国内半导体设备龙头，新产品开发顺利

中微公司(688012.SH) 国内半导体设备龙头，新产品开发顺利 电子 2023年10月27日 推荐(维持) 股价:164.75元 主要数据 行业电子 公司网址www.amec-inc.com大股东/持股上海创业投资有限公司/14.41%实际控制人 总股本(百万股)618 流通A股(百万股)618 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,018 流通A股市值(亿元)1,018 每股净资产(元)27.39 资产负债率(%)17.5 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收40.41亿元 （32.80%YoY），归属上市公司股东净利润11.60亿元（46.27%YoY）。 平安观点： 持续高研发投入，受益于半导体设备国产化：2023年前三季度公司实现营收40.41亿元（32.80%YoY），归属上市公司股东净利润11.60亿元 （46.27%YoY），扣非后归母净利7.34亿元（13.94%YoY，公司于2023年上半年出售了部分持有的拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元，公司计入非经常性损益的因股权投资产生的公允价值变动损益和投资损益合计为亏损0.90亿元）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是45.83%（0.32pctYoY）和28.67%（2.66pctYoY）。公司2023年前三季度刻蚀设备收入为28.70亿元，较去年同期增长约43.40%，毛利率达到46.46%；公司2023年前三季度MOCVD设备收入为4.09亿元，较去年同期增长约5.50%，前三季度MOCVD设备的毛利率达到36.29%。费用端：2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为8.36%（-0.58pctYoY）、5.07%（0.1pctYoY）、-1.57%（3.01pctYoY）和12.43% （-2.43pctYoY），公司费用率稳定。1）研发投入方面：公司继续保持较高的研发投入，与国内外一流客户保持紧密合作，相关设备产品研发进展顺利、客户端验证情况良好。为更好地完善公司的产业链布局，进一步提升公司的产能规模和综合竞争实力，公司正在上海临港新片区建设中微临港产业化基地及中微临港总部和研发中心，在南昌高新区建设中微南昌产业化基地。 刻蚀设备国内龙头，国产替代稳步推进：1）CCP刻蚀设备：公司CCP刻蚀设备产品不断完善、丰富产品的性能，继续保持竞争优势，PrimoAD-RIE、PrimoSSCAD-RIE、PrimoHD-RIE等产品已广泛应用于 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,1084,7406,1047,82410,015 YOY(%)36.752.528.828.228.0 YOY(%)105.515.747.79.522.5 净利润(百万元)1,0111,1701,7271,8912,317 净利率(%)32.524.728.324.223.1 毛利率(%)43.445.745.545.545.5 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 EPS(摊薄/元)1.641.892.793.063.75 ROE(%)7.37.610.09.810.8 P/B(倍)7.36.65.95.34.7 P/E(倍)100.787.159.053.944.0 中微公司公司季报点评 国内外一线客户的集成电路加工制造生产线。公司已有的产品已经对28纳米以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28纳米及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖。在存储器件方面，公司自主开发的超高深比刻蚀机采用大功率400KHz取代2MHz作为偏压射频源，通过低频射频有效提升离子入射能量和准直性，极大的提高深宽比刻蚀的能力。2）ICP刻蚀设备：公司的ICP刻蚀设备在涵盖逻辑、DRAM、3DNAND、功率和电源管理、以及微电机系统等芯片和器件的50多个客户的生产线上量产，并持续进行更多刻蚀应用的验证。公司ICP刻蚀设备产品部门开展技术创新，成功地推出了适用于更高深宽比结构刻蚀的NanovaVEHP和兼顾深宽比和均匀性的NanovaLUX两种ICP设备。 MOCVD设备市场领先，布局第三代半导体设备：公司用于蓝光照明的PrismoA7、用于深紫外LED的PrismoHiT3、用于MiniLED显示的PrismoUniMax等产品持续服务客户，公司累计MOCVD产品出货量超过500腔。其中PrismoUniMax产品自2021年6月正式发布以来，累计出货量已超过120腔，在Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先，针对Micro-LED应用的专用MOCVD设备正开发中。公司还积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，推出了用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备PrismoPD5，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得了重复订单。 薄膜沉积设备研发取得阶段性进展，EPI设备设计完成：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，在此之前CVD钨在实验室已经完成稳定性测试和客户测验证，应用于金属互联的CVD钨制程设备各项性能已能够满足客户工艺验证的需求。