快速降温。非美发达经济体无力抗衡，欧央行连续暂停加息，美联储货币政策空间尤为充足。非美发达经济体未来普遍陷入不同程度的衰退的概率有所提升，加之美国经济的超预期增长，为美联储打开了充足的政策空间。Q3实际GDP的超预期增长再度强化了美联储在不触发经济衰退的同时将通胀降至长期均衡水平的信心，短期内我们预计美联储维持紧缩立场的决心是更大的。我们仍然预计美联储会在年内再加息一次25BP，大概率会发生在12月的FOMC会议上，并预期美联储在2024年中之前不会启动新一轮降息操作。 财政扩张货币宽松和衷共济，推动高质量发展行稳致远。近日中央财政决定增发万亿国债，并直接调升年度预算赤字率，宣告了新一轮积极扩张财政周期的启动。财政扩张货币宽松合理配合是政策框架现代化之要义所在，需求政策双轮驱动和衷共济推动高质量发展行稳致远，并有助于抵御强美元周期的外溢性贬值压力。维持年内再降准50BP，2024年降准100BP，同期仍多次小幅降息的预测不变。更为详细的分析，可参考我们日前发布的报告《扩于当下，利泽绵长——增发万亿国债点评》（2023.10.25）。 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周美股跌幅较深，A股农林牧渔、医药生物领涨，通信跌幅最深；长端美债收益率大幅回落，中短端中国国债收益率有所下行，中美长端利差缩小；美元指数小幅上行，人民币持续被动贬值；金价维持高位，油价有所回落。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险；美联储超预期紧缩风险。 内容目录 9月工业企业经营性利润增速稳步改善，趋势巩固仍需促进需求................................................................3消费火热推动美国三季度经济强劲增长，美联储年内加息概率提升............................................................5财政扩张货币宽松和衷共济，推动高质量发展行稳致远..............................................................................7华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................9 图表目录 图1：利润总额当期同比及贡献结构（%）........................................................................................................3图2：利润总额、营业收入、营业成本当期同比（%）......................................................................................3图3：工业企业利润累计同比：三大行业（%）.................................................................................................4图4：产成品库存、实际库存同比（%）及实际产成品库存规模估算（亿元）..................................................5图5：美国实际GDP同比及结构（%）.............................................................................................................6图6：发达经济体四大央行政策利率（%）........................................................................................................6图7：中国宏观杠杆率（%）..............................................................................................................................8图8：全球股市本周涨幅（%）：本周美股跌幅较深，A股沪深成指领涨............................................................9图9：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股农林牧渔、医药生物领涨，通信跌幅最深...............9图10：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股通讯服务、能源板块跌幅最深..............................................9图11：美国国债收益率（%）变动幅度：长端美债收益率大幅回落.................................................................10图12：中国国债收益率（%）变动幅度：中短端国债收益率有所下行.............................................................10图13：中美短端利差同步下行（%）...............................................................................................................10图14：美债长端收益率下行较多，中美长端利差缩小（%）...........................................................................10图15：10Y国开债与国债利差继续缩小（%）.................................................................................................11图16：1Y、3Y信用利差持平（BP）...............................................................................................................11图17：美联储本周资产规模继续减少（USDbn）...........................................................................................11图18：主要央行政策利率（%）.......................................................................................................................11图19：全球汇率：美元指数较上周小幅上行....................................................................................................11图20：人民币持续被动贬值.............................................................................................................................11图21：本周金价维持高位.................................................................................................................................12图22：本周油价回落........................................................................................................................................12图23：10月中旬煤价均有所回落.....................................................................................................................12图24：本周铜价小幅上行.................................................................................................................................12 9月工业企业经营性利润增速稳步改善，趋势巩固仍需促进需求 资料来源：Wind，华金证券研究所 PPI跌幅收窄带动工业企业营收向好，能源价格有所上涨但利润率仍有下行，驱动工业企业经营性利润增速稳步改善；投资收益等非经营性利润减少是导致工业企业利润单月增速低于8月的主要原因。9月工业企业利润同比