资产处置扰动第三季度利润，全国轻重并举扩张持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月27日增持君亭酒店（301073.SZ）资产处置扰动第三季度利润，全国轻重并举扩张持续推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价25.83元总市值/流通市值5023/2200百万元52周最高价/最低价87.25/22.80元近3个月日均成交额217.07百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《君亭酒店（301073.SZ）-二季度净利润相对承压，期待新项目爬坡及新模式落地》——2023-08-30《君亭酒店（301073.SZ）-西南再下一城，关注暑期及杭州亚运机遇》——2023-06-20《君亭酒店（301073.SZ）-核心门店改造影响一季报表现，塑品牌扩规模轻重结合扩张》——2023-04-27《君亭酒店（301073.SZ）-三季度保持良好增长，再融资加速跨区域扩张》——2022-10-26《君亭酒店（301073.SZ）-二季度维持盈利资本助力逆势扩张》——2022-08-282023年第三季度收入同比增长50%，净利润同比下降65%。2023Q3公司收入1.6亿元，同比+50%，较2019Q3+61%；归母净利润388万元，同比-65%；扣非归母净利润360万元，同比-62%，相对承压，其中有资产处置损益扰动。2023年前三季度，公司实现收入3.8亿元，同比+54%，估算较2019年同期+34%；归母净利润2397万元，同比-7.5%；扣非净利润2206万元，同比+1.5%。旺季提价、新增直营店推动收入创历史新高：1）暑期旺季提价驱动RevPAR增长。Q3直营酒店平均RevPAR较2019年同期+25.2%（Q1/Q2各7.8%/16.8%），其中OCC+0.4pct、ADR+24.6%，有新品牌部分贡献。2）新增门店。与2019年底相比，2023Q3末公司直营店累计新增5家，贡献主要增量。门店爬坡、筹建店管理费用、资产处置损失致利润承压：1）毛利率：报告期毛利率约40%，环比有所下滑，预计主要系新增直营店爬坡影响。2）管理费用：公司直营扩张加速，筹建项目（北京华侨、杭州学院、重庆大世界项目）在租赁日开始即确认租金，导致管理费用承压，估算预计带来单季1000万左右影响。3）资产处置收益：公司主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。报告期内公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，由原业主直接和第三方签订租赁协议。根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额1034.66万元一次性计入当期损益。若剔除上述相关影响，估算2023Q3单季净利润较2019Q3有望增长近20%。短期筹开及经营爬坡扰动利润释放，全国轻重并举扩张持续推进。2023Q3公司新签约15家，新开业17家（君亭7家/君澜5家/景澜5家，其中君亭直营3家）。季末，在营店213家（君亭63家/君澜113/景澜37家），客房数量4.2万；待开业酒店175家，客房数量3.8万。公司收入端良好增长彰显运营实力，且在华南、西南、华北市场相继筹备项目，有望持续验证大型物业获取能力。但考虑到目前正处全国快速扩张阶段（短期直营特征较明显），新增项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要有一定的业绩释放周期；此外，未来公司也启动了以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试。风险提示：门店扩张不及预期，爬坡期刚性成本拖累，新模式不及预期等。投资建议：考虑公司资产处置损失及门店筹备与爬坡期影响，下调2023-2025年归母净利润至0.45/1.30/2.07亿元（此前为0.84/1.56/2.55亿元），同比增速为51.2%/189.8%/58.8%，当前股价对应动态PE为112/39/24x。三季度收入增长靓丽再次验证中高端酒店运营实力，尽管短期筹开及经营爬坡对利润带来一定压力，未来轻重并举全国卡位的业绩潜力可期，维持“增持”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2783425447921,082(+/-%)8.4%23.2%59.0%45.7%36.7%净利润(百万元)373045130207(+/-%)5.3%-19.4%51.2%189.8%58.8%每股收益（元）0.310.250.230.671.06EBITMargin19.9%17.5%14.2%25.2%28.9%净资产收益率（ROE）7.6%3.1%4.5%11.9%16.7%市盈率（PE）84.5104.9111.738.524.3EV/EBITDA69.566.182.433.521.9市净率（PB）6.423.215.004.584.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年第三季度收入同比增长50%，净利润同比下降65%。2023年第三季度，公司收入1.6亿元，同比+50%，较2019Q3+61%；归母净利润388万元，同比-65%；扣非归母净利润360万元，同比-62%，相对承压，其中有资产处置损益扰动。2023年前三季度，公司实现收入3.8亿元，同比+54%，估算较2019年同期+34%；归母净利润2397万元，同比-7.5%；扣非净利润2206万元，同比+1.45%。图1：公司收入、归母净利及扣非净利表现情况图2：公司收入、归母净利及扣非净利恢复程度情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理旺季提价、新增直营店推动收入创历史新高：1）暑期旺季提价驱动RevPAR增长。