营收下滑现金流改善，净利率同比提升

华阳国际公告2023Q1-3实现营收10.53亿元同降18.73%；实现归母净利润1.39亿元同降3.64%；实现扣非归母净利润1.05亿元同降10.33%。公司综合毛利率为31.95%同增2.01pct；期间费用率16.83%同增0.79pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.53%/13.98%/0.32%，分别同增0.02pct/0.76pct/0.02pct；资产及信用减值损失率0.87%同降1.07pct。公司期内经营性活动现金净流出0.30亿元，较上年同期少流出0.58亿元，主要由于销售回款、代收代付款增加以及各类成本支出得以控制；收现比95.54%同增11.11pct，付现比37.37%同增2.55pct。公司自2007年开始深耕旧改领域，完成总建筑面积数千万平米的更新规模，坚定推进“设计+科技”战略，推动建筑科技的研发和创新。我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.72/2.07/2.52亿元，同比增速53.40%/20.37%/21.74%，EPS分别为0.88/1.06/1.29元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为16.01/13.30/10.92倍，维持 “增持”评级。

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