业绩企稳，未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.94 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 248 市价(元) 20.94 市值(百万元) 5,237 流通市值(百万元) 5,193 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,651 1,967 2,314 增长率yoy% 41% 11% 8% 19% 18% 净利润（百万元） 314 222 227 276 321 增长率yoy% 79% -29% 2% 21% 16% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.91 1.10 1.28 每股现金流量 0.64 0.77 0.81 1.28 1.30 净资产收益率 16% 11% 10% 11% 12% P/E 16.7 23.6 23.0 19.0 16.3 P/B 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 备注：股价选取2023年10月26日收盘。 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报。1Q-3Q23实现营业总收入11.86亿元，同比+7.78%；实现归母净利润1.55亿元，同比+0.32%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-11.31%。其中，3Q23实现营业总收入4.49亿元，同比+8.13%；实现归母净利润0.73亿元，同比+354.55%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+23.70%。 ◼ 团餐恢复高增，拓店势头仍足。23Q3，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比+6.30%/+22.66%/-3.65%/+3.54%/+14.59%至1.78/1.30/0.98/0.27/0.15亿元。23Q3，特许/直营/团 餐 渠 道 收 入 分 别 同 比+3.95%/-11.62%/+31.23%至3.48/0.06/0.89亿元。23Q3，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店57/107/13/-10家至3313/671/801/185家，其中华中巴比净开33家至526家，合计净开167家至4970家，经销商净增1家至21家。 ◼ 成本高位回落，费用控制趋于严格，盈利能力提升显著。23Q3，毛利率同比+0.69pct至26.93%，预计主要系猪肉、油脂等原材料与包材成本回落影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.74/-0.38/+0.19/+0.17pct至5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，考虑到股权激励费用，预计公司费用控制趋于严格。综上，公司扣非归母净利率同比+1.63pct至12.47%，盈利能力显著提升。 ◼ 产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于22年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23年第三季度投放东莞工厂产能；24年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到团餐和单店修复不及预期，我们预计公司23-25年营 收 分 别 为16.51/19.67/23.14亿元（ 前 次 为18.53/24.20/29.87亿元），净 利 润分 别为2.27/2.76/3.21亿元（ 前次 为2.14/2.87/3.64亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 业绩企稳，未来可期 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023年10月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519321,1901,465营业收入1,5251,6511,9672,314应收票据0000营业成本1,1031,2151,4401,687应收账款89818189税金及附加10111315预付账款3182225销售费用878698116存货849296118管理费用110102118139合同资产0000研发费用881012其他流动资产204210213216财务费用-32-21-26-26流动资产合计1,2311,3331,6011,913信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益35353535固定资产527544550545投资收益4333在建工程10101010其他收益4444无形资产125134142149营业利润280289353413其他非流动资产783786789791营业外收入18191918非流动资产合计1,4451,4741,4911,495营业外支出8888资产合计2,6762,8073,0923,409利润总额290300364423短期借款45000所得税707388102应付票据0000净利润220227276321应付账款201204256292少数股东损益-2000预收款项0000归属母公司净利润222227276321合同负债6567NOPLAT196211256301其他应付款139139139139EPS（按最新股本摊薄）0.890.911.101.28一年内到期的非流动负债13131313其他流动负债82798594主要财务比率流动负债合计487440499544会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率10.9%8.2%19.2%17.7%其他非流动负债120120120120EBIT增长率-31.6%7.9%21.1%17.6%非流动负债合计120120120120归母公司净利润增长率-29.2%2.2%21.3%16.4%负债合计606560618664获利能力归属母公司所有者权益2,0662,2442,4702,741毛利率27.7%26.4%26.8%27.1%少数股东权益4444净利率14.4%13.8%14.0%13.9%所有者权益合计2,0702,2472,4732,745ROE10.7%10.1%11.1%11.7%负债和股东权益2,6762,8073,0923,409ROIC19.3%18.9%19.9%20.2%偿债能力现金流量表资产负债率22.7%20.0%20.0%19.5%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比8.6%5.9%5.4%4.8%经营活动现金流192203320327流动比率2.53.03.23.5现金收益231264310357速动比率2.42.83.03.3存货影响-21-8-4-22营运能力经营性应收影响-20-7-3-12总资产周转率0.60.60.60.7经营性应付影响5135136应收账款周转天数19191513其他影响-49-49-34-32应付账款周转天数60605758投资活动现金流-459-49-39-29存货周转天数24262423资本支出-147-84-74-65每股指标（元）股权投资0000每股收益0.890.911.101.28其他长期资产变化-312353536每股经营现金流0.770.811.281.31融资活动现金流-134-73-23-23每股净资产8.268.979.8710.96借款增加-54-4500估值比率股利及利息支付-68-49-60-68P/E24231916股东融资0000P/B3222其他影响-12213745EV/EBITDA80716052单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在