行业需求疲软，营收环比改善

事件：公司公布2023年三季报，23Q1-3实现收入19.52亿元，同比-4.61%；归母净利润6.60亿元，同比-5.34%；扣非归母净利润6.03亿元，同比-5.34%。其中23Q3实现收入6.15亿元，同比-1.50%；归母净利润1.89亿元，同比+4.78%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+8.26%。 行业需求疲软，营收环比改善 23Q3公司实现营收6.15亿元，同比-1.50%，降速环比收窄，回款6.62亿元，同比-2.2%。我们预计23Q3榨菜、萝卜或仍有下滑但逐步回暖，下饭菜、榨菜酱等品类延续增长。今年以来，市场需求总体持续疲软，公司推出量贩包装满足更多市场需求，同时4月推广榨菜酱以来反馈积极，目前进入铺货及动销回转阶段，开拓品类新的增长点。 展望23Q4，公司持续进行品类拓展和渠道开拓，22Q4因疫情停产影响基数较低，我们预计23Q4表现有望环比向好。 青菜头采购价同比上涨拖累毛利率，费投持续精准 23Q3公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pct，环比-3.1pct，主要系1）原材料青菜头价格上涨；2）公司推出量贩装产品，包材成本提升。 23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.7%/3.3%/0.2%，同比-11.1/+0.4pct/持平，销售费用率同比大幅收缩主要系消费环境承压下公司费投更加精准，以线下投放为主，减少空中投放。综合实现归母净利率30.7%，同比+1.8pct。 投资建议： 公司作为榨菜品类行业龙头，“双拓”战略不断推进，品类方面新品榨菜酱持续铺市，反馈良好，渠道方面四大销售战区设立后，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量，期待增长动能释放。我们预计公司2023-2025年的收入分别为25.1/28.0/31.1亿元 ， 净利润分别为8.3/10.0/11.1亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.97元，相当于2024年22x的动态市盈率。 风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表