营收下滑现金流改善，净利率同比提升

华阳国际(002949) /工程咨询服务II /公司点评 /2023.10.27 请阅读最后一页的重要声明！ 营收下滑现金流改善，净利率同比提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-10-26 收盘价(元) 14.05 流通股本(亿股) 1.49 每股净资产(元) 7.14 总股本(亿股) 1.96 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《设计订单开始修复，减值计提大幅改善》 2023-08-28 2. 《业务优化助力利润率改善，Q1设计新签回暖》 2023-04-27 3. 《 上半年经营承压，数字化转型持续推进 》 2022-08-31  事件：公司公告2023Q1-3实现营收10.53亿元同降18.73%；实现归母净利润1.39亿元同降3.64%；实现扣非归母净利润1.05亿元同降10.33%。  EPC业务大幅收缩下，收入业绩增长承压。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为2.57/4.47/3.48亿元，分别同降31.68%/7.48%/20.02%，主要或系EPC业务收缩，相应收入大幅减少所致；归母净利润分别为0.04/0.66/0.69亿元，分别同比扭亏为盈/同降7.03%/同降10.67%；扣非归母净利润分别为-0.11/0.53/0.62亿元，分别同比亏损收窄/同降10.11%/同降12.21%。  盈利能力提升，现金回款改善。2023Q1-3公司综合毛利率为31.95%同增2.01pct；期间费用率16.83%同增0.79pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.53%/13.98%/0.32%，分别同增0.02pct/0.76pct/0.02pct；资产及信用减值损失率0.87%同降1.07pct，主要系部分单项计提坏账准备的客户款项收回；归母净利率13.19%同增2.07pct。公司期内经营性活动现金净流出0.30亿元，较上年同期少流出0.58亿元，主要由于销售回款、代收代付款增加以及各类成本支出得以控制；收现比95.54%同增11.11pct，付现比37.37%同增2.55pct；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别6.24/3.81/1.70/5.62亿元，较年初同比变动2.08%/58.33%/-20.53%/7.89%。  城中村改造政策推进，公司有望持续收益。当前城中村改造持续推进，7月国务院印发《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，9月监管部门明确符合条件的城中村改造项目纳入地方政府专项债支持范围，目前城中村仍处于摸排阶段，近期统计已入库城中村改造项目162个。公司自2007年开始深耕旧改领域，完成总建筑面积数千万平米的更新规模，坚定推进“设计+科技”战略，推动建筑科技的研发和创新。其中，公司对城市更新进行深入研究，在手多个城市更新项目。随着2024年改造计划的推进与落地，公司作为城市更新制度、设计协作制度的首批参与者，有望持续受益于政策推进，打开规模成长空间。  投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.72/2.07/2.52亿元，同比增速53.40%/20.37%/21.74%，EPS分别为0.88/1.06/1.29元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为16.01/13.30/10.92倍，维持 “增持”评级。  风险提示：宏观经济下行风险，技术推进不及预期，市场竞争格局恶化。 -7%1%9%16%24%32%华阳国际沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2876 1825 1792 1911 2136 收入增长率(%) 51.87 -36.54 -1.82 6.65 11.77 归母净利润(百万元) 105 112 172 207 252 净利润增长率(%) -39.20 6.48 53.40 20.37 21.74 EPS(元/股) 0.54 0.57 0.88 1.06 1.29 PE 34.05 22.96 16.01 13.30 10.92 ROE(%) 7.36 7.58 10.63 11.17 11.77 PB 2.51 1.74 1.70 1.48 1.29 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2876.48 1825.50 1792.25 1911.35 2136.23 成长性 减:营业成本 2275.84 1292.35 1222.37 1270.43 1399.33 营业收入增长率 51.9% -36.5% -1.8% 6.6% 11.8% 营业税费 15.09 12.51 12.28 13.10 14.64 营业利润增长率 -33.1% 16.0% 31.3% 21.0% 24.5% 销售费用 49.73 44.75 43.91 45.87 47.00 净利润增长率 -39.2% 6.5% 53.4% 20.4% 21.7% 管理费用 164.06 163.41 161.30 168.20 181.58 EBITDA增长率 -6.2% 3.8% 50.3% 15.9% 18.6% 研发费用 97.34 79.98 77.96 82.19 89.72 EBIT增长率 -26.7% 14.7% 78.7% 19.4% 20.0% 