公司开发的应用于先进存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也取得重大进展，多项指标达到国际领先水平，关键客户的实验室测试获得了良好结果，预期在2023年下半年发往客户端进行量产验证。 投资建议：公司作为半导体设备国内龙头企业，充分受益于半导体国产化。结合公司投资收益及股权激励对利润的影响，我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为17.27亿元/18.91亿元/23.17亿元，对应的市盈率分别为59倍、54倍、44倍。公司作为刻蚀设备和MOCVD双龙头，业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 14655 16209 18949 22603 现金 7326 8469 9856 11786 应收票据及应收账款 780 1092 1400 1792 其他应收款 27 52 67 86 预付账款 35 37 47 60 存货 3402 3409 4370 5593 其他流动资产 3086 3150 3210 3285 非流动资产 5380 6026 6306 6428 长期投资 979 969 959 949 固定资产 359 1286 1863 2287 无形资产 590 536 473 401 其他非流动资产 3451 3234 3011 2790 资产总计 20035 22235 25255 29031 流动负债 3919 4369 5595 7162 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 960 1207 1547 1980 其他流动负债 2959 3162 4048 5182 非流动负债 633 559 463 356 长期借款 511 437 341 234 其他非流动负债 122 122 122 122 负债合计 4552 4928 6058 7518 少数股东权益 -1 -2 -3 -5 股本 616 618 618 618 资本公积 12647 12743 12743 12743 留存收益 2221 3948 5839 8156 归属母公司股东权益 15484 17309 19200 21517 负债和股东权益 20035 22235 25255 29031 单位:百万元 中微公司公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4740 6104 7824 10015 营业成本 2572 3327 4264 5458 税金及附加 15 18 23 30 营业费用 409 549 626 801 管理费用 236 305 391 501 研发费用 605 775 861 1102 财务费用 -151 -5 -13 -24 资产减值损失 -20 -31 -39 -50 信用减值损失 -5 -10 -13 -18 其他收益 102 134 134 134 公允价值变动收益 63 100 100 100 投资净收益 74 540 190 190 资产处置收益 -5 -2 -2 -2 营业利润 1263 1865 2041 2501 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 5 3 3 3 利润总额 1259 1863 2039 2499 所得税 91 136 149 182 净利润 1168 1727 1890 2316 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 归属母公司净利润 1170 1727 1891 2317 EBITDA 1236 2208 2536 3142 EPS（元） 1.89 2.79 3.06 3.75 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 52.5 28.8 28.2 28.0 营业利润(%) 11.4 47.7 9.5 22.5 归属于母公司净利润(%) 15.7 47.7 9.5 22.5 获利能力毛利率(%) 45.7 45.5 45.5 45.5 净利率(%) 24.7 28.3 24.2 23.1 ROE(%) 7.6 10.0 9.8 10.8 ROIC(%) 43.0 32.6 31.0 34.8 偿债能力资产负债率(%) 22.7 22.2 24.0 25.9 净负债比率(%) -44.0 -46.4 -49.6 -53.7 流动比率 3.7 3.7 3.4 3.2 速动比率 2.8 2.9 2.5 2.3 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 6.9 6.8 6.8 6.8 应付账款周转率 2.68 2.76 2.76 2.76 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.89 2.79 3.06 3.75 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 2.46 3.24 4.12 每股净资产(最新摊薄) 25.05 28.00 31.06 34.81 估值比率P/E 87.1 59.0 53.9 44.0 P/B 6.6 5.9 5.3 4.7 EV/EBITDA 40 41 35 28 单位:百万元 经营活动现金流 604 1522 2003 2546 净利润 1168 1727 1890 2316 折旧摊销 129 350 510 668 财务费用 -151 -5 -13 -24 投资损失 -74 -540 -190 -190 营运资金变动 -604 39 -127 -156 其他经营现金流 137 -49 -68 -68 投资活动现金流 -2887 -408 -532 -532 资本支出 1600 1000 800 800 长期投资 -1371 0 0 0 其他投资现金流 -3117 -1408 -1332 -1332 筹资活动现金