Q3毛利率提升，新领域开拓业绩可期

2023年10月27日 Q3毛利率提升，新领域开拓业绩可期 核心观点： 分析师 主 营 业 务 稳 健 增 长 ，利 润 降 幅 收 窄：2023年 前 三 季 度公 司实 现 营 业 收 入12.65亿 元 ， 同 比 增 长5.61%， 其 中 主 营 业 务 收 入12.38亿 元 ， 同 比 增 长6.01%， 主营 业 务 保 持 稳 健 增 长，其 主 要 原 因 系1）前 三 季 度 公 司 加 大 研 发 投 入 ，车 用 油滤 产 品 及 建 筑 用 玻 璃 棉 等新 产 品提 供 新 业 绩 增 量 ，2023年 前 三 季 度 公 司 干 净空 气 业 务 收 入 同 比增 长2.79%，扣 除 悠 远 外 销 收 入 同 比 增 长9.13%；2）高 效 节能 产 品 保 持 高 增 速 水 平 ， 前 三 季 度 公 司 高 效 节 能 业 务 收 入 同 比 增 长11.63%。2023年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 同 比 减 少18.65%，降 幅 较 年 中 收 窄7.44pct，扣 非后 归 母 净 利 润 同 比 减 少17.56%，降 幅 较 年 中 收 窄8.01pct。前 三 季 度 利 润 同 比下 滑 主 要 系1）公 司 新 建 项 目 产 能 未 完 全 释 放 ，固 定 摊 销 成 本 增 加 ，综 合 毛 利率 下 降 ，2023年前 三 季 度公 司 销 售 毛 利 率 为24.75%， 同 比-2.64pct，较 年 中+0.63pct；2） 原 材 料 价 格 未 回 落 至 历 史 水 平 ；3） 部 分 设 备 项 目 回 款 期 未 到 ，应 收 账 款 余 额 增 加 ， 减 值 计 提 准 备 增 加 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 Q3毛 利 率提 升 ，费 用 率 增 加单 季 净 利 润 承 压：2023年Q3实 现 营 业 收 入4.43亿 元 ，同 比 增 加8.79%，环 比 减 少0.26%，其 中 主 营 业 务 收 入4.34亿 元 ，同 比增 加8.14%；归 母 净 利 润0.36亿 元 ，同 比 增 加5.28%，环 比 减 少25%；扣 非 后归 母 净 利 润0.32亿 元 ， 同 比 增 加8.74%， 环 比 减 少21.95%。Q3销 售 毛 利 率25.93%， 同 比+1.74pct， 环 比+0.73pct； 销 售 净 利 率8.90%， 同 比+0.38pct， 环比-3.03pct。单 三 季 度 净 利 润 减 少主 要系 公 司 期 间 费 用 增 加 所 致 ，Q3单 季 公 司期 间 费 用 增 加15.75百 万 元 ， 期 间 费 用 率 为17.02%， 同 比+0.03pct， 环 比+3.59pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.89%/6.40%/5.79%/0.94%，环 比+1pct/+0.17pct/+1.25pct/+1.17pct。 加 速 向 新 能 源 汽 车 领 域 布 局：公 司 “ 干 净 空 气 ” 业 务 下 游 涉 及 新 能 源 汽 车 、半 导 体 、电 子 、医 药 生 物 、新 风 系 统 等 工 业 制 造 和 生 活 民 用 领 域 ，随 着 用 户 对生 产 生 活 环 境 要 求 的 提 高 ，市 场 规 模 扩 大 ，叠 加 对 新 应 用场 景的 开 拓 ，公 司“ 干净 空 气 ”业 务 量 有 望 持 续 增 加 。公 司 加 速 向 新 能 源 汽 车 领 域 布 局 ，将 持 有 的 全资 子 公 司 悠 远 环 境70%股 权 转 让 出 售给 曼 胡 默 尔 新 加 坡 控 股。曼 胡 默 尔 新加坡 控 股 的 控 股 股 东 是 曼 胡 默 尔 集 团 ，是 全 球 领 先 的 过 滤 技 术 解 决 方 案 提 供 商 ，其 在 中 国 市 场 主 要 专 注 于 汽 车 过 滤 、清 洁 空 气 和 清 洁 水 的 解 决 方 案 。本 次 股 权转 让 后 再 升 科 技 与曼 胡 默 尔集 团 达 成 多 方 面 战 略 合 作 协 议 ， 拓 展 公 司 未 来新能 源 汽 车 领 域 的 布 局 。此 外 ，随 着公 司 对 新 产 品 新 业 务 的 创 新 研 发 ，公 司 新 能源 汽 车 相 关 产 品 有 望 提 供 新 业 绩 增 长 点 。 资料来源：中国银河证券研究院 投 资 建 议：公 司 主 营 产 品 微 纤 维 玻 璃 棉 制 品 下 游 应 用 领 域 广 泛 ， 受 益 于 新 应用 场 景 的 开 拓 ，公 司 业 务 有 较 大 发 展 空 间 ，此 外 ，随 着 公 司产 能 的 进 一 步 释 放 ，公 司 规 模 经 济 效 益 有 望 提 升 ，利 润 有 望 进 一 步 上 行 ，公 司 中 长 期 业 绩 可 期。但因 公 司 三 季 度 期 间 费 用 增 加 ，净 利 润 承 压 ，我 们小 幅 下 调公 司 盈 利 预 测 。预 计公 司23-25年 归 母 净 利 润1.85/2.36/3.02亿 元 ， 每 股 收 益 为0.18/0.23/0.30元 ， 相关研究 对 应市 盈 率24.04/18.84/14.72倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ，维 持“ 推 荐 ”评级。 风 险 提 示：市 场 需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ；新 应 用 领 域 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 超 预 期 的 风 险 ； 公 司 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 王 婷 ，建 材 行 业 首 席 分 析 师 。武 汉 大 学 经 济 学 硕 士 。2019年 开 始 从 事 建 材 行 业 研 究 ， 擅 长 行 业 分 析 以 及 自 下 而 上 优 选 个 股 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分 析 工作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn