超域融合稳步推广，商拍产品已公开上线

2023年10月27日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度 实现营收5.0亿元，同比增长28.7%；实现扣非后归母净利润0.75 亿元，同比扭亏。公司单三季度实现营收1.6亿元，同比增长 26.5%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比扭亏。 移动终端及智能驾驶业务平稳增长。移动终端智能终端视觉Q3营收为1.4亿元，同比增长18.0%；单Q3营收与前两个季度近似。2023年，公司智能超域融合（TurboFusion）发布，夜景、HDR、超分、人像解决方案目前已经量产出货、其他功能预计之后陆续推广。智能驾驶及其他AIOT业务单Q3营收为0.16亿元，单季度营收绝对值也与前两个季度近似，上半年已基本完成智能驾驶产品的结构调整。VisDrive产品2023年新增了多个车厂的前装量产定点项目。 智能商拍产品市场化进程持续推进，前期已经向一批种子用户开 人民币(元)成交金额(百万元) 放了Beta版内测，目前公司AI创新产品PhotoStudio®AI智能商拍摄影云工作室（Beta）已公开上线。公司优化了基于边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等核心引擎的条件小模型，对于用户输入的各类真人图、人台图或者商品图，均可高质量生成服装模特展示图和商品展示图。此外，还新增实现了一系列AI编辑功能，包括画质增强、美化、魔法擦除、智能补光等。 成本费用方面，Q3销售、管理、研发费用分别同比增长15.6%、 -4.6%、20.0%，均较上半年降速。公司2022年对研发人员进行 了较多补充，但2023年采取了较为谨慎的人员招聘政策，我们预计新产品的研发主要对现有团队进行了高效复用。 58.00 52.00 46.00 40.00 34.00 28.00 221031 221130 221231 230131 230228 230331 230430 230531 230630 230731 230831 230930 22.00 成交金额虹软科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 根据公司前三季度经营情况，我们维持2023~2025年公司营业收入预测为6.9/8.4/9.9亿元，同比增长29.9%/22.1%/17.2%；由于公司成本费用增长放缓，我们将2023~2025年归母净利润预测由0.8/1.4/1.7亿元调增至1.1/1.6/1.9亿元，同比增长 87.5%/46.7%/16.2%，对应136.0/92.7/79.8倍PE，维持“增持” 评级。 上游芯片缺货的风险；汽车业务或商拍业务不及预期；手机产品推广不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 683 573 532 691 844 989 货币资金 954 872 1,651 1,560 1,672 1,772 增长率 -16.1% -7.2% 29.9% 22.1% 17.2% 应收款项 213 149 139 194 235 270 主营业务成本 -71 -47 -61 -61 -69 -83 存货 12 15 12 8 7 6 %销售收入 10.4% 8.1% 11.5% 8.9% 8.1% 8.4% 其他流动资产 1,642 1,387 477 473 473 474 毛利 612 526 470 629 775 906 流动资产 2,821 2,423 2,280 2,235 2,388 2,522 %销售收入 89.6% 91.9% 88.5% 91.1% 91.9% 91.6% %总资产 93.8% 83.2% 76.4% 66.0% 67.3% 68.5% 营业税金及附加 -5 -3 -6 -6 -7 -8 长期投资 29 104 166 199 193 186 %销售收入 0.7% 0.5% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 120 333 430 817 829 831 销售费用 -96 -94 -89 -115 -137 -161 %总资产 4.0% 11.4% 14.4% 24.1% 23.4% 22.6% %销售收入 14.0% 16.3% 16.8% 16.7% 16.2% 16.3% 无形资产 30 27 28 35 40 43 管理费用 -63 -59 -71 -111 -127 -146 非流动资产 186 489 703 1,153 1,162 1,159 %销售收入 9.2% 10.3% 13.3% 16.0% 15.1% 14.8% %总资产 6.2% 16.8% 23.6% 34.0% 32.7% 31.5% 研发费用 -259 -270 -288 -353 -406 -468 资产总计 3,007 2,911 2,983 3,388 3,550 3,681 %销售收入 38.0% 47.2% 54.1% 51.1% 48.1% 47.3% 短期借款 0 10 10 3 3 3 息税前利润（EBIT） 189 101 17 45 98 123 应付款项 48 93 112 130 136 141 %销售收入 27.7% 17.6% 3.2% 6.5% 11.7% 12.4% 其他流动负债 258 257 251 288 343 361 财务费用 18 9 20 40 40 40 流动负债 306 360 373 421 482 504 %销售收入 -2.6% -1.6% -3.7% -5.8% -4.7% -4.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -24 -10 -7 -8 -8 其他长期负债 7 8 30 22 18 15 公允价值变动收益 7 9 17 21 21 21 负债 312 369 403 443 500 520 投资收益 36 33 1 0 0 0 普通股股东权益 2,695 2,542 2,579 2,939 3,037 3,140 %税前利润 13.1% 21.5% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 406 406 406 406 406 406 营业利润 275 153 65 126 185 215 未分配利润 427 455 423 531 629 733 营业利润率 40.2% 26.7% 12.2% 18.2% 21.9% 21.7% 少数股东权益 0 0 0 5 13 21 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,007 2,911 2,983 3,388 3,550 3,681 税前利润 274 153 65 126 185 215 利润率 40.1% 26.7% 12.2% 18.2% 21.9% 21.7% 比率分析 所得税 -23 -15 -8 -13 -18 -21 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.3% 9.7% 12.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 251 138 57 113 166 193 每股收益 0.619 0.347 0.142 0.267 0.391 0.455 少数股东损益 0 -3 -1 5 7 9 每股净资产 6.638 6.261 6.353 7.239 7.480 7.735 归属于母公司的净利润 251 141 58 108 159 185 每股经营现金净流 0.515 0.288 0.449 0.415 0.639 0.657 净利率 36.8% 24.6% 10.9% 15.7% 18.8% 18.7% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.33% 5.54% 2.24% 3.69% 5.23% 5.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.36% 4.84% 1.94% 3.20% 4.48% 5.02% 净利润 210 251 138 113 166 193 投入资本收益率 6.44% 3.56% 0.58% 1.38% 2.89% 3.49% 少数股东损益 0 -3 -1 5 7 9 增长率 非现金支出 7 8 43 75 103 114 主营业务收入增长率 21.03% -16.12% -7.22% 29.90% 22.14% 17.19% 非经营收益 4 -53 -44 -21 -21 -21 EBIT增长率 6.56% -46.82% -82.89% 162.25% 117.66% 25.01% 营运资金变动 -12 -90 46 1 11 -20 净利润增长率 19.53% -44.01% -58.95% 87.46% 46.67% 16.21% 经营活动现金净流 209 117 182 169 260 267 总资产增长率 146.94% -3.21% 2.47% 13.58% 4.78% 3.71% 资本开支 -29 -109 -171 -484 -110 -110 资产管理能力 投资 -1,557 -151 278 27 27 27 应收账款周转天数 66.7 112.2 95.5 100.0 100.0 100.0 其他 9 55 44 0 0 0 存货周转天数 36.0 105.4 79.7 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -1,577 -205 152 -457 -83 -83 应付账款周转天数 33.4 47.8 7.5 15.0 15.0 15.0 股权募资 1,275 0 3 211 0 0 固定资产周转天数 12.5 19.1 295.3 405.4 337.1 288.4 债权募资 0 0 0 -9 0 0 偿债能力 其他 -18 -37 -331 0 -61 -81 净负债/股东权益 -95.34% -87.23% -79.97% -67.20% -68.55% -69.28% 筹资活动现金净流 1,258 -37 -328 202 -61 -81 EBIT利息保障倍数 -10.8 -10.7 -0.9 -1.1 -2.5 -3.1 现金净流量 -102 -152 -5 -86 116 103 资产负债率 10.39% 12.66% 13.52% 13.09% 14.08% 14.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-28 增持 22.23 N/A 2 2022-08-25 增持 29.02 N/A 3 2022-10-30 增持 24.54 N/A 4 2023-04-26 增持 32.45 N/A 5 2023-08-16 增持 36.98 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 56.00 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 211029 220129 220