Q3直营酒店平均RevPAR较2019年同期+25.2%（Q1/Q2各7.8%/16.8%），其中OCC+0.35pct、ADR+24.61%，有新品牌部分贡献。2）新增门店。与2019年底相比，2023Q3末公司直营店累计新增5家，贡献主要增量。图3：各季度公司经营综合指标较2019年同期变化情况图4：君亭开店情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理门店爬坡、筹建店管理费用、资产处置损失致利润承压：1）毛利率：报告期毛利率约40%，环比有所下滑，预计主要系新增直营店爬坡影响。2）管理费用：公司直营扩张加速，筹建项目（北京华侨、杭州学院、重庆大世界项目）在租赁日开始即确认租金，导致管理费用承压，估算预计带来单季1000万左右影响。3）资产处置收益：公司主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。报告期内公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，由原业主直接和第三方签订租赁协议。根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额1034.66万元一次性计入当期损益。若剔除上述相关影响，估算2023Q3单季净利润较2019Q3有望增长近20%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率变化情况图6：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理短期筹开及经营爬坡扰动利润释放，全国轻重扩张卡位持续推进。2023Q3公司新签约15家，新开业17家（君亭7家/君澜5家/景澜5家，其中君亭直营3家）。截止季末，在营酒店213家（君亭63家/君澜113/景澜37家），客房数量4.2万；待开业酒店175家，客房数量3.8万。公司收入端良好增长彰显运营实力，且在华南、西南、华北市场相继筹备项目，有望持续验证大型物业获取能力。但考虑到目前正处全国快速扩张阶段（短期直营特征较明显），新增项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要有一定的业绩释放周期；此外，未来公司也启动了以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试。表1：截至2023年9月30日酒店开业情况统计表开业酒店待开业酒店合计酒店数客房数酒店数客房数酒店数占比客房数君澜113279731233103023660.82%59003君亭6392782440368722.42%13314景澜3745342833036516.75%7837总计2134178517538369388100.00%80154资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑公司资产处置损失及门店筹备与爬坡期影响，下调2023-2025年归母净利润至0.45/1.30/2.07亿元，同比增速为51.2%/189.8%/58.8%，当前股价对应动态PE为112/39/24x。三季度收入增长靓丽再次验证中高端酒店运营实力，但今年以来筹开及经营爬坡扰动利润释放，未来轻重并举全国卡位的业绩潜力值得期待，维持“增持”。风险提示：门店扩张不及预期，爬坡期刚性成本拖累，新模式不及预期等。表2：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22E23E24E25E22E23E24E25E（22A）（23E）301073.SZ君亭酒店25.8348.240.250.230.671.0610511239244.11.0增持600754.SH锦江酒店31.48340.270.111.231.692.262862619140.70.7买入1179.HK华住集团-S28.50873.58-0.431.231.371.60-222017-18.51.5买入600258.SH首旅酒店15.75177.99-0.520.680.871.11-231814-5.40.8买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物222678137213971713营业收入2783425447921082应收款项581009814328营业成本185219333442588存货净额1112139营业税金及附加11234其他流动资产232234506销售费用1422465169流动资产合计396824152916151910管理费用23408696108固定资产3423376283研发费用00000无形资产及其他262615958财务费用1922131012投资性房地产9411107110711071107投资收益23122长期股权投资066146146资产减值及公允价值变动00000资产总计13732022274029893304其他收入31000短期借款及交易性金融负债77906850100营业利润414265191304应付款项1428354743营业外净收支41111其他流动负债67121129164213利润总额454366192305流动负债合计158239233261356所得税费用1110174876长期借款及应付债券00690810870少数股东损益(3)351321其他长期负债746823823823823归属于母公司净利润373045130207长期负债合计746823151316331693现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计9041062174618942049净利润373045130207少数股东权益(18)(13)(10)(1)1