【信达化工】通用股份2023三季报点评

证券研究报告 公司研究 2023年10月28日 点评： ➢产销量明显提升是业绩增长的重要动力。二季度以来，公司国内外工厂产能持续爆满，海外订单供不应求。2023Q3公司轮胎产量338万条，同比增长58.57%，环比增长14.10%；轮胎销量356万条，同比增长65.30%，环比增长23.95%。9月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破27万条，泰国出货突破57万条，均大于现有产能规模。我们认为这主要得益于：（1）海外去库存影响基本消退。从2023年1-8月美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至2021年的水平，由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。（2）柬埔寨工厂的投产放量。柬埔寨工厂于5月22日正式开业，已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润，我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。（3）国内行业的复苏。2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好。 洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳化工行业研究助理联系电话：+86 010-83326712邮箱：yinliu@cindasc.com ➢国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。2023Q3公司毛利率15.93%，同比增加5.22pct，环比增加1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局，海外工厂的利润持续释放，另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。环比来看，根据公司公告，Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降，我们计算得到综合原材料采购价格环比下降2.30%，而公司轮胎产品价格环比下降仅约0.18%；同比来看，我们测算的轮胎原材料价格指数2023Q3同比下滑4.50%，有效支撑毛利率的改善。此外，公司持续推进“端到端降本工程”，从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理，也有利于毛利率的改善。 ➢股权激励凝聚员工力量，彰显发展信心。公司2023年10月21日公布2023年限制性股票激励计划（草案），计划激励对象为公司董事、高管等44人，公司层面业绩考核要求为：以2020-2022三年净利润均值为基数，设定了2024-2025年增长率530%（即净利润2.5亿元）、850%（即净利润3.8亿元）或2024-2025年累计6.3亿元的触发值以及分别达730%（即净利润3.3亿元）、1150%（即净利润5.0亿元）或2024-2025年累计8.3亿元的目标值。我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性，提升团队凝聚力，同时彰显了公司对未来发展的信心。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到54.66亿元、70.09亿元、78.29亿元，同比增长32.6%、28.2%、11.7%，归属母公司股东的净利润分别达到2.22亿元、4.90亿元、6.04亿元，同比增长1206.1%、121.1%、23.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，10月27日股价对应2023PE为27.40x，维持“买入”评级。 ➢风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。