财务费用 11.10 5.01 7.97 7.15 5.15 NOPLAT增长率 -25.2% 16.5% 74.4% 19.4% 20.0% 资产减值损失 -27.06 -35.38 -25.00 -30.00 -35.00 投资资本增长率 7.6% 1.6% 7.2% 13.7% 13.7% 加:公允价值变动收益 1.83 4.15 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 3.6% 5.4% 9.9% 15.3% 16.6% 投资和汇兑收益 16.76 14.73 14.34 15.29 17.09 利润率 营业利润 147.92 171.54 225.15 272.35 338.98 毛利率 20.9% 29.2% 31.8% 33.5% 34.5% 加:营业外净收支 -0.86 -11.25 -7.88 -4.88 -1.88 营业利润率 5.1% 9.4% 12.6% 14.2% 15.9% 利润总额 147.06 160.29 217.27 267.47 337.10 净利润率 4.5% 7.9% 10.7% 12.3% 13.9% 减:所得税 16.50 15.75 26.07 32.10 40.45 EBITDA/营业收入 9.0% 14.8% 22.6% 24.5% 26.0% 净利润 105.35 112.18 172.08 207.13 252.15 EBIT/营业收入 5.8% 10.5% 19.1% 21.4% 23.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 382.09 624.65 695.70 848.57 1168.30 固定资产周转天数 54 80 82 74 63 交易性金融资产 758.33 517.15 522.15 529.15 538.15 流动营业资本周转天数 65 39 38 53 37 应收帐款 511.70 601.65 513.31 652.93 648.23 流动资产周转天数 247 407 412 448 461 应收票据 26.18 9.41 10.50 12.86 13.25 应收帐款周转天数 57 110 117 120 120 预付帐款 7.83 7.78 8.56 8.89 9.80 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 363 618 654 656 656 其他流动资产 12.75 9.15 12.65 15.15 10.15 投资资本周转天数 253 406 443 473 481 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.4% 7.6% 10.6% 11.2% 11.8% 长期股权投资 32.18 52.41 72.65 92.89 113.12 ROA 3.5% 3.5% 5.2% 5.6% 6.1% 投资性房地产 56.08 59.52 62.97 66.42 69.86 ROIC 7.4% 8.5% 13.8% 14.5% 15.3% 固定资产 427.40 402.25 404.49 387.22 369.49 费用率 在建工程 114.93 224.42 284.42 344.42 404.42 销售费用率 1.7% 2.5% 2.5% 2.4% 2.2% 无形资产 195.00 191.20 187.41 183.61 179.81 管理费用率 5.7% 9.0% 9.0% 8.8% 8.5% 其他非流动资产 66.59 117.44 142.44 160.44 180.44 财务费用率 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 资产总额 3041.37 3221.15 3289.31 3672.63 4111.89 三费/营业收入 7.8% 11.7% 11.9% 11.6% 10.9% 短期债务 23.91 2.40 2.40 7.40 5.40 偿债能力 应付帐款 162.58 214.28 186.39 230.03 228.64 资产负债率 50.7% 51.0% 47.2% 45.5% 43.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 103.0% 103.9% 89.4% 83.5% 76.1% 其他流动负债 39.47 48.15 53.15 58.15 63.15 流动比率 1.80 1.67 1.77 1.91 2.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.58 1.46 1.55 1.69 1.82 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 13.41 19.46 16.73 19.40 22.16 负债总额 1543.13 1641.37 1552.39 1670.73 1777.35 分红指标 少数股东权益 67.10 99.46 118.57 146.82 191.32 DPS(元) 0.30 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 196.04 196.04 196.04 196.04 196.04 分红比率 留存收益 468.53 521.89 660.16 897.29 1184.44 股息收益率 1.6% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1498.24 1579.79 1736.92 2001.89 2334.55 业绩和估值指标 2021A