非经常性损益影响净利，水核电设备具备高潜力

│ 浙富控股(002266) 非经常性损益影响净利，水核电设备具备高潜力 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收142.63亿元，同比+20.57%，归母净利润9.87亿元，同比-5.41%，扣非归母净利润7.88亿元，同比-15.96%。23Q3实现营收49.10亿元，同比+21.93%，环比+4.16%，归母净利润2.39亿元，同比-38.28%，环比-5.91%，扣非归母净利润2.77亿元，同比-22.08%。 23Q3归母净利同环比下滑，业绩短期承压 公司第三季度非经常性损益-0.38亿元，影响归母净利润环比下滑。2023Q1-Q3公司实现毛利率13.53%，同比-3.82pct，实现净利率7.00%，同比-1.87pct；23Q3单季度实现销售毛利率11.89%，同比减小5.86pct，环比减小1.93pct；实现销售净利率5.01%，同比减小4.58pct，环比减少0.45pct。 危废资源化业务一体化布局，工艺技术持续领先 公司积极布局危废资源化业务，拥有危险废物“收集--贮存--无害化处理- -资源深加工”前后端一体化产业链。截至23Q3公司已拥有175万吨/年高温熔融处理能力，可彻底实现危险废物无害化处理，且规划的4万吨/年新 能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目已完成项目备案，正在建设4套废旧动 力蓄电池拆解生产线及4万吨年拆解新能源汽车废旧动力蓄电池，工艺技术保持行业领先。 技术与市场双轮驱动，清洁能源设备板块有望迎来高增长 7月31日，国务院常务会议审议核准了6台三代核电机组，目前我国在建核电机组共25台，整体规模位居世界前列，核电发展潜力较大。截至23Q3公司完成了全球数百座大中型水电站设备的生产交付、国内外十数座核电站核一级部件等的研发及生产工作。公司同时与宜昌政府、三峡集团合作推动建设10台套/年水电设备产能。子公司华都公司是目前唯一通过三代标准的抗震试验和三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。在水核电设备加持下，清洁能源设备板块有望迎来高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为189.35/211.87/233.05亿元，同比增速分别为12.84%/11.89%/10.00%，归母净利润分别为13.61/17.83/20.08亿元，同比增速分别为-7.19%/30.99%/12.65%，EPS分别为0.26/0.34/0.38元/股，3年CAGR为11.03%；对应PE分别为14.4/11.0/9.8倍，建议保持关注。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；政策风险。 证券研究报告2023年10月27日 行业：环保/环境治理投资评级： 当前价格：3.75元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,244.19/4,896.79流通A股市值(百万元)18,362.95每股净资产(元)2.11 资产负债率(%)50.19 一年内最高/最低(元)4.34/3.58 浙富控股 沪深300 20% 10% 0% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14135 16780 18935 21187 23305 增长率（%） 69.42% 18.71% 12.84% 11.89% 10.00% EBITDA（百万元） 3104 2138 2797 3458 3901 归母净利润（百万元） 2312 1467 1361 1783 2008 增长率（%） 69.74% -36.56% -7.19% 30.99% 12.65% EPS（元/股） 0.44 0.28 0.26 0.34 0.38 市盈率（P/E） 8.5 13.4 14.4 11.0 9.8 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 13.3 11.4 8.3 6.8 6.0 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2870 5328 7574 8475 9322 营业收入 14135 16780 18935 21187 23305 应收账款+票据 1307 1360 1913 2140 2354 营业成本 10898 13859 16391 18134 19937 预付账款 521 390 630 705 776 营业税金及附加 88 103 116 130 143 存货 6776 7542 10579 11704 12868 营业费用 37 39 38 32 35 其他 828 1052 1255 1384 1505 管理费用 1113 1110 1136 1102 1119 流动资产合计 12302 15672 21951 24408 26825 财务费用 222 146 372 429 454 长期股权投资 257 262 272 281 290 资产减值损失 -13 -146 -54 -60 -66 固定资产 3258 4047 3857 3867 4022 公允价值变动收益 -65 64 0 0 0 在建工程 1852 1164 2636 3776 4582 投资净收益 316 -317 310 309 309 无形资产 908 903 752 602 451 其他 499 408 387 385 384 其他非流动资产 2206 2574 2531 2487 2463 营业利润 2513 1531 1526 1995 2246 非流动资产合计 8481 8949 10049 11013 11809 营业外净收益 -16 -7 -11 -11 -11 资产总计 20783 24621 31999 35421 38634 利润总额 2497 1523 1514 1984 2235 短期借款 4016 6264 8472 9585 10323 所得税 176 41 76 99 112 应付账款+票据 3516 3301 5379 5951 6543 净利润 2321 1482 1439 1884 2123 其他 2164 2111 4210 4645 5090 少数股东损益 9 15 78 102 114 流动负债合计 9695 11677 18061 20181 21955 归属于母公司净利润 2312 1467 1361 1783 2008 长期带息负债 915 1618 1444 1215 930 长期应付款 62 62 62 62 62 财务比率 其他 206 426 426 426 426 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1183 2107 1933 1703 1418 成长能力 负债合计 10878 13784 19994 21885 23373 营业收入 69.42% 18.71% 12.84% 11.89% 10.00% 少数股东权益 217 222 300 401 516 EBIT 36.66% -38.59% 12.99% 27.89% 11.42% 股本 5370 5370 5370 5370 5370 EBITDA 36.85% -31.13% 30.83% 23.63% 12.81% 资本公积 9 195 195 195 195 归属于母公司净利润 69.74% -36.56% -7.19% 30.99% 12.65% 留存收益 4310 5050 6141 7570 9180 获利能力 股东权益合计 9905 10837 12005 13536 15260 毛利率 22.90% 17.40% 13.44% 14.41% 14.45% 负债和股东权益总计 20783 24621 31999 35421 38634 净利率 16.42% 8.83% 7.60% 8.89% 9.11% ROE 23.86% 13.82% 11.63% 13.57% 13.62% 现金流量表 ROIC 22.34% 12.45% 12.80% 15.10% 15.09% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2321 1482 1439 1884 2123 资产负债率 52.34% 55.98% 62.48% 61.78% 60.50% 折旧摊销 385 468 910 1045 1213 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 财务费用 222 146 372 429 454 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -2137 -766 -3037 -1125 -1163 营运能力 营运资金变动 -2772 -1581 143 -550 -533 应收账款周转率 10.8 12.3 9.9 9.9 9.9 其它 1926 658 2759 848 886 存货周转率 1.6 1.8 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 -55 408 2587 2532 2979 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1055 -434 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 483 6 0 0 0 每股收益 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 其他 985 -190 268 268 268 每股经营现金流 0.0 0.1 0.5 0.5 0.6 投资活动现金流 412 -617 -1732 -1732 -1732 每股净资产 1.8 2.1 2.3 2.6 2.9 债权融资 565 2952 2034 884 453 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 8.5 13.4 14.4 11.0 9.8 其他 -393 -2143 -642 -783 -852 市净率 2.0 1.8 1.6 1.4 1.3 筹资活动现金流 172 809 1391 101 -400 EV/EBITDA 13.3 11.4 8.3 6.8 6.0 现金净增加额 507 638 2246 901 847 EV/EBIT 15.1 14.6 12.3 9.7 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市